央视50ETF投资价值分析

主要内容
 
一、央视财经50指数成分股介绍。央视财经50在编制是倡导上市公司积极回报投资者，引导投资者转向价值投资的投资理念。
 
二、央视财经50指数成分股评价流程。该指数采用众智、多维的选股方式。选择出的成分股呈现出风格和行业配置均较为分散的特征，这也是 该指数长期业绩稳健的关键。
 
三、央视财经50指数配权设计。该指数采用了科学有效的指数配权设计，五个维度权重相等能均衡反映各维度下的市场表现，避免市值较大公司较集中对指数影响过大。维度内的不等权设计更为客观的反映该维度上市公司的规模结构。维度内样本股设置30%权重上限，有效降低维度内超大权重股对维度的影响。
 
四、央视财经50指数的成分股调整。
 
五、央视财经50指数历史收益率分析。央视财经50指数在走势上呈现出长期业绩优异、在震荡及下行环境中表现更为突出，整体风险收益比 较高的特点。
 
六、央视财经50指数资产配置。该指数在资产配置上较为均衡，行业上主要投资于金融、可选消费、日常消费以及信息技术行业。其中金融行 业的占比长期保持在25%左右，近几年信息技术的占比也在逐渐增加。
 
七、指数基本面分析。从估值来看，目前其成分股整体市盈率为8.07 倍，处于历史中位数附近；整体市净率为1.33倍，低于历史中位数，整体 估值较为合理。另一方面，ROE和股息率明显高于其他指数，盈利可持续 性较强。
 
结论:
 
结合上文所述，我们认为跟踪该指数的中融央视财经50ETF的投资价值 主要有：第一、该指数实质上为投资者提供了高质量的核心资产配置。从 央视财经50指数的成分股可以看出，该指数实质是一篮子优质的上市公司 股票组合，且在行业和风格上均衡配置。第二、选择成分股时，“长期稳 定分红”是重要的考核标准之一，高分红实际上可以看成是价值投资的安 全垫，成分股中高分红股票越多，指数安全性越高。第三、迎合现阶段Smart Beta投资的大趋势。该指数在设计时，并未采用市值加权法来设计成分股 权重，在指数配权上更为科学有效。有效的规避了市值加权法投资效率不佳、容易追涨杀跌的弊端。科学的指数配权方式类似于现在市场上流行的 Smart Beta策略，也是当下指数基金发展的主流趋势之一。
 
一、央视财经50指数成分股介绍 

在中融央视财经50ETF价值分析（一）中我们提到，财经50指数是由 中央电视台财经频道联合北京大学、中央财经大学、复旦大学、南开大学 以及中国人民大学五大高校，以〃创新、成长、回报、公司治理、社会责任" 五个维度为基础，结合专家评审委员会与50家市场投研机构的投票，并由 中国上市公司协会、中国注册会计师协会、大公国际资信评估有限公司从 公司合规性、财务状况与资信评级三种角度进行评定，在A股市场上遴选 出每个维度各10只，共50只的优质上市公司组成样本股，再经深圳证券 信息有限公司对五个维度进行权重优化，编制成央视财经50指数。因此也 可以看作是以学术界的标准挑选出的好股票构建而成的投资组合。入选央 视财经50指数样本股的公司符合财务状况透明、盈利能力优良、内部治理 完善等基本面指标，重视股东回报，履行社会责任，其入选标准不但对于 企业有着示范作用，对市场投资行为也能够起到良好的引导作用，使投资 回归公司基本面这一本源，树立上市公司持续发展标杆。
 
独特的五大维度评价体系。样本股的挑选严格遵循价值投资理念，以 基础面指标为基础，从“创新、成长、回报、社会责任、公司治理”五个 维度出发，每个维度最终挑选出十只基金产品，每个维度有自己的考量标 准。以创新维度为例，旨在寻找A股市场最具想象力的公司。主要考核标 准为对产品创新研究的投入以及对创新组织的管理。从该维度挑选出的中 科三环、碧水源以及科大讯飞等成分股被纳入至今创造较高收益。除此之 外，成长维度主要考量公司的营业收入及净利润等指标，旨在聚集A股中 最具成长韧性的公司；回报维度则从分红的角度出发，汇聚A股分红最慷 慨而且贵在坚持的公司；治理维度云集A股治理完善的上司公司，责任维 度纸选A股践行社会责任方面表现突出的公司。

