基金定投：布林带与股息率择时定投模型

择时定投策略属于FOF 型、绝对收益型策略
 
首次构建了择时定投策略的系统性框架，并通过实证检验证明策略具有在不同市场条件下收益稳健（年化收益12%-16%）、最大回撤相比一次性投
资较小（20%-26%），绝对收益比例高的特点。基金公司等资产管理机构可直接将本文模型应用于资产管理或FOF 型、绝对收益型产品的开发。此外，模型还可应用于基金公司为银行和券商渠道、直销平台或智能投顾系统设计基金定投销售方案等。
 
中国A 股“牛短熊长”以及年度收益差异较大的特点致定投有必要择时
 
在不同市场形态下，比较了定投与一次性投资收益情况，发现在单边下跌市和震荡市下，定投要好于一次性投资；而在单边上涨市，一次性投资要
好于定投，然而定投也能实现绝对收益。结合中国A 股“牛短熊长”、年度收益差异较大的特点，本文认为要充分发挥定投降低择时风险与投资成本的优势，有必要在定投策略中增加择时操作。
 
采用布林带与股息率指标设计定投入场策略
 
选用布林技术指标判断市场形态：单边上涨市、单边下跌市和震荡市；选用股息率估值指标判断市场估值水平。综合布林带与股息率指标判断市场
所处的形态与阶段，并设计了定投入场策略：单边下跌市中后期入场、单边上涨市入场、震荡市入场。此外，根据股息率水平，设计了智能定投策
略确定每期定投金额。
 
基于对市场形态的判断以及投资盈利水平、最大回撤设计退出策略
 
退出时点的选择是择时定投策略的核心，退出的过早与过晚都会造成盈利减少或者损失增加。本文设计了三种择时离场策略—止盈、止损与达到最
长定投周期。离场策略的选择首先需要对当前市场形态做出判断，据此配以不同的参数设置。止盈、止损策略基于当前盈利或亏损水平、最大回撤
设计，策略思想包括：一方面，给予资产合适的调整空间争取更高盈利；一方面，控制回撤风险，以及缩短盈利周期。最长定投周期策略的安排，
一方面，要求充分发挥定投多次投资降低择时风险的优势；一方面，避免投资周期过长影响投资人的资产流动性。
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构建了可实现自动循环投资的择时定投策略框架**
 
综合择时定投策略中各个子模块的设计，构建了适用于不同市场形态的入场、智能定投、离场策略，策略框架是一个完整的闭环结构，可实现自动
循环投资，大大降低人为干预的成份，也增强了本文策略框架在智能投顾、机器人投资等领域的应用空间。自动化投资也能更大程度的降低主观判断造成的短期干扰，充分发挥量化投资纪律性、策略连贯性的优势。
 
 
实证检验证明了本文模型适用于不同的市场条件并具有绝对收益属性
 
选取股票型基金和偏股混合型基金作为实证样本，在单边上涨市、单边下跌市和震荡市等三种不同的区间起点下进行了回测。结果显示择时定投策
略显著优于普通定投，除了单边上涨市起点，择时定投策略也显著优于一次性投资，且绝对收益属性明显。进一步的研究发现，参数设置对模型效
果影响显著，模型存在基于华泰基金定投系列理论成果进一步优化参数提升效果的空间。
 
风险提示：模型构建思路充分考虑了中国A 股市场运行特点，若市场运作规律发生改变，可能导致模型效果不佳甚至失效。
 
系列研究回顾
 
在2016 年7 月11 日发布的华泰基金定投系列专题一《基金定投：分析方法与理论基础》（以下简称“专题一”）中，我们介绍了定投的基本分析方法，基于均值不等式关系解释了定投降低平均投资成本的原理，并发现在假定平均净值一致的情况下，波动率越高的基金，定投收益率越高的规律。
 
在2016 年8 月22 日发布的专题二《基金定投：投资标的与时机的选择方法》（以下简称“专题二”）中，我们从金融工程学一个基本的假设：“资产价格服从几何布朗运动”出发，推导了定投期望收益率表达式，基于此分析了资产波动、定投频率、定投长度等对定投收益的影响，以此得出了简便有效的定投标的与时机选择的理论方法。
 
