2019年1月资产配置及基金投资组合报告

基本结论
 
■    2018年度资产走势回顾：虽年初沪深两市高歌猛进，但自3月起A股市场震荡下挫，全年中证全指累计重挫29.94%,在大类资产表现中跌幅居首。债市方面，1月下旬起影响债券市场行情的逻辑主线逐步由“严监管”转为“宽货币+紧信用”，债券市场开启牛市行情，全年利率债表现优于信用债。海外方面，美国在前三季度表现可谓一枝独秀，但10月以来美股走势陡生波澜，全年标普500下挫6.24%；而新兴市场方面同样不容乐观，港股跌幅亦较为明显。商品类资产方面，原油市场2018年经历大起大落；而随着市场避险需求升温，10月以来金价走高，COMEX黄金全年跌幅收窄至1.88%。
 
■    19年资产配置建议：从大类资产的配置角度上看，固收类基金及黄金类资产的确定性较高；而A股市场或将围绕基本面、政策面以及外部风险等因素进行博弈；美股走势恐受多重因素压制而反复磨底；而原油价格的波动恐仍维持高位。具体来看，国内权益方面，2019年度基金投资将回归阿尔法，具备突出选股能力的基金经理更具备优势；此外，在市场尚未形成新的向上驱动力之前，基金组合配置可延续淡化风格、攻守兼备的均衡配置策略，具备灵活投资能力的基金仍可发挥其特点。美股方面恐受多重因素压制而反复磨底，建议持有防御性能相对优秀的医疗保健品种，也可关注估值相对偏低、波动较为平缓的标普500指数基金。港股方面，在市场尚未找到新的向上驱动因素之前，建议防御先行、维稳为首。而固收方面，中期基本面和政策面支撑下债券市场仍将持续走牛，但波动性将显著增强；建议以管理人中长期自上而下投资能力作为基金首要筛选条件，并根据中期券种及类属投资机会确定基金组合风险敞口。商品类资产中，原油价格依旧面临诸多不确定因素，未来或呈区间振荡态势，当前暂不建议参与；而金价有望进一步打开上行空间并走出独立行情，建议投资者在组合中提升黄金品种的配置比例。
 
2019年1月基金组合：
相对收益平衡型组合适当调整，权益类产品上风格整体仍相对平衡。其中，易方达新经济偏好成长且部分持仓较为灵活，交银新成长、华安科技动力侧 重价值成长风格并适当逆向投资，且风险控制能力较强；农银汇理策略精 选、中欧时代先锋投资灵活度较高，对行业轮动有较强的把握能力；汇添富 价值精选相对均衡，基金的风格稳健；民生加银策略精选侧重成长股投资， 对科技股有不错的把握；景顺长城能源基建，基金经理选股能力突出，同时 基金在基建主题上有一定投资比例。固定收益类产品占据20%的比例，关注 易方达增强回报、招商产业，作为平滑组合风险收益的产品。
 
绝对收益灵活型组合适当调整，在年初降低权益类基金的仓位，组合内权益 类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，同时整体风格相对平衡。组 合内鸿德优选成长为成长风格基金，基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值 基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注 重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；农银汇理策略 精选投资灵活的较高，且注重仓位选择。此外，固定收益类产品占据50%的 比例，包括嘉实债券、工银瑞信四季收益、大摩强收益债券、新华纯债添 利、招商产业基金。
 