 
汇集行业龙头，倡导价值投资。从最近公布的50只成分股来看，央视财经50指数主要分布于7个行业：信息技术、医药卫生、消费、金融、 工业、房地产、电信业务和能源。成分股多为各行业中拥有“护城河” 的龙头企业，前十大成分股均为各个领域的领导者。指数在编制时倡导 上市公司积极回报投资者，引导投资者转向价值投资的投资理念。从指 数收益来看，即使经历过2019年二季度的调整之后，前十大成分股今年 以来仍均取得正收益，这也说明当下A股市场已经从2015年以前的成长 股主导，中小盘普涨的转型为以大盘蓝筹为主的市场风格，价值投资的 理论正深入人心。
 
二、央视财经50指数成分股的评价流程 

据介绍，成分股的评价流程共分为五步：第一步、确定评选对象;按照 基础的筛选条件，从A股的上市公司中，筛选出作为“央视财经50指数” 样本股的评价对象。第二步、设计指标体系;由五大院校学术支持单位，分 别设计〃创新、成长、回报、治理、责任"五大指标体系。第三步、确定候 选样本公司;五大院校学术支持单位，根据指标体系，围绕上述五个维度， 确定候选样本公司。第四步：样本公司初评;主办方牵头，由专家评价委员 会分别投票，选出50家公司，作为〃央视财经50指数"样本公司，评选结果 作为权重之一。主办方组建来自券商研究所、公募基金、私募基金的50 家权威机构，对候选公司进行投票，选出50家公司，评选结果作为权重之 一。第五步：样本公司终评;主办方依据评价委员会、50家投研机构的共同 评价结果，由中国上市公司协会、中国注册会计师协会与大公国际资信评 估公司，从公司合规性、财务状况与资信评级三种角度进行评定，最终确 定"创新、成长、回报、治理、责任"每个维度10家、合计50家上市公 司作为央视财经50指数样本股。

 
众智、多维的选股方式。整体来看，央视财经50指数的选股流程不 仅由各专业机构和专业学者对成分股进行评选，每年还需对央视50样本 进行进一步的评估。这与目前大部分指数由单一的机构挑选不同，单一机 构多采用统一的选股目标，如上证50指数选择的是上海证券市场规模最 大、流动性最好的50只股票；基本面50则是挑选A股中营业收入、现金
流、净资产、分红排名前50位。而央视50指数从不同维度入手选股，并 由行业协会审计机构和评级机构专业学府把关，最后选择出的成分股呈现 出风格和行业配置均较为分散的特征，这也是该指数长期业绩稳健的关键。
 
三、央视财经50指数配权设计 

科学有效的指数配权设计。在指数的设计上，央视财经50指数采取“维 度间权重均等，维度内设定各个股权重上限”的加权方式，对五个维度的 初始权重相等，各占20%。该设计可以均衡反映各维度的市场表现，避免 “责任”、“治理”等大市值公司较集中的维度对指数影响过大。维度内 设定个股权重上限：每个维度内，个股初始权重不超过30%。维度内按自 由流通市值分配权重，客观反映上市公司规模结构；设置30%的权重上限， 有效降低权重股对指数影响，同时取得相对较高的累计收益。