在2016 年10 月9 日发布的专题三《基金定投：马科维茨有效性检验》（以下简称“专题三”）在专题二连续时间模型的基础上，研究发现了基金定投的净值与标的资产的执行价为零的标准算数亚式看涨期权的价值具有相同分布的性质，推导了定投的夏普比率解析表达式，并与基准投资（期初一次性构建的标的风险资产与无风险资产组合）对比检验其马科维茨有效性：当标的资产价格波动率或漂移率足够大时，从马科维茨有效性的角度，定投表现恒优于基准投资。
 
专题一至专题三是我们系列研究的理论基础，通过透彻的理论分析，我们发现了：定投降低投资成本与择时风险的原理、定投盈利的条件、定投收益与资产收益、波动率、定投频率、定投时间长度等的关系、定投择时与择基的方法、定投的期权等效性、定投的马科维茨有效性等。基于对定投本质规律的把握，以及基于从基本面与技术面发现的资产价格运动规律，本文设计了一个定投策略框架，包括定投入场时机选择、定投时间长度的设计、以及止盈、止损策略等。
 
本文的研究首次构建了定投策略的系统性框架，并通过实证检验证明策略具有在不同市场条件下收益稳健（年化收益12%-16%）、最大回撤相比一次性投资较小（20%-26%），绝对收益比例高的特点，可应用于基金公司为银行和券商渠道、直销平台或智能投顾系统设计基金定投销售方案，也可以应用于中低风险收益稳健的FOF 型、偏股型基金产品的设计。
 
择时定投概述
 
定投指定期定额的购买某种资产，它与指数化投资共同构成了经典的被动投资方法：指数化投资分散选股风险、定投分散择时风险，两者相结合便是：“不择时、不择股”，是一种简单有效的“闭着眼睛”投资法。在美国长期向上的市场条件下，定投指数基金获得巴菲特的高度肯定：“通过定投指数型基金，毫无专业知识的投资人实际上会比大多数职业投资者干得更好”（《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》--艾利斯·施罗德）。
 
定投不择时的原因在于它的投资目标是获取“时间轴”上的平均收益，在短期波动但长期向上的市场条件下这种平均收益往往是绝对收益，与定投标的资产的风险水平相匹配。然而中国A 股“牛短熊长”，定投常常要经历漫长的单边下跌市，才有机会遇上牛市并实现正收益。这种漫长的等待与长期“套牢”的投资体验相似，虽然终有大概率盈利机会，然而影响投资者资产流动性，使其不得不被动的长期持有定投资产，影响人们参与的积极性，阻碍了定投方法在中国资本市场的推广。为此，我们认为中国资本市场的定投方法需要包含择时的安排。
 
如何基于中国A 股市场“牛短熊长”以及波动大的特点设计有效的绝对收益型的定投策略，是华泰基金定投系列研究需要达到的核心研究目标之一。当前鲜少有见结合中国市场特点设计定投策略框架的研究，为此本文研究具有积极的创新意义，提出了通过实证回测证明有效的择时定投策略，更重要的是本文较为完整的策略框架，对资产管理机构进一步开发定投策略具有较高的参考意义。
 
不同市场条件下定投与一次性投资的对比
 
定投能在震荡市、V 型反转市、单边下跌市获得优于一次性投资的收益或减少损失，在牛市中虽然不及一次性投资，然而获取绝对收益掩盖了他的部分劣势，定投在∧型反转市场不及一次性投资，并常常造成亏损。可见，需要对市场形态进行有效的判断，才能充分发挥定投方法的优势。以下，我们简单回顾不同市场条件下，定投与一次性投资的对比，阐述定投发挥分次投资降低择时风险的优势。


 
由上表可知，在单边上涨市和总投资金额一样的情况下，一次性投资累计收益率要显著高于定投。在单边上涨市中，定投由于定期定额的投资特点，导致在后期仍以较高的价格持续进行投资，造成其投资成本随着市场指数升高而增加，收益率低于一次性投资。因此单边上涨市中，一次性投资策略要优于定投。然而由于市场持续上涨，定投也能够获得正收益。


