煤炭估值从不确定性折价到确定性平价or溢价

（报告出品方/作者：广发证券，安鹏、宋炜）一、复盘煤炭股二十年：周期逻辑占优
（一）股价：过去二十年煤炭股经历 N 轮小周期
相对于煤价和煤炭供需的周期，煤炭板块股价表现的周期阶段划分是更加复杂的。 考虑到煤炭行业基本面、政策面的绝对因素和相较大盘和其他行业的相对因素，我们按照煤炭开采指数相对上证指数收益划分煤炭股周期阶段。
03-06（04年跑赢大盘）：国内煤炭进入市场化改革阶段，国内经济增速加快，煤炭供需增速提升，价格也稳步上涨，从03年至05年煤价稳步从250元/吨上涨至450 元/吨。05-06年煤炭市场相对平稳。
07-08（07年跑赢大盘）：全球经济强劲增长，大宗商品快速上涨，煤价从07年初约450元/吨水平快速提升至08年最高1000元/吨。此后，全球次贷危机引发经济衰退，中国也受到冲击，国内煤价高位回落。
09-15（09-10年跑赢大 ( 点击阅读全文 )

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