2018年资产走势回顾
 
权益市场：全年股指震荡下挫，贸易摩擦加剧波动
 
■ 年初沪深两市高歌猛进，市场呈现出较为明显的“春季躁动”其中金融、 地产板块带头上演“大象起舞”剧情。不过自1月末起，受美股急跌影响, A股大幅调整，同时金融去杠杆的阶段性紧缩也加剧了指数回调幅度。随 着注册制延期对中小创板块构成直接利好，以及3月政府工作报告中对于 创新驱动的再次强调，使得成长股出现超跌反弹；但中美贸易摩擦的反复 使得市场维持震荡格局。4月23日政治局会议释放出政策变化的积极信 号，一定程度上舒缓了对于金融加速去杠杆的担忧；但宏观数据弱于预期 抑制了指数走强。6月中美贸易摩擦再次升温，同时人民币贬值及信用违 约事件频发亦冲击市场风险偏好，成长股大幅下挫；而7月虽市场在政策 托底下有所反弹，但贸易摩擦的进一步升级及新兴市场汇率危机制约指数 反弹。进入9月，随着加征关税的靴子落地，贸易摩擦进入短暂休整期，同时多部分联合发布的《提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》、 发改委“加大基建稳投资的力度”的表述、以及国务院《促进消费的意见 稿》的颁布，使得指数迎来久违反弹。不过受美债快速抬升等外部因素扰 动，10月市场再次重挫，上指一度跌破2450点。此后随着高层集体表态， 以及政策利好密集发布，A股逐步止跌企稳，但APEC会议上中美的立场 分歧使得指数震荡再次加剧。12月中美贸易休战使得指数跳空高开，但 “华为事件”以及“医药带量采购”政策的出台致使指数波动再次加剧。截至年末，上证综指、沪深300、创业板指及中小板指全年累计跌幅分别 为 24.59%、25.31%、28.65%和 37.75%。

债券市场：利率品种涨幅显著，风险偏好小幅回升
 
■ 债券市场方面，2018年1月下旬起影响债券市场行情的逻辑主线逐步由 “严监管”转为“宽货币+紧信用”，债券市场开启牛市行情，其中二季度 降准后超跌反弹阶段及7月国常会后宽信用预期升温阶段市场有所调整， 但全年债券市场收益率整体大幅下行。具体来看，1月下旬债券市场在流 动性宽松推动下收益率持续下行，尤其在4月降准公布后市场情绪明显升 温，截至4月中旬10年国债和国开债收益率分别下行47BP和81BP。随 后由于市场一致乐观情绪集中释放后资金面边际趋紧，4月下旬至5月中 下旬收益率呈现超跌反弹。7月下旬至9月受政策基调转为宽信用、地方 债供给放量以及通胀预期升温等因素扰动，市场收益率整体大幅上行。此 后在10月初降准及随后社融数据继续下行影响下，债券市场重回由社融 增速下滑、信用传导不畅引领的主逻辑，4季度债券市场持续走牛。从利率债表现来看，全年短端品种表现更优，期限利差整体走阔；其中月初至 6月中下旬市场超跌反弹阶段，短端品种受资金面边际收紧影响更为显著, 利率债期限利差明显收窄，其余各阶段利率债期限利差走阔，收益率曲线 呈现“牛陡”特征。而信用债方面，全年信用债收益率整体呈现下行趋势, 其中二季度受资金面边际收紧以及信用风险事件加速爆发影响收益率有所 反弹。此外可转债方面，权益市场的大幅下行带动可转债指数整体下挫， 但跌幅明显小于上证指数，可转债抗跌性凸显。整体上看，2018年债券 市场在流动性边际宽松、信用传导链条受阻以及中美贸易摩擦升温等因素 推动下大幅上行，在各类资产中表现最为突出。截至年末，中债综合净价 指数累计上行4.03%，其中国债和政策性银行债指数分别上行5.18%和 5.58%，而信用债指数累计上行2.33%，相比之下利率债涨势更为突出。

