QDII基金7月全面收红，受益于美股市场持续走高

**文章来源：国金证券研究部
作       者：王聃聃

一、QDII 基金 7 月收益盘点

海外市场回暖，美股基金领涨**

　　在 A 股震荡调整之时，海外市场主要指数已迅速回暖，尤以美股二季报行情开局较为强劲。在此背景下，近一月超过 9 成 QDII 基金收益率为正，表现大幅超越同期指数及公募基金。截至 7 月 25 日，纳入国金证券统计的196 只 QDII 基金(含分级基金及不同币种)有 172 只取得月度正收益，其中 72 只产品涨幅超过 5%，有 12 只收益超过 10%;对比同期沪深 300 下跌 0.86%，260 只公募股票型基金月度收益仅 2.5%。

　　从投资环境角度，随着美联储加息提速的预期升温，美元升值的格局令持有美元资产的 QDII 获利。分类型来看，美国方面最新披露的各项经济指标表现上佳，又有二季报乐观数据支撑，美股短暂回调后再度走高，纳斯达克 100 月度上涨 4.32%，标普 500 涨 3.31%，21 只美股 QDII 中有 20 只为指数型，其中 7 只跟踪纳指，5 只跟踪标普 500(含连接基金)，在市场指数的强劲表现下业绩居前，带动美股类别以近一月 9.55%的平均回报率高居各类型基金之首，且平均波动率 13.29%属居中水平，风险收益配比最为理想。港股则受中美贸易摩擦不断以及 A 股持续走弱等因素拖累，指数点位自 6 月起再次下挫，41 只新兴市场 QDII 多数专注港股，本月跑赢指数，平均收益 4.15%，但整体波动率居前。能源类 QDII 在原油供给缺口推升国际油价的背景下，今年以来收益率抢眼，本月 12 只基金全数取得正收益，月均涨幅 6.86%，但平均波动率超过 20%，属高风险品种。从风险收益配比角度，债券类 QDII 当月夏普指标相对较好，仅次于美股类别。


 外管局额度放闸， QDII 或迎规模井喷

　　自今年 4 月底 QDII 额度重启之后，连续三个月均有机构获得新增 QDII 额度。外管局数据显示，截至 6 月底 153 家金融机构合计获批 1033.33 亿美元 QDII 额度，相比 3 月底的 899.93 亿美元，增量高达 133.4 亿美元。公 募基金显示出较高积极性，目前已有 11 家基金公司 QDII 额度超 10 亿美元。得益于此，弹药充足的基金公司积极布局海外投资，拓展 QDII 业务，在产品设计上有望摆脱同质化局面，突破以指数基金及固收产品为主的布局模 式，向主动型产品进发。

　　因额度不再紧张，部分 QDII 基金于近日放开大额申购。广发基金公告从2018 年 7 月 20 日起取消广发美国房地产指数 QDII 基金人民币份额原单日单账户 1000 万元的限额、取消美元份额原单日单账户通过申购及转换转入合计不得超过 150 万美元的限额。广发旗下多只 QDII 基金早在今年 3月中旬也陆续取消了大额申购的限制。今年 5 月，易方达也恢复了旗下包括标普 500 指数 QDII、标普医疗保健指数 QDII 的大额申购业务。

监管层强化 QDII 额度管理

　  QDII 额度时隔三年重启之时，监管层也强化了 QDII 产品明细及剩余额度的统计管理。近期外管局对金融机构额度使用情况进行摸底，机构需报送目前所有公募及专户 QDII 产品额度使用及剩余情况，包括产品属于公募或专户、产品名称，投向等方面。外管局早在 4 月份已提及强化 QDII 额度使用管理，通知长时间 QDII 额度使用率过低可能会回收额度，此外再次强调QDII 额度不能用作通道，QDII 专户备案时也会审核产品合同。

新品热点：互联网、印度市场

　　在增量产品布局方面，互联网科技行业、印度市场成为今年 QDII 产品上报热点。工银瑞信 6 月中旬成立了印度市场基金，汇添富、泰达宏利也相继上报投资印度市场的 QDII 产品。国海富兰克林、易方达基金分别上报全球科技互联混合型 QDII、中证海外中国互联网 50ETF 联接基金。

二、QDII 基金 2018 年 8 月投资策略

多样化资产配置，震荡中防守反击

　　受事件驱动影响叠加市场情绪的波动，今年以来海外各市场指数震荡幅度放大，通过踏准市场节奏提升业绩的难度较大。预计接下来波动仍是各大类基础市场的主旋律，股票、债券、商品市场都具备一定的投资机会，但又各自存在制约因素。在当前投资主线仍不明朗的前提下，我们建议投资者对收益适当降低期望，加大对于资产配置比重的调整，通过提升组合资产的多样性，以灵活投资、动态配置的方式降低组合风险敞口，穿越不同市场风格。

