二十年白酒发展周期复盘与思考

（报告出品方/作者：国盛证券，符蓉）1、中国白酒二十年共历四轮牛市，价位带节奏存差异
1.1 共历四轮白酒牛市，消费升级为近两轮底层逻辑
进入 21 世纪以来，根据申万白酒行业指数，中国白酒共经历三轮完整牛市，分别为 2004- 2007 年，2009-2012 年，2015-2018 年，通常每轮白酒牛市历时 4 年，当前白酒行业仍处于第四轮白酒牛市中（2019 至今）。每轮白酒牛市的开启与宏观经济关联密切，主要系经济高速增长带动白酒需求提升，叠加消费升级的推动主流白酒酒企的业绩和估值迎来双升。
第一轮白酒牛市（2004-2007 年） - 货币/信贷政策放松，经济大幅增长。
牛市开启： 从宏观背景上看，受大规模固定投资以及国内劳动生产率持续提高的拉动，这一时期我国经济迎来加速增长，2004/2005 年 GDP 总量分别为 16.2/18.7 万亿元，同 ( 点击阅读全文 )

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