全球估值洼地，机会还是陷阱

本周A股值得表扬，不但顶住了外盘恐慌情绪，而且超预期走出一轮上涨趋势。沪指在周一下探年线支撑后一路向北，于周五收盘站上了3600点一线，创10月26日以来新高。截止周五收盘，除科创50收绿，其余主要指数全线上涨：

盘面上存量博弈的结构性行情特征愈发显著，跨年行情的提前开启又带来了部分板块的估值修复，建筑、氢能、汽车芯片、军工轮番上涨，疫情受阻板块又遭一击，休闲服务跌幅垫底：

防疫板块并没有受新病毒刺激提振，反而高开低走，叠加国家医保局（近日公布2021年国家医保药品目录调整结果，共计74种药品新增进入目录，其中67种谈判成功的独家药品平均降价61.71%）更新目录，对生物医药板块形成二次打击。

对于生物医药板块，集体繁荣的景象大概一去不复返，到是一些细分领域值得大伙多加关注，比如CXO细分中的CDMO，一方面得益于前几年CRO高速增长，大量创新药进入生产周期；另一方面是国内企业竞争力提升，海外生产转移，行业增速保持高增长，未来一两年获得超额收益的概率较大。

再聊聊光伏。上个月跟大伙梳理了我对光伏行业上、中、下游2022年产业预判，原文：再出利好，2022光伏如何演绎。这马前炮功底一如既往的准，而且提前上演了。

本周继老大隆基宣布硅片降价后（182mm硅片下调至6.2元/片、降幅9.8%，158.75mm由5.53元/片调整至5.12元/片，下调0.41元/片，降幅7.4%，不一一列举）老二中环也相继跟进，因此盘面上先跌为敬，并拖累了整个板块。

至于其中的逻辑到也简单，一方面是产能利用率原本就不高，表明行业格局并非太好，降价抢份额，很合理，中长期来讲有利于打趴中小竞争者，提升集中度；另一方面是上游硅料降价可以说是大概率事件，提前清货把高成本的库存卖掉，也合情合理。

当然，正如此前说的，硅片降，产业链内部利润由中上游转移到中下游，因此短期来讲由于有组件企业提升利润，中长期来讲则有利于下游光伏电站运营提升商业化价值，所以盘面上也在交易这一逻辑，林洋能源、太阳能等下游光伏电站运营强势上涨。

对于后市，我认为行业大方向不变，光伏设备整体降价是必然趋势，光伏电站IRR提升大概率驱动行业保持高增速，分布式光伏项目相关企业、竞争格局较好的逆变器或许有超额收益。

再来聊聊港股。港股市场今年表现全球垫底，几根台柱子（地产暴雷、金融受累、生物医药政策压制）全断了，导致今年集体“扑街”。然鹅中概互联网二次上市也并没有带来好运，相反又来了一轮政策杀，拖累指数再次走低。

与此同时，港股主要指数估值也被杀入谷底，恒生指数当前PE为9.55，横向对比全球各主要市场，鲜有的个位数：

有投资者问，那么低估的港股是机会还是陷阱？下面聊聊我的观点：

1、与大多数宽基指数有同样的问题，成长性不足，拖累指数表现。以恒生指数为例，目前第一大权重是金融，占比达到35.4%，也就是指数本身的成长性不足，市场给出的估值定价相应也较低，所以并不是估值数绝对值低，就意味着是洼地；

当然，你可能会说，从行业分布来看，万得全A也强不了多少，为啥它能给到接近20倍PE，这就得聊到另一话题，流动性；

2、港股市场作为离岸市场，既不是国内投资者的主场，也不是全球金融中心，处于中美央行的远端，对流动性收紧的潮退效应更加敏感。今年南下资金收缩，下半年美元回流，对港股来讲都存在子弹不足的问题，H股估值折价也就不难理解了。

如果美联储明年进入加息周期，资金层面或许更紧张，所以AH估值溢价收敛还得靠内资，参考历史情况，港股折价现象大概率长期存在。

如果以上两点没有较大的改观，我认为想赚港股估值提升的钱还是有难度。同样是宽基指数，A股中的沪深300、中证500不亚于恒生指数，而大伙投港股还是多看看稀缺标的，比如互联网、创新药。

再说回近期的ETF市场情况，截至12月03日，全市场共有609只ETF跟踪356只指数，场内流动基金份额6894.97亿份，如下图所示：

ETF市场表现

1、ETF涨幅榜

本周建筑、资源、军工、半导体相关ETF领涨，详细数据如下：

12月3日举行的全国煤炭交易会公布了2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿，其中5500大卡动力煤调整区间在550-850元之间，相比今年定价普遍提高15%以上，市场预期煤炭行业整体盈利能力增强，盘面上普涨并带动煤炭ETF大涨7.98%。

至于建筑板块上涨，我认为大概率是跌多了底部反弹，没啥太多可聊的。

2、ETF份额变化

本周权益类ETF整体份额增长141.16亿份，其中大量资金随着港股创年内新低大举买入，恒生互联网ETF、恒生科技ETF、恒生ETF三只产品份额合计增长33.69亿份。

而军工龙头ETF和半导体ETF则玩起的高抛，份额合计减少5.26亿份，详细数据看下图：

3、跨境ETF

本周跨境ETF除香港证券ETF上涨3.02亿份外，其余标的全线下跌，互联网相关标的成为重灾区，普跌4%以上，成交额前十标的如下：

此外，周五美国证券交易委员会修订完善《外国公司问责法案》相关信息提交与披露的实施细则，引发中概股再次暴跌，下周“丐帮”日子也不好过呀！

4、商品ETF

除豆粕ETF上涨1.37%外，本周商品ETF全线下跌，份额整体波动不大，详细数据如下：

新产品发行情况

根据目前已公示的产品信息，下周暂时没有新产品上市，对于此前已上市的ETF，大家如果研究不过来可以在文末留言，ETF之家在能力圈范围内可以给大伙逐个分析。

周五，李克强总理发话将“继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准”，让市场预期货币政策会进一步边际宽松，来应对经济下行的压力。

短期来讲情绪上利多，下周金融市场有望延续上涨，如果要走出一轮跨年行情还得看降准动作的落地速度。