美股：经济走强扰动增加，未来波动中上行

　　2018 年以来美股市场出现了明显波动，一度引发全球股市集体下跌。但从最新公布的数据来看美国经济在全球复苏中依然一马当先，既有税改和金融监管放松等有利环境因素，又有良好的企业盈利能力支撑，美股中长期表现依旧值得期待。另一方面，近期市场或受二季度财报多空因素交织、特朗普贸易政策变动的担忧情绪及地缘政治风险的扰动，且美股估值中枢偏高，10 年期美国国债收益率多次触 3%，加息提速或加速债券收益率上行，降低股市吸引力，皆使得美股投资不确定性有所增加。综合而言，我们预计未来美股或将在波动中上行。从 QDII 投资角度，建议可择优选取美股指数型 QDII 作为基金组合中较好的底仓品种长期持有，但鉴于扰动因素已经有所积累，目前时点应改变以美股港股为持仓重点的惯用策略，增强组合资产配置的多样性以分散风险，不宜在单一领域重仓参与。

　　着眼于 8 月，美股上行的最直接驱动力来自财报行情，但短期最大的扰动因素也将源自于此。本月美股市场已进入二季报发布期，目前已有 22%的标普 500 成分股公司发布财报，其中 91%的公司利润好于预期，75%的公司营收好于预期。彭博数据预计二季度标普 500 企业盈利同比增速将达到20.6%，这意味着企业整体盈利将连续三个季度实现两位数增长，也是2010 年以来当季第二高水平。当前企业税率降低、监管放松、利率上调等利好因素共同提振美企业绩，财报行情开局强劲。但另一方面，一旦有巨头企业财报不及预期，市场情绪恐将受到影响，引发股指大幅波动。总体来看，美股短期内大概率呈波动中上行的趋势。

　　经济基本面角度看，尽管当前欧元区复苏步伐放缓、中国经济增速中枢下 移，但美国经济增长主要依靠内生动力，其他地区复苏放缓料将不会对美 产生显著影响。最新公布的经济数据证明美国经济的较强韧性：二季度实 际 GDP 增速创新高，制造业景气度持续上行，劳动收入提高，失业率低位震荡，通胀数据稳步上行。预计接下来在金融去监管、减税等政策红利 大环境下，经济活动有望继续扩张，叠加楼市回暖及能源价格上行等因素， 可以说美国经济前景依然能为美股提供有力支撑。但另一方面，扩张政策 的红利效应存在边际减退，进一步加息恐将不利消费者支出和美企盈利， 下半年恐难复制二季度亮眼成绩。

　　二季度 GDP 创新高：在税改推动消费者支出和企业投资激增的提振下， 美国第二季度 GDP 增幅达 4.1%，是自 2014 年第三季度增长 4.9%以来的最快增速，也是自 2010 年美国经济回暖以来第四次超过 4%，反 映出在年初短暂的停顿之后美国经济重拾复苏劲头。此外第一季度的GDP 从 2%上修至 2.2%。特朗普乐观表示美国平均经济增速或将大幅高于 3%，二季度 GDP 数据“非常具备可持续性”，美国经济处于“极好的”状态。但我们预测美三四季度 GDP 增幅恐不及二季度抢眼， 因减税的刺激作用边际消退，贸易战风险不断积累，叠加美联储加息 提速等影响。且从二季度分项数据来看，出口增长 9.3%是推高 GDP 增幅的重要因素之一，但增长的部分原因在于特朗普对多国发动贸易 战导致美企加紧出口产品，属于不可持续的推动因素。

　　制造业服务业稳步扩张：6 月美国 ISM 制造业 PMI 为 60.2，高于前值(58.7)和预期(58.5)，接近今年 2 月的高位，且已连续 22 个月高于荣枯线。不过，接下来关税贸易战对需求、价格和供应链的影响不容忽视。6 月 ISM 非制造业 PMI 为 59.1，录得 3 月以来最高值，接近逾十二年来最高水平，超过预期(58.3)和前值(58.6)。ISM 非制造业指数已连续 101 个月处于荣枯分水岭上方，意味着贡献美国经济九成的服务业正在稳步扩张。

　　就业市场持续改善：跟据美国劳工部数据统计，非农就业人数在 2018 年上半年每月增加 21.5 万，比 2017 年平均每月就业增长速度(18.2 万) 有所提高，失业率从 12 月份的 4.1%微降到 6 月的 4.0%，低于FOMC 估计的长期正常水平，并比估算的中位数低约 0.5 个百分点。然而，劳动参与率的改善并不明显，人口老龄化是导致总体参与率下降的重要因素。