 
四、样本股的调整 

样本股的调整分为年度调整、中期调整和样本股的临时调整。调整规 则具体如下：

     样本股的年度调整：央视财经50指数每年实施一次样本股年度调整， 通常于每年8月的第一个交易日实施，在实施前的两周内公布调整方 案。每次调整样本股数量不超过20%。
从官网公布的成分股调整记录来看，每年度的调仓在股票风格上都较 为均衡，大中小盘股票以及价值平衡风格都有囊括，体现出较强的“自 下而上“精选成分股，不盲目追逐市场热点的调仓风格。从最近一次 调仓来看，2018年央视财经50指数新纳入大众服饰龙头海澜之家、 5G板块中有技术优势的信维通信、国内药企规模前十的上海医药和 信立泰。剔除了天津港、钢研高纳、峨眉山A和国电南瑞。该指数基 金在挑选成分股时选择各个领域的领导者的核心思路未发生改变。
 
     样本股中期调整：央视财经50指数每年实施一次中期评价和调整。 
当样本股因基本面发生重大变化、经营出现重大违规行为等原因，导 致其可能不再符合入选指数的要求时，经专家委员讨论后，从相应维 度的候补样本中选取新公司予以更换。中期调整通常于每年2月的第 一个交易日实施，在实施前的两周内公布调整方案。每次调整样本股 数量不超过10%。
 
样本股临时调整：若样本股出现暂停上市的情况，则从其暂停上市日 起，将该样本股从指数计算中剔除，剔除后造成的样本空缺于定期调 整时补足。若样本股出现因累计成交量过低、成交价格连续低于面值 等因素被交易所终止上市的情况，则从其进入退市整理期之日起，将 该样本从指数计算中剔除，剔除后造成的样本空缺于定期调整时补足。 若样本股因重大违规行为（如财务报告重大造假）而可能被暂停或者 终止交易的，将依据专家委员会的决定将其在指数样本中及时剔除， 剔除后造成的样本空缺于定期调整时补足。样本股出现收购、合并、 分立等情况的，按专门规定予以处理。
 
五、央视财经50指数历史收益率分析
 
长期业绩突出。因为央视财经50指数的大盘股属性更显著，成分股共 50只，成分股选择标准涉及分红、净利润等指标，因此我们选择上证50 指数、沪深300指数进行对比分析，同时把市场中投资者普遍关注的上证 综指也作为对比指数。据wind数据统计，从2012年9月1日到2019年6 月20日，央视财经50已经取得118.82%的收益率，收益率上明显高于上 证综指、沪深300指数以及上证50指数。在2015年市场风格转为大盘蓝 筹后，价值投资优势凸显，央视财经50指数业绩更为突出。

 
夏普比率高。分年度来看，受益于2016年开始的白马蓝筹行情，2016 年和2017年收益均为对比指数中最高。且在2013年、2016年和2018年 的下跌市场中较其他指数相比最为抗跌，呈现出较高的风险收益比。

 
指数抗跌性较强。我们统计了 2012年至今6段熊市及下跌市场中主要 股基指数的表现情况，发现除了在2012年-2014年典型的小盘成长风格下， 跑输于创业板指数以外，在其余下跌市场环境中，回撤幅度均小于同期主 流指数。
 
进可攻退可守。指数走势不仅呈现出较强的抗跌性，在震荡市中，也 体现了较高弹性，在震荡向上市场环境中能博取正收益。比如在2016年和 2017年的震荡环境中，央视财经50分别逆市上涨3.14%和9.11%。

 
六、央视财经50指数资产配置 

6.1央视财经50指数的行业配置
 
从公布的成分股所属行业以及权重来看，央视财经50指数主要投资于 金融、可选消费、日常消费以及信息技术行业。其中金融行业的占比长期 保持在25%左右，近几年信息技术的占比也在逐渐增加。但整体来看，相 比其他主要指数（如上证50、沪深300)的高金融行业集中度，该指数兼 备了食品饮料、家用电器、医药生物、电子等传统消费及科技行业，成立 以来行业上并无较大变化，行业分布长期保持分散且均衡的配置。值得一 提的是，央视财经50指数在吸纳成分股时，刻意将风险较大的强周期板块， 地产板块排除在外，仅纳入万科A这一房地产行业龙头，进一步降低了指 数的系统性风险。
 