 
由上表可知，在单边下跌市和总投资金额一样的情况下，一次性投资累计收益率要低于定投。定投可以在单边下跌市后期以较低的资产价格获得更多的份额，使其平均单位份额投资成本随着市场指数下降而降低，收益率高于一次性投资。因此单边下跌市中，定投策略要优于一次性投资。


 
由上表可知，在V 型市和总投资金额一样的情况下，一次性投资累计收益率要低于定投。由于V 型市是先跌后涨，定投可以在市场下跌的时候以较低的价格买入资产从而摊低平均投资成本，使得价格回升时快速获利，如表5 资产价格未回涨到初始价位时便已产生正收益（16.67%），而一次性投资则在整个投资期间都没有获利的机会。因此在V 型市场中，定投策略要明显优于一次性投资。


 
定投择时的必要性与策略基本框架
 
由上述内容可知，在单边下跌市、V 型市场下，定投策略都要优于一次性投资；而在单边上涨市、∧型市场下，一次性投资要优于定投策略。所以定投和一次性投资孰优孰劣的问题，与市场条件相关，无法给出单一判别标准。为此，我们看到了定投择时的必要性。如果我们可以较为准确地判断出投资所处的市场条件，我们就能在不同市场情况下采取不同的定投策略，减少∧型市场下定投的劣势，增加V 型市场上定投的优势，从而获得比一次性投资或普通定投策略更高的收益率以及减少损失。
 
如果我们通过相关指标判断目前是单边上涨市，市场短期将会快速上涨，我们可以采取在单边上涨阶段每期加大定投额度的策略，减少定投在单边上涨市下与一次性投资相比的劣势。如果我们通过相关指标判断现在是单边下跌市，短期市场将会快速下跌，我们可以采取在持续下跌阶段动态定投的策略——资产的价格越低每期定投额度越高，从而快速降低平均投资成本，尽量放大定投在单边下跌市下与一次性投资相比的优势。这种在不同市场情况下，采取不同的定投策略，便是我们要介绍的定投择时策略，策略框架如图表13。

 
择时指标的选择
 
估值指标的选择及股息率智能定投策略
 
本章首先介绍基于估值水平的智能定投策略，所谓智能定投是指加入估值水平等指标，使得每期定投金额“因市而异”。基于估值水平的智能定投策略的原理是认为股票市场存在长期相对合理的估值中枢，致估值水平具有往复运动性，当市场高估时，市场下跌的可能性大，当市场低估时，市场上涨的可能性大。
 
基于估值水平的智能定投策略中，最基本的是估值指标的选择。6 月26 日发布的《华泰基本面选股之高股息率模型》发现股息率是A 股市场一个有效的估值指标。以下我们进一步的对比股息率、市盈率PE、市净率PB 和市销率PS 在反应市场估值水平上的差异，甄选适合模型构建的估值指标。







首先需要特别说明是，四个估值指标仅股息率是股价在分母位置，故从图形直接的效果便是股息率与股价指数存在较好的类镜像关系，似乎能够更好的提示估值水平的高低，然而这仅仅是由于指标设计的方法造成的。我们更关注估值指标本身与其历史平均值之间的关系是否具有良好的指示估值水平高低的功能。
 
由上图可见市盈率PE、市销率PS 和市净率PB 的估值回复性特征不明显，某些回复周期过长。以PE 指标为例， 2010 年至2015 年末共5 年的时间内，PE 指标一直运行在历史平均值下方，即股价一直处于低估水平。而我们发现经去趋势、标准化的股息率具有较好的均值回归性，其回归周期也显著小于市盈率、市销率及市净率，并从其与股指之间的互动运动关系可见能够更好的反应市场估值水平。
 

