中证深圳科技创新指数基金投资价值分析

本报告导读：
 
告 本篇报告详细分析了安信中证深圳科技创新指数基金(LOF)在深圳加速发展，科技创新引领改革之风的背景下体现的投资价值。

摘要：

深圳作为中国特色社会主义先行示范区，肩负高质量发展标杆的使 命。回顾深圳过去的发展历程，“科技创新”是深圳发展的关键词、 核心竞争力，同样也是未来持续的重点发展目标。与此同时，深圳作 为粤港澳大湾区的核心城市，深圳有望成为具有全球影响力和竞争力 的电子信息等世界级先进制造业产业集群的中心
 
深圳本地孕育了一批高质量发展的科技创新企业，有望在此发展过程 中优先受益，在此背景下，我们详细分析了中证深圳科技创新主题指 数。该指数从研发、成长、估值、质量四个维度出发，定期筛选出深圳本地研发驱动型的优质高科技公司

中证深圳科技创新主题指数在收益率和夏普比率上长期领先于主要的宽基指数，今年以来显著跑赢同类 smart  beta 指数，体现该指数告 具有较高的弹性，在市场上涨时更易获得更高的收益。在行业分布上，偏重于医药、电子、计算机等成长型行业，且指数的个股集中度较高，更好地聚焦于具有真正成长性、高研发投入的公司
 
安信中证深圳科技创新主题指数型证券投资基金作为唯一跟踪该指 数的 LOF 型产品，兼具交易便捷和费用低廉的特性，是投资者投资深 圳科技指数的良好选择
 
我们还就指数的权重股详细分析其基本面情况、估值情况与最新经营 情况，使得投资者可以更好地了解其发展前景。
 
**1.   深圳：改革先驱，科创之都

1.1.   以科技创新为关键词，建设中国特色社会主义先行示范区**

2019  年  8  月，《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布，在《意见》中明确了深圳的五大战略地位，其 中“高质量发展高地”位于首位，要将深圳打造成率先建设体现高质量 发展要求的现代化经济体系。在此过程中，“科技创新”成了深圳发展的 关键词和重点发展目标，党中央赋予深圳未来发展的定位是“2025 年建 成现代化国际化创新型城市”，“2035 年建成具有全球影响力的创新创业 创意之都”以及“本世纪中叶成为竞争力、创新力、影响力卓著的全球 化标杆城市”。我们可以看到，创新一词被频繁提及，是深圳全方位发展 的引擎。
 
国家将科技创新作为深圳发展中的核心竞争力之一与深圳过去自身在 科技创新上的努力是分不开的。自改革开放以来，深圳这片土地上孕育 了许多高新科技企业：

 
我们从上图可以看到，深圳本地的高新技术企业家数自 2009 年之后呈 指数式增长，2014 年之后更是呈现井喷式增长，截止 2017 年年底已达 10973  家。这些高技术产业为深圳的发展做出了巨大的贡献：

随着今年的发展，深圳已逐渐形成了以电子与信息产业为主、先进制造 业、生物医药等行业协同发展的发展格局，这也与《意见》中提出的以 深圳为主阵地建设综合性国家科学中心，支持深圳建设      5G、人工智能、 网络空间科学与技术、生命信息与生物医药实验室等重大创新载体的目 标相吻合。
 
这些高新技术企业许多已经在交易所上市，与资本市场形成了良好互动， 我们节选了部分企业，可以看到自上市以来，通过其优良的成长性为投 资者提供了稳定的资本回报。

 
此外深圳的部分知名科技公司，尽管目前尚未上市，但是已经成为行业 领先的品牌，彰显了深圳高新科技行业的不俗实力和巨大潜力。

 
1.2.   粤港澳大湾区核心城市，与周边城市形成联动效应

2019 年 2 月 18 日，国务院印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确了中国香港、中国澳门、广州、深圳四大中心城市作为区域发展的核 心引擎，继续发挥比较优势做优做强，增强对周边区域发展的辐射带动作用。 纲要明确指出深圳“发挥作为经济特区、全国性经济中心城市和国家创 新型城市的引领作用，加快建成现代化国际化城市，努力成为具有世界 影响力的创新创意之都”的发展定位。
 
