ETF和LOF一文搞懂

根据中登公司最新数据显示，截至1月末，中国境内股票市场投资者数量突破1.6亿，而1月份新增投资者大约是80万。结合历史数据看，2月份新增投资者大概率会翻倍，投资者正跑步入场。

也许是券商的工作人员都忙着开户，忘记了给新手们做投资者教育，近期一大堆投资者无视指数基金的折溢价，反复在这个问题上栽跟头。

比如前段时间溢价15.33%的纳指ETF（513100），竟然还有一大堆投资者去充当接盘侠，更有投资者留言：趋势那么好、流动性充足，应该买入。对于这种买指数基金却抛开指数不谈的投资者，强烈建议深度扫盲后再入场：疯狂的资金，躁动的跟踪误差。

这边刚被割完，那边又冒出了新芽。自上周新、老基建热点崛起，基建工程（165525）这只LOF基金又被场内投资者疯狂扫货，3月3日收盘场内溢价达11.7%。

举个例子：

假设某投资者按3月3日收盘价（0.838）在场内买入，持有至3月6日收盘（0.746）卖出，短短几天亏损达12.3%，但是同期指数跌幅只有0.46%。

可见溢价率对场内指数基金的重要性，如果忽视它的存在，投资者可能损失惨重。

鉴于许多投资者频频在场内指数基金上趴窝，这篇我们重点来梳理一下场内指数基金。

场内指数基金都有哪些

当前能在场内交易的指数型基金共有三类，分别是ETF、LOF和分级基金。ETF是市场主流，LOF其次，而分级基金即将退出历史舞台（根据监管规定，总规模在3亿份以上的最迟2020年底之前进行清理）所以可以忽略，下面重点聊ETF和LOF。

ETF

ETF大家不陌生了吧，全称是交易型开放式指数证券投资基金，抓住三个概念有助于你深刻理解ETF的特性：交易型、开放式、指数基金。

交易型的意思是ETF是在证券交易所上市交易，投资者需要通过股票账户才能参与（跟个股交易方法一致）。

开放式也容易理解，投资者可以向基金管理公司进行申购或者赎回基金份额，只不过ETF是在场内操作（股票账户）。

指数基金指的是ETF采用跟踪指数的投资策略。

通过ETF的三个特点，可以归纳出它的特征：既能够交易又能够申购赎回的指数基金。

LOF

LOF 全称为上市型开放式基金，投资者既可以在二级市场交易 LOF 基金，又可以在发行结束之后申购与赎回。

从ETF和LOF的定义上来看，两者最主要的区别是ETF是被动型投资策略的指数产品，而LOF没有明确规定，换句话说LOF基金除了指数基金外也有主动管理型产品。

ETF和LOF的区别

因为特殊的交易制度使ETF和LOF能承载更多的交易策略，比如折溢价带来的套利机会。为了方便大伙理解，下面我们从五个不同点来区分ETF和LOF。

一、申赎替代物不同

ETF 是“实物申购，实物赎回”，而 LOF 是“现金申购，现金赎回”。申购时将 ETF 对应的一篮子股票申购为ETF 份额，而赎回时，也是将 ETF 份额赎回成一篮子股票。而 LOF 基金的申购赎回都是以现金的形式进行，申购时付出的是现金，赎回时得到的也是现金。

二、LOF的申购门槛更低

ETF的申购起点高，通常需要上百万资金，而LOF的申购门槛非常亲民（场内1000元起，场外更低）。

例如：在上海交易所发行的ETF基金，投资者可以根据交易所公布的申购赎回清单（PCF）进行实物申购。以上证180治理ETF（510011）为例，根据PCF清单规定，3月5日的最小申购、赎回单位净值为：1209280.01元。

换句话说，投资者需要根据清单在180只成份股中，买入120多万的等价证券才能申购ETF，这是最低门槛。

三、申赎场所不同

ETF只能通过交易所申购与赎回，而LOF既可以在场内也可以在场外。原因在于ETF 是“实物申购，实物赎回”的机制，申购与赎回的都是一篮子股票，而股票只有在场内才能够交易，所以呢ETF只能通过交易所申购与赎回。

为方便大伙理解LOF，下面用举例来说明：

常看ETF之家的朋友们肯定不会陌生这只产品——兴全沪深300增强基金，它就是典型的LOF基金。但大伙是否想过，为啥这只产品既可以在场内买卖，又可以在场外申购赎回，而且代码都是（163407）？

事实上，这正是LOF基金的交易特点，不管你是场内还是场外投资者，一只基金搞定。

因为涉及场内和场外转换的制度，所以LOF的结算机构和ETF有明显的区别。

以上交所LOF为例，场内申购的LOF通过中国结算上海分公司证券登记系统结算，场外申购的LOF份额登记在中国结算开放式基金登记结算系统。

假设投资者需要参与场内外套利，需要通过转托管的机制，将场外市场和场内市场联系起来。通过转托管手续，将场内和场外的份额相互转换，才能完全打通。

四、ETF的套利效率更高

1、ETF的净值更新更快

ETF和LOF的场内报价是与股票一致，但ETF的IOPV（基金份额参考净值）的更新频率是每15秒一次，但LOF的基金净值的更新频率一般为一天。

2、ETF的交易制度有利于套利

ETF和LOF的交易制度比较复杂，上交所和深交所有区别、品种之间同样有差异，为了便于大伙理解这里化繁为简。

举个例子：

假设跟踪相同指数的两只基金（一只为ETF，另一只为LOF）同时出现大幅溢价，ETF可以即时买入成份股在一级市场申购份额，然后在二级市场卖出ETF，整个流程日内完成；但是LOF申购得T+1日才能确定份额，T+2或3才能在二级市场卖出。

场内指数基金大幅溢价的出现，更多的是给投资者一个警示，此时买真的划算吗？

五、ETF跟踪指数效果更好

1、ETF的跟踪仓位更高

ETF 的“实物申购，实物赎回”的机制赋予了其满仓的能力，且在套利机制存在的情况下，ETF 基金的仓位通常是 100%；LOF是“现金申购，现金赎回”机制，通常要预留更多的现金来应对投资者的赎回，所以跟踪效果会打折。

2、ETF的跟踪误差更小

得益于ETF的交易制度，当折价和溢价发生时，套利者评估成本以后发现有利可图就会纷纷入场，最终抹平ETF和IOPV之间的价差。所以ETF的跟踪指数效果也更好，跟踪误差更小。

而LOF由于交易机制的限制使其套利效率更低，叠加预留现金较多，最终导致LOF的跟踪误差通常要比ETF大。

总结

ETF和LOF是目前场内指数基金的主力军，本文从交易制度到产品特点逐一分析，有助于我们从根源上理解两者之间的差异。当然啦，最重要的是看完以后提高了你的避坑能力。