 
择时入场技术指标
 
布林带（Bollinger Band）指标是美国股市分析家约翰·布林（John Bollinger）根据统计学中的标准差原理设计出来的一种非常简单实用的技术分析指标。通过计算股价的“标准差”，再求股价的“信赖区间”：布林通道。布林通道分为上布林线（压力线）和下布林线（支撑线），同时压力线和支撑线之间有一条移动平均线。一般认为，股价会在布林通道内往复运行，当股价运行到压力线时，将有极大可能会下跌，当股价运行到支撑线时，有很大可能性将来会上涨。本文经过大量的历史数据观察，发现布林指标同时也可以用来判断单边上涨市和单边下跌市，即在单边上涨市（单边下跌市），股价上涨（下跌）势头持续性强，股价上穿上布林线（下穿下布林线）并持续在上布林线上方（下布林线下方）运行。
 
以下是2006 年1 月至2016 年8 月沪深300 指数和125 日布林上通道线和下通道线：

 
由上图可知，在2007 年的单边上涨市中，沪深300 指数初期突破上布林通道线，并随后沿着上布林通道线持续上涨。2009年上半年和2015年上半年的单边上涨市也是这种情况。单边下跌市的情况类似，在2008 年、2011 年、和2012 年下半年等单边下跌市中，沪深300 指数突破下布林通道并沿着下布林通道持续下跌。因此本文采用布林指标作为判断单边上涨市和单边下跌市的技术指标：

 
由上表可知，当资产价格突破上布林通道线的时候，并不马上认定此时是单边上涨市，而是需要资产价格连续10 天均运行在上布林通道线上方。因为资产价格经常会上穿上布林通道并随后下跌，这种短期突破不应被认定为单边上涨市信号。本文设置了10 天资产价格走势限制，可以一定程度上减少单边上涨市错误信号的发出。相比于单边上涨市，单边下跌市的认定标准则相对宽松：资产价格下穿过下布林通道线时即认为单边下跌市启动，原因在于发出错误信号本身对定投并不造成损失或策略调整不大。
 
择时入场估值指标
 
仅凭一个布林带技术指标，我们只能判断当前是单边上涨市或是单边下跌市，但是并不知道当前市场是单边上涨市（单边下跌市）的前期、中期还是后期。我们希望在单边上涨市的前中期入场进行定投，尽量避免过高的平均投资成本；在单边下跌市的中后期入场进行定投，降低平均投资成本的同时尽快收获正收益。由于我国股票市场具有“牛短熊长”的特征，且股市收益率年度差异较大，对市场所处阶段的判断尤为重要。而在上节“估值指标的选择及股息率智能定投策略”的讨论中，我们发现股息率是一个较好的估值指标。因此本文引入股息率来辅助判断当前市场所处的阶段。本文使用股息率将市场分为五类：


 
单边下跌市中后期入场
 
如果根据布林指标判断当前是单边下跌市的话，预计未来市场将出现先下跌后上涨的V 型走势，而由前文可知，V 型走势最适合进行定投。因此与一次性投资不同，单边下跌市对于定投是一个较好的入场点。然而A 股单边下跌市持续的时间一般较长，如果过早进行定投，可能需要很长的时间才能获利，很多投资人无法忍受漫长的时间等待而终止定投。而比较理想的是在单边下跌市的中后期建仓入场，因此本文将单边下跌市入场的条件设为不仅要价格运行在下布林通道线之下，而且市场的估值需要回归正常或低估水平，即认为满足此条件时，市场处于单边下跌市的中后期。
 
单边上涨市入场
 
如果根据布林指标判断当前是单边上涨市的话，预计未来市场仍将快速上涨。虽然在单边上涨市中，定投相比于一次性投资劣势明显，然而在单边上涨市中定投毕竟也能获得不错的收益。因此，单边上涨市对于定投来说也是可行的入场点。
 
在单边下跌市择时入场策略中，我们加入估值水平限制——只有在市场估值水平正常或较低时才入场。与单边下跌市不同，A 股单边上涨市持续的时间一般很短，资产价格往往在较短的时间快速上涨，造成市场的股息率经常位于1.5 倍标准差线之下。即在单边上涨市，市场经常处于极度高估的状态。如果参照单边下跌市择时入场的做法设定市场极度高估的时候不进行定投，则会失去单边上涨市中资产价格快速上涨的机会。
 