粤港澳大湾区一般分为湾区西岸、东岸以及港澳地区。目前，粤港澳大 湾区东岸主要为知识密集型产业带，以新兴产业+高科技为主，其中包括 互联网、人工智能、科技创新等。沿海则为生态保护型产业带，包括先 进制造业、现代服务业。深圳的产业结构在其中扮演着重要角色。依托 于与大湾区东岸其他城市的联动效应，深圳有望成为具有全球影响力和 竞争力的电子信息等世界级先进制造业产业集群的中心。
 
综上所述，作为中国特色社会主义先行示范区的深圳，科技创新将成为 其发展中的主旋律，相关科创企业也将优先收益，因此深圳本地的高新 科技创新企业是投资标的的良好选择，而指数基金鉴于其高透明度、主 题契合度与低费率的特征成为了一揽子投资深圳本地科创股的不二之 选，我们也将对符合上述要求的指数进行重点分析。
 
2.   中证深圳科技创新主题指数分析
 
中证深圳科技创新主题指数围绕深圳科技创新主题，从成长、估值、质 量以及研发四个维度选取相应的样本股，旨在反映深圳科技创新主题上 市公司的整体表现。
 
2.1. 指数编制方案 样本空间：中证全指指数样本股、上证港股通指数样本股 选样方法：
1、 选取过去一年日均总市值和日均成交额排名前  90%的股票
2、 将 1 中选出来的股票按照成长、估值、质量以及研发四个维度进行 加权打分（指标的详细定义见下表）。
3、 对 2 中股票各因子内指标分别升序排列，并将各因子内指标的百分 比排名进行简单算术平均，将所得算术平均值再次升序排列获取各 单因子百分比排名得分；
4、 按照如下公式进行股票综合得分的计算 综合得分=估值因子*0.3+质量因子*0.1+成长因子*0.3+研发因子*0.3
5、 选取办公地址或者注册地址在深圳的公司
6、 根据中证三级行业分类，将符合科技创新主题行业的股票进行纳入
7、 选取 6 中综合得分排名位于前 30%的股票（不超过 50 只）作为最终 的成分股

 
我们可以看到，成长、估值和质量是 Smart Beta 类指数中较为常见的指 标，但是研发这一维度 Smart Beta 目前实际应用的较少。中证深圳科技 创新主题指数选择将研发纳入其选股的维度中也与其为了反应高新科技 企业的发展这一目标相吻合。科技创新企业与传统型行业不同，推动科 创企业不断发展前进的必要因素之一便是公司能够在产品上不断推陈出 新，一个优秀的企业往往能够在一轮产业技术革命中占得先机，而做到 以上几点的必要条件便是企业能够有长足的眼光进行持续、高效地研发 投入，而不是仅仅关注眼前短暂的利润。因此我们可以看到虽然研发类 因子在综合打分中的权重为     30%，但是绝大部分选股因子中都将研发这 一因素进行重点考量，例如在进行估值计算时不再简单使用净利润/市值， 而是将研发费用加回净利润中，因为研发投入是公司未来产生利润的基 础，用于还原此类科创公司真实的估值水平，整体来说，研发投入这一 项因素在实际的选股环节中，比重要高于仅计算研发维度的30%，换句话 说，该指数通过加大研发的隐含比重，筛选出研发驱动型的优秀深圳科 技公司。
 
2.2. 指数行业分布：偏重电子、医药与计算机行业 我们统计了指数的行业分布，按照申万行业分类，该指数主要聚焦于电 子(38.93%)、医药(13.62%)与计算机行业(12.55%)