6.2央视财经50指数的成分股风格
 
从公布的成分股市值来看，2012年成立初期，200亿以下市值的股票 数量较多，近几年逐渐增加了 200-500亿市值的成分股以及2000亿以上市 值的成分股，且逐渐剔除了市值较小的成分股。该现象一方面来自于A股 市场的上涨，成分股自身市值增长，另一方面近几年经济增速放缓，部分 行业在高速发展之后进入优胜劣汰的高竞争状态，“头部效应”在各个行 业均有体现。
 
成分股风格上一直较为均衡，价值成长及平衡均有配置，且并未随市 场环境的变化发生漂移。进一步验证该指数在调整成分股时坚持“自下而 上”优选上市公司，倡导价值投资的投资理念。
 
板块分布上，央视财经50指数全面覆盖了中小板、创业板及沪深两市 的主板股票，同时更偏重于主板股票。从历史分布来看，近期逐步增加了 对创业板股票的配置。这也与近几年随着医疗保健、信息技术行业的高速 发展，创业板中优质的上市公司逐渐浮出水面被纳入成分股有关。如2014 年纳入乐普医疗、网宿科技，从纳入至今分别上涨136.8%、35.51%。
从前十大成分股来看，除了调出中国银行和中国太保，并调入美的集 团和兴业银行外，其余成分股并未发生变动。最近公布的前十大成分股分 别为：贵州茅台、中国平安、兴业银行、格力电器、美的集团、海康威视、 民生银行、科大讯飞、工商银行和万科A。前十大重仓股2012年-2018年 平均收益率为272.26%。

 
七、指数基本面分析 

7.1估值水平位于历史中位
 
从央视50指数估值的历史序列来看，目前其成分股整体市盈率为8.07 倍，处于历史中位数附近；整体市净率为1.33倍，低于历史中位数，整体 估值较为合理。

 
7.2盈利能力持续较强
 
ROE作为巴菲特的选股指标之一，也是衡量权益类资产盈利能力的一 项重要指标。一般来讲不管是指数还是股票，其长期持有的收益率会等于 其资金回报率（ROE)。其他指数相比，央视财经50指数的历年ROE水平 均显著高于其他指数，且一直维持较高水平。2018年央视财经50的ROE 为14.4%，表明成分股大部分为资金回报率较高的企业，而一般高ROE企 业具有较强行业竞争力，持续盈利能力较强。
 
股息率较高，意味着成分股具有稳定的分红策略以及平稳的盈利情况。 一般情况下，高股息板块往往在震荡环境中表现更为优秀，具备较好的防 御性。比如从分红角度考虑筛选出的古井贡酒，今年以来收益率达109.91%。 因此股息率较高，同样也意味着该权益类资产的业绩可持续性较强。与其 他各类可比指数相比，央视财经50指数的历年股息率水平也高于同期其他 指数，目前央视财经50整体股息率为3.55%。

 
八、结论和建议 

结合上文所述，我们认为跟踪该指数的中融央视财经50ETF的投资价 值主要有：第一、该指数实质上为投资者提供了高质量的核心资产配置。 从央视财经50指数的成分股可以看出，该指数类似于一篮子优质的上市场 公司股票组合，且在行业和风格上均衡配置。第二、选择成分股时，“长 期稳定分红”是重要的考核标准之一，高分红实际上可以看成是价值投资 的安全垫，成分股中高分红股票越多，指数安全性越高。第三、迎合现阶 段Smart Beta投资的大趋势。该指数在设计时，并未采用市值加权法来设 计成分股权重，在指数配权上更为科学有效。有效的规避了市值加权法投 资效率不佳、容易追涨杀跌的弊端。科学的指数配权方式类似于现在市场 上流行的Smart Beta策略，也是当下指数基金发展的主流趋势之一。作为 一只指数基金，中融央视财经50指数不仅仅可以用以构建被动FOF，也可 以为个人投资者提供具备稳定性和价值投资特征的资产配置方案。

文章来源：上海证券
作       者：杨晗