海外及商品市场：风险资产轮番跳水，原油剧震黄金突围
 
■    2018年，全球经济同步复苏的局面被打破，境内外风险资产全面承压。美国在前三季度表现可谓一枝独秀，在特朗普政府下调企业税率、放宽监 管等政策推动下，指标显示经济动力持续走强、盈利升幅明显；但10月 份以来美股走势陡生波澜，至年底更是多次暴跌，尽数回吐年内涨幅， 2018年度标普500跌6.24%。欧元区今年以来复苏步伐有所放缓，股市同 样萎靡不振。英国富时100指数年度下挫12.48%，触及1999年的低位； 德国、法国股指亦呈下挫态势，全年MSCI欧洲指数跌幅达17.59%。新兴 市场方面同样不容乐观。受美联储加息致美元流动性收紧影响，新兴经济 体面临资本外流压力，以阿根廷、土耳其等为首的新兴国家货币、股市皆 遭重锤，随后蔓延到其他国家。特朗普贸易挑起贸易战带来高度不确定性, 叠加中国的紧信用政策，使得国内经济增长承压，A股港股均在2018年1 月后开启持续单边下行模式。原油市场2018年经历大起大落，前十个月， 原油投资始终处在多头市场，OPEC+成员国在2017年开始减产造成供给短 缺，同时美国轰炸叙利亚、制裁伊朗等行动更令原油的风险溢价不断攀升。 然而在10月初市场风云突变，在美国释放战略库存、伊朗原油禁运程度 弱于预期、OPEC+同意增产、美元升值以及外界对于经济前景衰退担忧泛 起等多重因素扰动下，国际原油的供求关系发生逆转，致国际油价快速进 入下跌通道。不过，虽然各类风险资产轮番跳水，但黄金跌幅整体较小。 年内美联储如期加息四次，全年大部分时间美元持续走强，美国经济在前 三季度也表现出极具軔性的复苏形势，使得以美元计价的黄金价格易降难 升，一度令投资者冷眼相待。但随着以美国为首的全球股市接连暴跌，以 及美联储加息预期转变、国际贸易争端、英国脱欧、意大利债务问题等诸 多风险因素接连引爆，10月份以来市场对黄金的避险需求陡然升温，金 价随之走高。截至年末COMEX黄金跌幅缩窄至1.88%。
 
2019年度资产配置建议
 
■ 从大类资产的配置角度上看，固收类基金及黄金类资产的确定性较高；而 A股市场或仍将围绕基本面、政策面以及外部风险等因素进行博弈；美股 走势恐受多重因素压制而反复磨底；而原油价格的波动恐仍维持高位。具 体来看，国内权益方面，在上有经济下行、盈利压力的制约，下有估值保 护、政策持续改善的背景下，2019年度基金投资将回归阿尔法；具备突出 选股能力的基金经理在2019年复杂的市场环境中更具备优势。在市场尚未 形成新的向上驱动力之前，基金组合配置可延续淡化风格、攻守兼备的均 衡配置策略，具备灵活投资能力的基金仍可发挥其特点。美股方面，2019 年美国经济增速不排除筑顶回落可能、美股走势恐受多重因素压制而反复 磨底，建议投资者持有防御性能相对优秀的医疗保健板块品种；在宽基指 数的选择上，我们建议投资者持有估值相对偏低、波动较为平缓的标普 500指数基金。港股方面，在经济增速下行、市场尚未找到新的向上驱动 因素之前，建议投资者防御先行、维稳为首。固收方面，中期基本面和政 策面支撑下债券市场仍将持续走牛，但波动性将显著增强，建议以管理人 中长期自上而下投资能力作为基金首要筛选条件，并根据中期券种及类属 投资机会确定基金组合风险敞口，匹配相应投资风格的产品。而商品类资 产中，中长期原油价格依然面临诸多不确定因素，未来或呈区间振荡走势, 因此当前暂不建议投资者参与；而金价有望进一步打开上行空间、在泥沙 倶下的投资环境中走出独立行情，建议投资者在投资组合中提升黄金品种 的配置比例。
 