　　6 月美国非农就业人口新增 21.3 万人，好于市场预期(19.5 万)。劳动参与率升至 62.9%，高于预期和前值 62.7%，为 4 个月以来首次回升。分项来看，当月新增非农就业超预期主要得益于商业服务、制造业和 医疗保健行业的就业增长，而零售业的就业人数却出现了下滑。值得 注意的是，失业率及时薪增速仍不及预期：平均时薪同比 2.7%低于预期(2.8%)，环比 0.2%低于预期(0.3%);6 月失业率 4%，自 3.8%的长期低位小幅反弹为今年 3 月以来最高。　　

　　消费者担忧关税负面影响：美国 7 月密歇根大学消费者信心指数终值97.9，缓解了初值 97.1 创 2 月以来最低的担忧，但仍低于 6 月终值98.2。消费者信心指数自 3 月来呈明显下降趋势，4 月初值曾创 2016年 10 月以来最深环比降幅。具体来看，消费者现况指数下滑影响较大， 表明消费者对目前的财务状况有消极的评估和看法。尽管目前就业市 场和收入前景良好，然而美国消费者对特朗普贸易政策对国内经济产 生负面影响的关注日益增强，担忧未来经济增速下降和通胀上升。

　   通胀压力增加： 核心 PCE 物价指数是美联储最看重的通胀数据，5 月核心 PCE 物价指数同比 2%，高于预期(1.9%)和前值(1.8%)，为六年来首次触及联储 2%的目标，也是自 2012 年 4 月以来最大增幅。6 月CPI 同比上行至 2.9%，创 2012 年 2 月以来的最大增幅;环比 0.1%低于预期和前值(0.2%);剔除波动较大的食物、能源价格的核心 CPI 同比 2.3%，高于前值(2.2%)，创 2017 年 1 月以来最大增幅。强劲的劳动力市场叠加高企的能源价格，使得美国下半年通胀压力尽显，支撑美联储加息预期。

　　7 月 13 日美联储发布了 2018 年美国半年度货币政策报告，认为当前美国经济增长稳定，受能源价格大幅上涨促使 5 月美国通胀终于高于美联储设定的 2%的目标，但劳动力参与率停滞不前，薪资增速仍处于温和的状态。这一表述令美联储激进加息的概率有所降低。目前来看，9 月加息已被市场逐步认同，预计对美股的负面影响将有所减弱。

　　美国经济向好的前景下，美元走强趋势难改，全球资金流向持续偏好美国市场。EPFR 数据显示，截至 7 月 27 日当周，全球资金加速流入美股，流出欧洲、日本和新兴市场。具体来看，美股市场流入 41.3 亿美元，显著高于前一周的 22.7 亿美元;日本股市转为流出 12.2 亿美元，不及前一周流入 8.5 亿美元的情况;发达欧洲股市流出 4 亿美元，这已经是欧洲股市连续第 10 周净流出，但相较前一周流出 8.8 亿美元有边际改善迹象;新兴市场连续第 7 周净流出，规模为 5.6 亿美元，前一周流出 18.2 亿美元。债市方面，资金全面流入美国、欧洲、日本和新兴市场，当周全球债市流入38.5 亿美元，规模不及前一周的 47.2 亿美元。

　　展望 2018 年下半年，我们预计美国经济依旧保持复苏态势。但由于全球贸易争端四起，财政刺激政策等利好动能边际减弱，美联储紧缩货币政策效用逐步显现，下半年美国经济增速恐难复制二季度辉煌。目前最大的不确定性来自贸易摩擦对经济基本面和市场情绪的影响：中美贸易战升级且向长期化趋势演变、美拟对自欧盟进口汽车征收额外 20%关税、各国对美开启报复性举措，均反映出贸易战阴云正在向全球蔓延。贸易摩擦已对相关国权益市场造成了不利影响，未来或进一步波及投资及技术领域，届时恐将压制市场风险偏好、增加股市波动性。除此之外，美股长期牛市致使整体估值已处于中枢偏高位置，目前存在技术性回调压力。另值得警惕的是，美国 2-10 年期国债利差已收窄至近十一年来低点，收益率曲线料将进一步趋平，若出现全面倒挂恐引发市场恐慌情绪。

　　随着美联储逐步退出量化宽松，美国 10 年期国债收益率震荡走高，引发市场担忧美股高企的估值难以维持。美国 2 年期国债收益率高达2.61%，而 10 年期国债收益率为 2.85%，收益率价差缩窄至 24 个基点，为近十一年来低点，引发对收益率曲线倒挂的担忧。利率曲线趋平说明市场对增长的可持续性存疑，从历史上看这的确是有效的判断经济下滑的信号，在 60 年代中息差出现倒挂的情况下，股市整体遭遇了一定幅度的回调。不过我们倾向于认为，当前监管情况的改变以及量化宽松政策等都有可能导致市场信号意义被扭曲，至少从短期经济前景来看，美国各项数据依旧较为强劲。