因此，本文设计的单边上涨市入场策略允许在市场极度高估的时候入场，不过此时要实行止损策略来控制风险（止损策略将在后面章节介绍）。而在非极度高估的单边上涨市中，为了充分利用单边上涨市持续上涨的机会，采取每期增加定投额度的策略，并且不采取止损策略，以获取更高的绝对收益。
 
震荡市入场
 
本文以当前价格上穿过125 日1移动平均线作为震荡市的入场点。在震荡市设计建仓点有三点理由：
 
1、不惧后市涨跌不确定性：价格上穿125 日移动平均线，此时有较大的可能资产价格将来会继续上涨，定投之后可以实现收益；当然也有可能一段时间后价格下跌，那么此时定投将发挥其降低择时风险和平均投资成本的功能并有望实现盈利：定投平均投资成本为调和平均数，退出时的期望收益为算数平均数，根据均值不等式关系：调和平均数小于算数平均数。
 
2、提前布局单边上涨市：单边上涨市持续时间一般较短，然而单边上涨市启动前持续震荡的时间较长。通过震荡市入场策略，可以实现资金的提前布局。
 
3、提高资金利用效率：如果仅仅只依赖单边上涨市和单边下跌市进行入场，则会造成空仓率较高，资金利用效率不高的情况。从统计学的角度看资产价格突破布林通道的概率并不大，从而出现单边下跌市、单边上涨市入场机会也较少。本文通过设置震荡市入场点，可以增加建仓机会，提高资金的利用效率。
 
自此我们完成了入场策略的设计，总结入场策略，发现根据不同市场条件所采用的定投策略差异性并不大，其显著差异在于离场策略的选择，后文将论述离场策略的重要性。
 
定投周期
 
在确定了定投入场点之后，我们需要解决的是定投周期的问题——定投究竟投多长时间较好？定投并不是一种短期策略，而是一种试图通过“多次下注”降低择时风险的中长期投资策略。定投的周期不能设得过短，否则定投无法充分有效利用市场下跌来摊低平均投资成本。然而，定投的周期也不能设得太长：第一，投资人无法忍受过长的投资周期，最终导致放弃定投策略；第二，根据华泰基金定投系列专题研究报告之一《基金定投：分析方法与理论基础》，定投周期过长会导致平均投资成本钝化现象，使得定投与一次性投资区别不再显著，进而大幅削弱了定投策略的优势。
 
 
择时离场策略
 
定投策略退出时点的选择非常重要，退出的过早与过晚都会造成盈利减少或者损失增加。本文设计了三种择时离场的策略—止盈、止损与达到最长定投周期。
 
止盈策略
 
一般的止盈策略就是当持有资产的收益率达到预先设定的止盈线时，清仓离场以锁定收益。然而，若未来市场继续上涨，这种普通止盈策略会令投资者失去获取更多收益的机会。本文提出控制最大回撤的止盈策略，在确保投资实现收益基础上允许资产价格调整以争取更高的收益：
 

单边下跌市和震荡市
 
本文认为在单边下跌市和震荡市中，股票上涨的持续性有限，一般上涨到一定程度就会结束上涨趋势并开始下跌，而持续小调整上涨的可能性很小。根据单边下跌市和震荡市的特征，本文设计如下控制最大回撤的止盈策略：

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单边上涨市**
 
本文认为单边上涨市中，资产价格会保持较为持续的上涨态势，止盈策略允许资产价格有较大的调整，并设计出适应单边上涨市的动态调整控制最大回撤的方法：

 
当资产价格在上布林通道线上方运行的时候，本文认为此时是单边上涨市，资产价格将持续上涨，此时不考虑止盈退出。而当资产价格下穿上布林通道线时，表明未来走势存在不确定性，单边上涨市有可能结束，也可能只是暂时的调整，一段时间后继续上涨穿过上布林通道线。因此，当资产价格下穿上布林通道线时发出止盈警示信号，并采取控制最大回撤的止盈策略。