A股：回归选股能力，灵活亦有施展空间。首先，考虑2019年上有经济下行、盈利压力的制约，下有估值保护、政策持续改善，指数难有 系统性投资机会，在盈利还未到达底部出清之时，市场还将围绕基本 面、政策面以及外部风险等因素进行博弈，在此背景下资产配置的作 用也将有所减弱，基金投资将回归阿尔法，考验基金经理选股、行业 配置等核心能力。其次，2019年基本面的驱动因素减弱也使得基金经 理选股面临更大挑战，需要重新审视盈利和估值的匹配，对基金经理 的个股研究深度、持续跟踪能力都有更高的要求。具备突出选股能力 的基金经理在2019年复杂的市场环境中更具备优势。此外，虽然当前 政策底与估值底已经较为明朗，但市场底何时出现取决于基本面下行 与政策放松的博弈，在市场尚未形成新的向上驱动力之前，投资主线 仍将缺乏，因此基金组合配置可延续淡化风格、攻守兼备的均衡配置 策略。在防御型资产方面，可关注高息低波类资产的配置价值，高股 息率红利策略基金可适当关注。进攻型品种方面，可结合2019年市场 节奏来把握成长风格产品的投资机会，伴随着估值吸引力的提升、政策面支持的累积、商誉减值影响减弱、流动性改善等因素，中小盘成 长风格基金有望发挥其弹性优势。最后，具备灵活投资能力的基金仍 可发挥其优势，灵活型产品对基金经理的个人能力有更高的要求，需 要从个体的角度对基金经理的综合投资管理能力进行发现和挖掘。

■    固收：把握市场长期趋势，追求组合确定收益。中期基本面和政策面支撑下债券市场仍将持续走牛，利率债收益率经过前期快速下行后仍 有进一步下行空间，但波动性将显著增强，信用品种杠杆策略及利差 收窄存在确定性机会，但经济基本面下行的整体宏观背景下个体信用 资质显著分化，信用风险事件可能加速爆发。在债券型基金选择上，建议以管理人中长期自上而下投资能力作为首要筛选条件，通过考察 产品中长期风险收益表现、牛熊转换阶段风控能力、并结合固收平台 优势确定核心关注池；并在此基础上根据中期券种及类属投资机会确 定基金组合风险敞口，匹配相应投资风格的产品。具体来看，首先建 议立足中长期时间维度，通过中长期历史业绩表现、市场风格转换阶 段下行风险控制能力并结合团队投研实力来综合评价管理人投资能力， 对其中中长期自上而下投资能力突出的管理人进行重点关注；第二， 立足当前时点建议重点关注偏好信用配置策略的产品，发挥管理人把 握行业轮动行情及挖掘个券阿尔法的投资能力，并通过信评精细化操 作及完善风控机制来控制踩雷风险；第三，由于短期利率债性价比有 所下降，建议区分投资者收益目标和考核期限来匹配波段工具，关注 中长期业绩的投资者可适度布局偏好久期策略、波段灵活的主动管理 型产品，关注短期相对收益表现的投资者建议善用利率债指数基金来 把握短期交易机会。
■    美股：经济恐将见顶，风险逐渐释放。鉴于2019年美国经济增速不排除筑顶回落可能、美股走势恐受多重因素压制而反复磨底，我们建议 投资者持有防御性能相对优秀的医疗保健板块品种，从而穿越市场动 荡、降低组合波动性。在涉及美股的医疗行业基金中，综合考量历史 业绩及风险收益指标水平，推荐跟踪标普全球1200医疗保健指数的 “广发全球医疗保健”基金。而在宽基指数基金选择方面，在2019年 全球金融风险水平将会进一步上升的推断下，我们建议投资者持有估 值相对偏低、波动较为平缓的标普指数基金，其中标普500指数所涵 盖的各行业权重与美股全市场情况最为接近，且相比其他美股指数在 行业配置上相对分散、较不易受到走势大起大落的行业板块影响；尽 管在上行市场中牺牲了进攻性，但在2019年美股阶段性波动恐将放大 的背景下，可在一定程度减轻美股品种对组合收益的扰动。结合各阶 段历史业绩、风险收益配比情况、投研团队综合实力及基金最低申购 金额等因素，推荐“博时标普500ETF联接”基金。
 
