指数基金研报

债券指数基金解析

ETF之家发布于 2019-05-24 14:48:59

一、债券指数基金市场现状

1.1债券指数基金市场：首发规模扩大，关注度不断提升

债券指数基金一直处于较为边缘化的产品地位，截止2017年底全市场仅有基金 30只，总规模在200亿人民币左右。2018年是债券指数基金爆发的一年，2018年4 月份成立的广发中债1-3年农发债成功募集超过50亿的规模，之后不断出现大额首募的利率债指数基金，其中广发1-3年国开债募集规模达到213亿元，超过2017年全市场整体的债券指数基金规模。同时，2018年发行的10年地债、活跃国债等ETF 产品也实现超过10亿以上的首募规模，进一步丰富了债券指数基金的市场。

主要原因可以理解为，一方面2016年开放式债券基金的杠杆率收到公募基金新规的影响相对较低，主动基金和被动基金的杠杆差距缩小。一方面2018年以来债券违约事件频发，信用风险导致利率债和信用债之间的收益分化较大。由于主动债券基金的持仓不透明，让投资者重新关注指数产品进行更好的债券板块投资。

债券指数基金在美国市场也是市场重要的组成部分。而且每年呈上升的趋势。根据ICI的数据统计，2017年指数基金2230亿美元的净流入中，44%流入债券指数基金。即使在成熟市场，债券指数基金也依靠其管理和费用上的优势逐渐成为投资者有限选择的配置工具。

1.2债券指数基金分类：相对主动管理基金更注重类别细分

整体来看，虽然债券指数基金规模上升较快，但相对集中在成交活跃的利率债上。从下表可以看出，全市场综合类债券和综合类利率债的产品相对非常有限。发行数量最多的债券类别主要在国债和国开债品种上。

从产品设计的角度，在早期债券指数产品的开发上倾向于市场市场综合类债券指数，包含债券数量较多，品种、期限上都覆盖较为全面，近年产品设计更倾向于品种和期限上的相对细分。从债券市场变化的角度上看，2017〜2018年间，即使不考虑信用等级，不同品种的债券在到期收益率上出现差别也较大，造成了债券投资收益的分化明显。从债券指数基金的供给和需求两方面带来了规模的增长和细分方向的发展。

相对于股票型基金，债券指数基金更主动在窄基上的划分。主要原因由于股票不同行业、主题指数之间相关性较强，但个股之前相关性相对较低。债券不同品种之间净价的波动程度比股票小很多，但彼此相关性在时间区间上相对较低，而期限和信用等级都相似的个券之间表现差异较小。转债指数基金规模较小，在后文的统计中不再提及。

二、债券指数基金分类观察

2.1债券指数基金管理及优势

债券指数基金由于债券的流动性等问题较难采用完全复制的方法进行管理，但整体跟踪误差控制在2%以内。由于基金所持债券不公布明细数据，所以这里以前5 大债券占净值数据作为对比，如果比例较高则说明基金持仓较为集中，一般采用抽样复制的方式实现。

由于债券指数基金成立在2018年的数量较多，可供参考的基金数量有限。观察 2018年之前成立债券指数基金数据，债券基金可以使用债券的杠杆，不需要预留一部分现金应对不定期的赎回。观察整体基金仓位，大部分基金的债券仓位维持在100%左右，长期来看，仓位上债券指数基金较为稳定。而从前五大重仓股的占比上，约有一半以上的基金前五大重仓债券占净值比例和整体仓位相似，表示该基金的指数跟踪方式主要以抽样复制实现。从跟踪误差上观察，大部分基金跟踪误差在 1%。以内，虽然相对来说固定收益类指数本身波动较低，但基本都可以控制在规定的2%年化跟踪误差之内。

2.2分类别指数基金介绍：利率债

债券指数基金多采用结算公司提供的中债系列指数，其余基金以中证指数公司指数作为跟踪基准。部分基金采用全价指数作为基准，其他多使用财富指数作为基准。这里建立评价基金时以财富指数为主。利率债指数基金是债券指数基金的主要组成部分。利率债主要分为国债、政策性金融债和地方政府债。

政策性金融债主要以国开债、农发债和进出口债组成，发行主体分别为国开行、农发行和进出口行。政策性金融债在交易所上市的品种较少，因此主要的以结算公司的中债系列指数为主。国债在交易所上市品种较多，因此大部分基金跟踪上证系列指数。

利率债：政策性金融债

虽然规模集中在政策性金融债上，但综合型政策金融债指数基金较少。现有基金产品长短久期均有相应产品，跟踪指数多为中债相关指数。规模较大的一只产品是博时中债1-3政策金融债A。

从整体收益率上看，现阶段政策性金融债收益率相差不大，并且长久期的收益率相对比较稳定。现有短久期的产品相对具有一定的收益率优势。整体产品分布上国开债指数基金的数量及规模都是最多，5年左右中等久期的产品较少，产品的规模大多集中在短久期的产品上。农发债及进出口债产品在数量和规模上略少于国开债，整体分布上也相似，主要的规模集中在短久期的产品上。国开债、农发债及进出口债指数基金跟踪指数以中债系列指数为主，但指数大多包括银行间及交易所上市的债券。

利率债：国债

相比于利率债指数，国债指数基金发行时间较早。在最初发行的目的主要为提供国债期货期现套利的现货工具。国债指数基金跟踪上交所或中证指数公司指数产品较多，形式上ETF产品较多。但整体规模相对有限，长久期的产品较多。

利率债：政府债

政府债是利率债主要组成部分，但基金公司参与相对较少。高等级政府债和政策性金融债收益率上相差不大。产品规模上主要以一只海富通上证10年期地方政府债ETF为主，该只基金在上交所上市，跟踪指数也为跟踪上交所上市政府债的上证 10年地债指数。

2.3分类别指数基金介绍：信用债

信用债存在信用利差，是债券基金和债券投资者实现高收益的投资方式。且信用债本身债券数量较多，也是主动债券型基金主要的投资品种。但近两年债券指数基金主要发展时期，伴随着信用风险事件增加，整体信用债的表现不佳，也使得信用债指数基金发展相对缓慢。主要的规模也是集中在交易所上市的两只ETF上。现有产品也多以综合类指数为跟踪标的，更倾向于跟踪交易所上市的债券指数，指数债券久期相对覆盖比较全面。随着债券指数基金的发展，信用债指数基金也会进一步丰富。

2.4分类别指数基金介绍：综合类债券指数

综合类债券指数指的是包含全市场（除转债）所有债券品种的综合类指数。但由于持有债券数量较多，综合类指数一方面很难判断收益率方向。而且不同产品之间相对差异较小，基金数量的容量有限。因此，现有国内三只债券综合指数基金均运行时间较长。

三、债券指数基金未来发展及投资框架

债券指数基金的主要的优势体现在相对低费率和更为精准的投资上，大部分债券指数基金的管理费用在0.25%~0.3%之间，可调整的空间有限。债券基金未来的变化依然会在更多可供选择的产品上。可供选择产品2019年会持续大幅增加，现有等待审批及上市的产品数量已经超过已发行的产品。未来债券品种将进一步丰富，特别在信用债方面。现有产品依然以国开债等利率债品种为主，相对差异性较低。随着不同品种到期收益率上的变化和市场需求的扩大，基金市场现存较少的信用债指数产品或将增加。基金形式上有待增加更多场内交易的品种。相比股票指数型产品主要规模集中在ETF上，现有品种仍以一般开放式基金为主。产内交易的产品有更透明的持仓披露机制和交易机制，更适合指数型产品的投资。未来市场场内债券型产品有待进一步丰富。