　　尽管未来不确定性因素有所增加，但对于国内投资者而言，美国股市依旧是全球经济最发达、市场成熟度最高的国家，具备法制健全、市场交易规模庞大、竞争程度高、政治安全性高等诸多优势。结合我国 QDII 基金发展尚不够成熟、国际投研经验缺乏等现状，投资美国领域并长期持有美股QDII 是当前较为稳妥的选择。

　　当前美股基金在各类型 QDII 产品中以较明显优势领跑：近一月 QDII 收益率前 10 中有 9 只为美股基金，月涨幅超过 10%;今年以来涨幅跻身前列的同样以美股品种居多，且大都跟踪纳斯达克 100 指数：广发纳斯达克100、国泰纳斯达克 100、大成纳斯达克 100、易方达纳斯达克 100 和华安纳斯达克 100 年内涨幅分别达 23.36%、20.86%、20.37%、20.24%和20.13%。跟踪标普 500 信息科技指数的易方达标普信息科技同样表现喜人， 今年内净值上涨 21.06%。

　　具体到美股 QDII 基金的筛选，我们建议具备一定风险承受能力的投资者选跟踪纳斯达克 100 指数的品种。纳指涵盖了美国高新技术行业如计算机、电子信息、生物科技、医疗保健等;纳斯达克 100 指数则是剔除了金融股后遴选出最具高内生性成长的 100 只个股，是美国科技股的代表，具有高科技、高成长和非金融的特点。该指数权重最大为苹果电脑，还包括脸书、微软、谷歌、英特尔等，可谓囊括了新兴行业最具核心竞争力和稳定现金 流收入的优质龙头股。在强有力的盈利支撑下，纳斯达克 100 从 2002 年。开始进入慢牛阶段，仅 2008 年遭遇经济危机下跌，但也是最快从危机中恢复的主流指数。

　　展望今年下半年，纳斯达克 100 走势大概率在震荡中上行：尽管近日受部分企业二季度财报数据低于预期影响，指数短期有所回调，但中长期看全球仍处在新一轮科技创新的浪潮之中，以人工智能为代表的科技创新将深刻影响世界并带来新的投资机会，而纳斯达克 100 的成分股正是科技股中的翘楚，其估值相对于成长性并不存在显著泡沫。此外，新兴科技行业在地域上具备全球化的优势，受贸易摩擦影响相对较小。综合来看，我们对纳斯达克 100 指数未来表现依然乐观。

　  具体到产品，目前国内 QDII 跟踪相同指数的基金存在同质化现象，在重仓行业及其占比上均较为类似。综合对比基金短、中、长期收益率及跟踪误差、信息比率情况，再结合实地调研定性分析结论，我们择优重点推荐广发纳斯达克 100(270042)。

　　对于风险偏好较低的投资者而言，可适度降低纳指基金仓位，或将跟踪标 普 500 指数基金作为美股品种替换，因标普 500 指数在行业配置上相对分散，较不易受到走势大起大落的行业板块影响，在美企二季度财报季多空 因素交织、纳指波动率恐将大幅加剧的当前，可在一定程度减轻美股品种 对投资组合收益的扰动。标普 500 中的各行业权重与全市场情况基本类似， 数据显示该指数同比增速与美国经济增速表现出极强的相关性，历史上来 看只有在极少数时间段才会出现背离。

　  在绝大多数考察时段，纳斯达克 100 指数的收益和风险水平皆高于同期标普指数，去年和今年表现尤为明显。从产品角度观察，以近一年QDII 基金业绩数据为例，对比跟踪纳指和标普指数的基金风险收益特征，可看出跟踪纳指基金高风险高收益特点明显，其中广发纳斯达克100 近一年收益(28.17%)和年化风险(17.29%)皆居首位。而标普指数基金整体表现相对温和。

　　在各类标普指数当中，综合对比各个时期的收益率和波动水平，标普500 指数的风险收益配比效果最佳，标普 500 等权重次之，而标普100 等权重在承担相同风险的情况下收益相对最低。因此，在标普指数 QDII 中跟踪标普 500 指数的产品具备相对优势。结合各基金历史业绩、风险收益配比情况、投研团队综合实力及基金最低申购金额等因素，我们推荐博时标普 500ETF 连接(050025)。

 三、总结

　　综上，我们对美国经济及美股后市中长期表现持乐观态度，但短期内不确定性有所增加，预计未来美股或在波动中上行。鉴于此，建议择优选取美股指数型 QDII 作为基金组合中较好的底仓品种长期持有，并多样化组合资产配置以分散风险，具体基金推荐广发纳斯达克 100(270042)、博时标普500ETF 连接(050025)。