货币ETF介绍篇

本期投资提示：

•      目前市场上共有11只货币ETF，其中上交所8只，深交所有3只，场内总规模2800多 亿元，在货币市场基金整体份额的占比不到10%。2013年1月28日，第一只货币ETF 华宝添益上市。添富通于2015年11月2日在上交所上市，汇添富成为第一家布局两大 交易所货币ETF的基金公司。货币ETF的先发优势较为明显，上市最早的华宝添益目前规 模最大，最新规模为1941亿元，今年以来日均成交量为198亿元，排名两市第一。深交 所货币ETF的规模及成交额均弱于上交所。
 
•      货币ETF规模变化滞后于市场走势。在6月中旬之后的‘‘股灾”期间，华宝添益及银华日 利的份额并未出现较大的变动，但7月中旬之后，份额出现大幅净申购，10月之后股指反 弹，份额有所减少。
 
•      货币基金主要有两种收益率指标：万份基金单位收益以及7日年化收益率。从2014年11 月起央行开启降息、降准周期以来，较为宽松的货币政策使得货币ETF的收益率一降再降， 7日年化收益率从2014年年初接近7%的水降至目前大约2.5%的水平。货币ETF与和 shibor7天的收益率走势基本趋同。
 
•      上交所和深交所货币ETF的收益确认方式有所差异。货币ETF都是以100%现金申赎方式 进行的。除南方理财金H以及银华日利的最小申赎金额为1000元之外，其他货币ETF的 最小申赎金额为100元。在买卖门槛方面，货币ETF的买卖门槛一般为10000元起。
 
•      在申赎效率方面，深交所高于上交所。在买卖效率方面，上交所和深交所都实现了货币ETF 的日内回转交易。综合来说，深交所货币ETF溢价套利效率更高，且在折价套利时的资金 利用效率更高，因此套利空间也应较小。将上交所及深交所规模最大的货币ETF上市以来 的折溢价率进行比较，华宝添益的折溢价波动率相较于招商快线更大，且多出现溢价，这 也与其申赎效率有关，由于在上交所申购时，T+2日才可赎可卖，因此在一、二级市场套 利方面，一般做折价套利较为合适。
 
1•货币ETF简介
 
1.1货币ETF发展历史及现状
 
自2003年12月30日，华安基金推出了第一只货币基金华安现金富利，货币 市场基金便开始了其缓慢的发展过程。2004年8月16日，证监会出台了《货币市 场基金管理暂行规定》，对货币市场基金的投资范围、业务流程等进行了规范。2004 年下半年，招商银行与招商基金合作推出了货币基金赎回资金T+1到账。2006年， 招商现金基金成为第一只赎回基金，资金即可实时到账的货币市场基金。直到2012 年，南方基金、国泰基金、汇添富才推出T+0货币基金，但仅在基金公司官网直销。 2013年1月28日，第一只货币ETF华宝添益上市。2013年5月29日场外货币基 金余额宝推出，短短时间内便成为市场上规模最大的基金。

 
在货币ETF领域，华宝添益和银华日利分别在2013年上半年上市，但直到2014 年10月起，基金公司才纷纷推出自己的货币ETF产品。目前，货币ETF在货币市场 基金整体份额的占比不到10%，作为既可以如传统货币基金一般申购赎回，也可在 二级市场T+0交易，还可以在一、二级市场进行套利的产品，相信未来还有更大的 发展空间。

 
目前市场上共有11只货币ETF,其中上交所8只，深交所有3只，场内总规模 2800多亿元。成立最早的货币ETF是华宝添益，于2013年1月28日上市，深交 所最早上市的ETF为易方达保证金以及招商快线，均于2014年10月20日上市。 添富通于2015年11月2日在上交所上市，汇添富成为第一家布局两大交易所货币 ETF的基金公司。目前货币ETF的业绩比较基准是税后活期存款利率或者税后七天通 知存款利率。
 
1.2货币ETF整体规模变化
 
货币ETF的先发优势较为明显，上市最早的华宝添益目前规模最大。截止10月 30日的最新规模为1941亿元，今年以来日均成交量为198亿元，排名两市第一。 银华日利规模排名第二，最新规模为578.84亿元。深交所货币ETF的规模及成交量 均弱于上交所。