 
需要特别说明的是，在控制最大回撤的过程中，如果此时资产价格重新上穿上布林通道线，则停止最大回撤止盈策略，以便继续获取单边上涨市的收益。
 
而如果单边上涨市止盈警示信号发出时，股市处于高估或极度高估水平，本文认为未来资产价格下跌的可能性很大，需要采取止损策略控制损失。这种情况针对的是布林指标发出错误单边上涨市信号导致定投错误入场，在资产价格下穿上布林通道时，累计收益率甚至可能为负，通过止盈策略退出几乎不可能，为此本文设计了止损策略及时控制损失退出。
 
止损策略
 
一般主张定投采用“停利不停损”的策略：止盈对定投来说非常重要，止损对定投来说没有必要。但是本文认为定投应该采取止损策略，适时的止损操作可以减少不必要的损失，且更为重要的是可以大大缩短定投的盈利周期（即从开始定投到实现盈利所需的时间）。本文的择时定投策略设计了止损策略一和止损策略二。
 
止损策略一：极度高估入场
 
止损策略一应用于市场极度高估（市场极度高估的定义见“择时入场估值指标”小节），并且发出定投入场建仓信号的情况。此时读者可能会问，在市场极度高估时发出定投入场信号的情况，为什么不放弃入场？本文在前面章节提到过，在单边上涨市下，即使市场处于极度高估状态，后续可能还是有很大的涨幅，为了把握住这种机会，在做好风控的前提下入场定投。
 
显然，在市场极度高估时入场，风险较大。此时建仓入场，很有可能在定投最小周期内，资产价格已经达到最高点并开始下跌。而如果此时只采取止盈策略，不采取止损策略，市场一旦进入持续多年的单边下跌市，将导致定投的累积收益率一直无法达到止盈线，由于没有采取止损退出策略，投资者不得不持续定投，最终因为忍受不了长期的亏损退出，所以本文设计了止损策略一：

 
达到最长定投周期
 
最后一种清仓退出情况是达到最长定投周期（2 年），而定投的累计收益率一直没有满足止盈或止损的条件，只能在定投投满最长周期之后清仓退出。但是这种清仓退出策略较为被动，很有可能在2 年定投期满时以亏损状态退出。因此本文设置如下优化的退出策略:

 
择时定投策略框架
 
综合以上择时定投策略中各个子模块的设计，我们画出单边上涨市、单边下跌市或震荡市入场定投的流程图如下，其中市场类型的判断是基于布林指标。


 
择时定投策略的实证设计与结果检验
 
实证设计
 
本章我们设计实证以检验择时定投策略的效果。首先选择了三个实证区间，分别为2006年1 月4 日至2016 年8 月25 日（单边上涨市起点），2007 年10 月16 日至2016 年8月25 日（单边下跌市起点），2010 年7 月2 日至2016 年8 月25 日（震荡市起点），研究不同市场形态的入场点下择时定投模型的效果。实证样本为股票型基金和偏股混合型基金。对应不同回测时间段选用基金数目如下：

 
我们选择普通定投和一次性投资作为择时定投策略的比较基准，其中普通定投为从实证时间起点开始每月月初定投，一直定投到测试时间结束，而一次性投资为从测试时间点开始建仓买入并一直持有到测试时间结束。需要注意的是，采用本文的择时定投策略，会造成每期定投总投资金额不一样，从而导致择时定投与普通定投、一次性投资的绝对收益情况难以比较。因此本文只对择时定投策略、普通定投策略和一次性投资策略的相对收益（即收益率）情况进行比较。
 
择时定投策略详细内容如下：
 
1）期初总资金为18,000 元，在建仓信号发出时开始定投，在之后的定投中，均在每月的月初进行定投。如果在单边上涨市中，每期定投金额为1,200 元(1 2 × 1,000)，而在其他情况下，每期投资金额根据基于股息率的智能定投确定（大于等于1,000 元）。
 
2）定投分次投资的特点，因此会出现资金闲置的情况。在本策略中，从一开始将所有投资资金全部用来购买债券，债券的收益率假定为5%，并且假定债券的流动性较佳，可以随时在债券市场中卖出和买入。当需要定投的时候，将对应金额的债券卖出。
 