■    新兴市场&港股：经济景气下行，静待加息结束。总体而言，2019年在经济增速下行、市场尚未找到新的向上驱动因素之前，并不支持系 统性投资机会。直至年中美联储货币政策调整、加息周期结束，届时 对港股估值的压制或将逐步缓解，同时国内“政策底”有望压缩港股 指数探底空间，但政策调节效果有待观察且存在滞后效应。站在当前 时点，建议投资者防御先行、维稳为首，对港股及其他新兴市场领域 暂时采取观望态度。
 
■    原油：供需关系难平，未来大幅震荡。2019年的原油市场依然面临诸多不确定因素，未来或呈区间振荡走势。从需求端来看，油价走势将 持续受到市场对美国乃至全球经济前景预期不佳的打压。而供给方面， OPEC+会议各方就减产问题达成一致，自2019年1月1日起将原油日 产量在2018年10月的基础上减少120万桶，OPEC+减产协议一定程度可缓解原油市场供给过剩的状况，但目前来看恐难以扭转供需失衡局 面；当前，美国原油日均产量创纪录激增，且其二叠纪管道运输问题 有望在2019年上半年解决，意味着油价下行压力恐怕仍将长期存在。 不过油价亦存在支撑因素，当前中美双方领导人就停止加征新的关税 达成共识，若未来中美贸易争端有所缓解，有利于大宗商品价格企稳 回升；OPEC+减产协议若能得到有力落实，则对石油价格能起到一定的 支撑作用。而美联储将于2019年二季度末结束加息的猜测如属实，则 就此引发的美元走软也将利于油价回升。因此，未来亦不排除油价再 度迎来拐点的可能性。整体上看，中长期原油价格依然面临诸多不确 定因素，未来或呈区间振荡走势，因此当前暂不建议投资者参与。
 
黄金：防御资产首选，发挥稳定器作用。预计在2018年四季度推高 金价的因素有望继续在2019年提供驱动。随着市场对经济下行的担忧 落实，资金开始大规模从股市等风险资产撤离；预期全年加息次数由 下调为两次，且大概率将于年中结束，美元将随加息接近尾声而走软； 全年预计地緣局势风险频发，中美经贸后续谈判较量恐将持续数月扰 动市场，1月的英国脱欧投票依然存在较大不确定性。预计2019年金 价将进一步打开上行空间、在泥沙倶下的投资环境中走出独立行情， 有望成为年度最具盈利效应的投资品种，建议投资者在投资组合中提 升黄金品种的配置比例，从而在对冲系统风险、控制资产回撤幅度的 同时，有效增强组合弹性，分享黄金牛市的盈利。在具体产品的选择 上，经过综合考量，我们维持推荐“嘉实黄金”基金。
 
2019年1月份基金组合建议
 
■    相对收益平衡型组合适当调整，权益类产品上风格整体仍相对平衡。其中， 易方达新经济偏好成长且部分持仓较为灵活，交银新成长、华安科技动力 侧重价值成长风格并适当逆向投资，且风险控制能力较强；农银汇理策略 精选、中欧时代先锋投资灵活度较高，对行业轮动有较强的把握能力；汇 添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健；民生加银策略精选侧重成长股 投资，对科技股有不错的把握；景顺长城能源基建，基金经理选股能力突 出，同时基金在基建主题上有一定投资比例。固定收益类产品占据20%的 比例，关注易方达增强回报、招商产业，作为平滑组合风险收益的产品。
 
■    绝对收益灵活型组合适当调整，在年初降低权益类基金的仓位，组合内权 益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，同时整体风格相对平衡。 组合内鸿德优选成长为成长风格基金，基金经理风格相对稳健；中欧潜力 价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长 优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；农银 汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择。此外，固定收益类产品 占据50%的比例，包括嘉实债券、工银瑞信四季收益、大摩强收益债券、 新华纯债添利、招商产业基金。
 
来源：国金证券
作者：王聃聃