加密货币ETF在美国：为了被广泛采用所做的长期斗争

总部位于新加坡的交易平台Huobi目前在全球三大加密货币交易所中排名第一。该公司在6月1日发布了一项交易所交易基金(ETF)，该基金追踪了与美元挂钩的数字货币Tether的十大加密资产指数。

尽管这一令人印象深刻的举动无疑将吸引更多散户投资者参与全球范围内的加密货币交易，但在全球范围内这绝不是首次向公众提供基于加密的受监管衍生品。瑞典通常是这一领域的一个教科书式的范例，该国早在2015年就推出了比特币交易产品。

随着欧洲和亚洲出现了少量的加密货币证券，美国作为一个主要的司法管辖区显然不在这些国家的行列中。尽管美国证券交易委员会(SEC)代表投资公司为在美国主要交易所上市和交易外汇ETF获得监管许可做出了诸多努力，但迄今为止该委员会一直不愿打开加密货币的大门。当我们仔细观察监管机构与有意成为监管加密投资先锋时就会发现，美国证券交易委员会的批准只是时间问题。

ETF究竟是什么?
 
交易所交易基金(ETF)是将共同基金的多样化与股票的交易能力结合在一起的证券。ETF追踪的是基金股票中所占比例的指数或一篮子资产。与指数共同基金一样，ETF也是被动投资的主要主流工具之一。出于对受监管证券的吸引力的期望，金融科技界的许多人认为交易型加密基金的出现是加密货币被大规模采用的一个里程碑。作为加密货币交易所(对许多谨慎的投资者来说仍不为人知)领域与更传统的金融工具之间的联络人，加密货币交易所交易基金(crypto ETF)应该会显著扩大参与数字财富池的参与者的范围。

“常规”ETF作为一种相对较新的、但已经相当成熟的金融工具通常与比个股相比有着更低的投资者风险。实际上，当人们买入一篮子多重资产时，他们通常就会受到保护从而避免出现单一股票容易出现的涨跌情况。一些表现不佳的资产带来的损失可以通过那些以更快速度升值的资产的收益来进一步减轻，而行业、市场和指数的整体增长会随着时间的推移推动基金股票价值的上升。正如巴菲特所发起的著名押注所显示的那样，指数基金（一种由与交易所交易基金相同原则组成的工具，但不一定在交易所交易）在10年时间里的表现远远超过了华尔街资产管理公司(Wall Street asset manager)精心挑选的一批对冲基金。

ETF应该如何在加密领域中运作
 
交易所交易产品可以通过几种方式与数字资产绑定。最直接的方法是实际购买和存储加密货币，以便在基金的利益相关者之间分配其所有权份额。2017年春季向美国证券交易委员会提交的早期加密货币采用的就是这种模式。今年晚些时候的第二批申请者采用的另一种选择是拥有比特币期货的ETF。

在美国，加密货币ETF最早的前身之一源自Tyler和Cameron Winklevoss对比特币价格指数所在的工作，该指数也被称为Winkdex。在2014年初这一指数上线后，这对双胎的律师正努力为比特币价格绑定的ETF奠定合法基础。这一努力似乎并非易事，因为直到2017年3月，Winklevoss兄弟才最终向美国证券交易委员会提出正式申请，比特币价格也因此预期判决而快速飙升，但证交会的重大决定对这对双胞胎和整个行业来说都是一个不利因素。

Winklevoss Bitcoin Trust股票上市和交易的申请遭到了拒绝，因为这家证券监管机构指出市场缺乏相应的监管，同时仍可能存在很大程度上的欺诈行为。然而，这一决定留下了一些谨慎乐观的空间，因为它规定加密货币技术仍处于其固有状态，而随着更成熟、监管更严格的比特币市场的发展，证券交易委员会仍愿意审查其相关政策。在驳回第一项指控的几周后，证券交易委员会不得不处理另一项申请，该申请为一种追踪数字货币的产品。纽约证券交易所曾试图获得交易SolidX Bitcoin Trust（比特币信托）的许可。SolidX Bitcoin Trust是一种交易产品，它也与比特币有关。