3）本文择时定投策略中设置的最长定投周期为2 年，而总资金仅为18,000 元，且在某些条件下加速定投将更进一步加速资金的使用。如果按照普通定投，则最多仅够投满18 个月。因此在本策略中可能会出现总资金已经投完，却需要继续定投的情况。为此我们假定投资者可以以5%的利率融资进行定投。



 
由上表可知，震荡市回测收益的结果与单边上涨市起点和单边下跌市起点结果所展示的优势较为一致，不再赘述。综上可知，本文设计的择时定投策略确实能显著提高定投收益表现，降低回撤风险，并且持仓率较高，不会因为择时导致资金过度闲置。
 
典型指数的实证结果与参数优化
 
本文选取沪深300，中证500，创业板3 个典型指数作为择时定投策略的回测研究对象，分别画出在单边上涨市、单边下跌市与震荡市起点的净值曲线。由于创业板指数于2010年6 月才创立，因此仅对创业板在震荡市起点区间进行回测。


 
如以上图表所示，震荡市和单边下跌市起点择时策略皆优于一次性投资。同时我们还可以发现，择时定投的净值曲线波动率明显小于一次性投资，最大回撤也较小，且主要发生在已经有累积正收益的时候。我们还发现，2007 年的单边上涨市中，择时定投净值曲线上升较慢，而2015 年的单边上涨市，其净值曲线上升速度非常快，甚至快于一次性投资。这是由于，在2007 年的单边上涨市起点开始定投，当单边上涨市进行到快结束的时候，定投总金额仍然没有全部投出去，资金未能充分有效利用。而在2015 年单边上涨市下，由于在2013 年震荡市的时候就发出了定投入场信号，定投资金提前入场布局，在2015年时总投资金额不仅已经全部投完，而且由于处于单边上涨市，并不基于最大定投周期清仓退出，还采用融资获得额外资金继续进行定投，相当于加了杠杆。所以最终出现净值加速上升的结果。 

综合以上发现的情况，我们认为本文择时模型是一个系统性策略，策略中的各种参数设置存在较大的优化空间。在后续研究中，将基于华泰基金定投系列理论研究的成果，通过对各类参数的优化，尽量使得择时定投的净值曲线呈现单调性的匀速上升，减少回撤，增加获利机会。


 
显然，经过参数优化后的创业板择时定投的投资效果优于未经优化的择时定投。同时也可以看出，经过参数优化的择时定投策略的风险小显著小于一次性投资。
 
本节的参数优化实例说明，需要“因基而异”的选择模型参数，参数的选择对策略最终效果影响显著。本文只是提供一个择时定投策略框架，具体的参数优化方法将会在后续报告中进行探索。
 
本文结论
 
本文是华泰基金定投系列专题研究之四，在前期三篇理论研究的基础上，我们总结了定投的本质规律，并开发了基于布林带与股息率的择时定投模型。
 
本文研究首次将定投这种连续投资的方法应用于投资管理中，所开发的择时模型具有如下优良属性：1、通过对市场的“先验判断”确定市场类型：单边上涨市、单边下跌市、震荡市，采取相应定投策略，并在市场形态发生改变时，配以调整与纠错机制，以提升获利可能性，降低损失风险；2、模糊择时，并通过资金的分次“下注”提升胜率；3、单边上涨市场能获取绝对收益，虽然收益不如一次性投资高；4、单边下跌市场能够降低投资成本，并有望在市场回调过程中实现绝对收益；5、震荡市场能够充分发挥定投平均投资成本为“调和平均数”，而期望收益为“算数平均数”的优势获取一次性投资无法获得的绝对收益；6、通过止盈、止损、最小定投周期的退出策略安排提升盈利概率、缩短盈利周期，提升资金利用效率。
 
本文的研究给出了一个择时定投策略实例，基金、证券、保险等资产管理机构可直接将本文模型应用于资产管理或产品开发，也可在本文策略框架基础上进一步优化流程细节，此外，也可用于基金的定投销售业务等。

文章来源：华泰证券
作      者： 林晓明