 
货币ETF规模变化滞后于市场走势。从下图可以较为直观看出在6月中旬之后 的“股灾”期间，华宝添益及银华日利的份额并未出现较大的变动，但7月中旬之后， 份额出现大幅净申购，10月之后股指反弹，份额有所减少。

 
我们将场内规模最大的华宝添益与场外最大的货币基金余额宝（天弘余额宝）进 行比较。由于收益率下降，余额宝规模也有所减少，截止3季度末，规模在6000亿 左右，而华宝添益规模逆势增长，由500亿左右增长至2100亿元，这或许是因为市 场缺乏投资机会，越来越多的投资者将华宝添益作为场内现金管理工具。

 
1.3货币ETF收益率情况
 
货币基金主要有两种收益率指标：万份基金单位收益以及7日年化收益率。万份 基金单位收益是当日基金已实现收益/当日基金份额总额*10000 (如是百份基金单位 收益，则乘以100份），是较为真实的数据，而7日年化收益率则是按照最近7日 的万份基金单位收益所得到的指标。

 
需要注意的是，银华日利的收益结转方式与其他货币基金有所不同，银华日利每 年进行一次收益分配，采取现金分红方式，分配基准日为上一年度12月15日。截 止2015年10月30日，银华日利单位净值为102.9960元。
 
从2014年11月起央行开启降息、降准周期以来，较为宽松的货币政策使得货 币ETF的收益率一降再降，7日年化收益率从2014年年初接近7%的水平降至目前 大约2.5%的水平，截止10月30日，华泰货币的7日年化收益率最高，达4.108%。

 
2•货币ETF申赎、交易机制
 
2.1收益确认方式
 
上交所和深交所货币ETF的收益确认方式有所差异。
 
深交所的保证金、招商快线的收益确认方式一致，申购当日无收益，赎回当日有 收益，而添富快线是申购当日有收益，赎回当日无收益。深交所3只货币ETF都是 买入当日无收益，卖出当日有收益。
 
上交所除银华日利的收益分配方式有所不同之外，其余货币ETF均是申购当日 无收益，赎回当日有收益，买入当日有收益，卖出当日无收益。

2.2申赎、交易机制
 
在申赎门槛方面，货币ETF的门槛相对于股票型ETF动辄几十、上百万的申赎 门槛降低了不少，除南方理财金H以及银华日利最小申赎份额为10份以外，其余货 币ETF的最小申赎份额为1份，也就是说目前大部分的货币ETF的最小申赎金额为 100 元。
 
在买卖门槛方面，货币ETF的买卖门槛一般为10000元起。
 
上交所货币ETF申购、赎回均不设上限，但是深交所货币ETF的净申购及净赎 回均设有上限，上限的存在使得深交所货币ETF流动性和规模弱于上交所。以上交所规模最大的华宝添益和深交所的招商快线进行比较，前者的成交量和规模分别是后 者的50倍左右。

目前货币ETF都是以100%现金申赎方式进行的。

 
在申赎效率方面，深交所高于上交所。在深交所申购，T+0即可赎可卖；若赎 回，资金则T+0可用，T+1可取。但在上交所申购，T+2日才可赎可卖；若赎回， T+2日可用、可取资金；
 
在买卖效率方面，上交所和深交所都实现了货币ETF的日内回转交易，即买入 时，T+0可赎可卖；若卖出，T+0资金可用，T+1可取。
 
综合来说，深交所货币ETF溢价套利效率更高，且在折价套利时的资金利用效 率更高，因此套利空间也应较小。我们将上交所及深交所规模最大的货币ETF上市 以来的折溢价率进行比较，华宝添益的折溢价波动率相较于招商快线更大，且多出现 溢价，这也与其申赎效率有关，由于在上交所申购时，T+2日才可赎可卖，因此在 一、二级市场套利方面，一般做折价套利较为合适。

 
文章来源：申万宏源
 
作    者：宋施怡