是谁在赶时髦
 
没过多久，加密货币ETF申请的下一次高峰就出现了。受芝加哥期权交易所宣布其计划在2017年第四季度推出比特币期货的刺激，VanEck和ProShares等知名投资公司开始寻求突破。不过，在8月和9月提交申请后，这两家ETF提供商的申请都出现了停滞，原因是它们的基金应该追踪的期货产品尚未上市。

随着芝加哥期权交易所(CBOE)和芝加哥商品交易所(CME)的比特币期货成为现实，以及2017年末比特币价格飙升，美国证交会发现自己再次收到了大量基于比特币的产品审批申请：到2018年1月初，其中至少有14个产品正等待该机构批准。在ETF行业的主要参与者中，Direxion和First Trust也加入了VanEck和ProShares的行列，而美国证券交易委员会对此无动于衷。该委员会在向申请人反馈意见时对拟议基金所依据工具的流动性和估值表示关注。

美国证券交易委员会还感到有必要就这一问题公开发表一些澄清意见。在2018年1月18日，美国证券交易委员会投资管理部门主管达Dalia Blass向两家投资协会的负责人发表了一封公开信。该部门关注美联储关注的五个领域：流动性、操纵情况、估值、托管和可能的加密相关资产套利。在这封信中重申道，在这些问题得到令人满意的解决之前，基金发起人不应该对打算大量投资于加密货币和相关产品的基金进行注册。

美国证券交易委员会正在考虑改变规则
 

必须指出的是，一段时间以来，美国投资者已经可以使用一种比特币相关的金融工具了。Bitcoin Investment Trust是由比特币公司GBTC旗下的Grayscale所运营的，截至2018年2月，该信托基金持有共约17.5万枚比特币。然而，由于GBTC没有按照1940年的《投资公司法》向美国证券交易委员会进行注册，同时Grayscale Investments于3月份宣布了其他几个以山寨币为基础的信托基金，因此GBTC不具备ETF的资格。这些产品通过柜台交易，这也就意味着它们不会在传统交易所上市，但它也可能在监管不那么严格的其他平台上线。这一事实也剥夺了他们所“建立”的合法性。早在2017年9月，Grayscale就曾试图授权GBTC在纽约证券交易所上市，但这一举动并没有获得成功。

与此同时，监管机构与市场参与者之间的交流仍在继续。在今年3月底，芝加哥期权交易所总裁Chris Concannon在辩论中发表了他对Dalia Blass在1月份所写文章的公开回应。Concannon的主要观点是，加密货币市场现在看起来越来越像常规大宗商品市场，这意味着监管机构的大部分担忧可以在各自的大宗商品框架内得到解决。因此，正如交易所负责人所重申的，相关机构没有必要阻碍新兴的基于加密货币的投资工具的发展。尽管这不大可能是对Concannon的回应，但大约在同一时间，美国证券交易委员会宣布其正在考虑修改相关规则，允许两个Proshares比特币ETF诞生。这个决定似乎还在酝酿中。

Winklevoss双胞胎也没有浪费时间。在今年5月交给他们的专利看起来很像是他们努力寻找解决方案的产物，该解决方案可以解决美国证券交易委员会的一些不满情绪，并帮助他们向解除监管门槛继续向前迈进。这个专利保护一种加密上市交易产品的结算方式。

最后，另一位加密货币支持的投资工具的拥护者VanEck申请了另一个比特币ETF。在这一次，为了吸引机构投资者，该股票的价格设定在20万美元，而不是提供期货合约，该公司计划采用实物支持的模式，即持有实际的加密货币。

考虑到4月份监管机构明显倾向于改变规则，以及对加密货币衍生品的大量企业和零售需求，美国证券交易委员会的防御架势似乎迟早会崩溃。太多强大而富有的行动者正通过游说、法律和发明活动推动加密货币ETF的进一步采用。尽管监管加密证券承诺更多机构资金的到来可能并不完全符合密码朋克运动的自由主义理想，但它至少能为整个生态系统提供一定的合法性和稳定性。