 
2.3. 指数历史表现 我们统计了指数自成立以来的历史表现，并将其与其他宽基指数/其他 类似主题的 Smart Beta 指数相比较。

从以上两表我们可以看到无论是从收益率上看，还是从夏普比率上看，除了2018 年由于中美贸易摩擦因素导致的科技股走弱的行情外，自指数推出至今持续跑赢常见的宽基指数。证明以科技股为主题的SmartBeta 指数相对于基准具有显著、且较为稳定的超额收益。接下来，我们重点研究同样是聚焦在科创领域的Smart Beta 指数彼此之间的表现：

 
从同样聚焦科创/科技领域的 Smart Beta 指数间对比来看，今年以来深 圳科技指数收益率与夏普比持续领跑其他类似的 Smart Beta 指数。同 样在 2015 年大牛市期间深圳科技指数也优于同类别指数，体现该指数 具有更高的弹性，在市场上涨期间更易获得较高的收益。
 
2.4. 指数个股集中度较高：聚焦成长创新型、高研发投入企业

我们以最新一期的指数成份股为准，前十大重仓股占比合计 59.49%，指 数个股集中度较高。前十大重仓股主要分布于电子、医药生物等高新技 术行业，今年以来，大部分重仓股的股价上涨，其中有两支超过100%， 个股的成长性较强。

 
科技企业的立足之本便是不断的研发创新。因此，我们着重考察权重个 股在研发上的投入：

 
从上图可以看到，以最新一期年报为例，指数的前十大重仓股（除在港 交所上市的腾讯控股以外）绝大部分公司的研发人员数量占比都超过了 全 A 上市公司的中位数，其中研发人员占比最多的海能达甚至达到了 40% 左右。从研发支出占营业收入比例一项上看，重仓股的研发投入均远超 全   A   中位数，以上两项体现了指数整体对于研发的重视程度之高。
 
3.目前唯一跟踪中证深圳科技指数的产品：安信中证 深圳科技创新主题指数型证券投资基金（LOF）
 
3.1.     采用 LOF 形式发行：交易便捷、成本低廉

LOF 型基金的全称为 Listed   Open-Ended   Fund，即上市型开放式基金，LOF 型基金既可以在场外市场使用现金进行申购赎回，又可以在场内市 场交易，给投资者提供了多样性的选择。
 
由于 LOF 型基金可以为投资者提供以一个类似交易 ETF 的形式来交易主 动型基金，因此在交易的便捷性上要超过仅能在场外申赎的普通股票型 基金。除此以外，LOF     型基金的费率相比普通股票型基金要更为低廉：

 
3.2. 产品概况介绍

紧跟深圳科技创新大潮，安信中证深圳科技创新指数型基金跟踪中证深 圳科技创新指数，通过指数化投资聚焦深圳科创企业、分散投资风险。

3.3. 基金经理介绍

该基金的管理人为徐黄玮先生。徐黄玮先生现任安信基金量化投资部基 金经理，投研经验丰富，过往管理产品以指数增强型基金为主：

 
**4. 成分股详细情况

4.1. 立讯精密（002475.SZ）**

4.1.1. 公司业务分拆和收入占比

从 2016 年到 2018 年立讯精密公司业务分拆和收入情况如下表和图：

 
4.1.2. 历史估值和盈利状况

立讯精密滚动市盈率较最高点有较大回落，处于历史较低位置；盈利水平自 2016 年中实现稳步上涨。

 
4.1.3. 最新基本面情况

2019 年 8 月 21 日，立讯精密发布 2019 年中报，公司实现营业收入 214.41 亿元，较上年同期增长 78.29%；实现利润总额 18.16 亿元，较上年同期 增长 104.21%；归属于母公司所有者的净利润 15.02 亿元，较上年同期 增长 81.82%。苹果核心项目贡献主要增量，汽车和通讯业务延续快速增 长势头分板块来看，消费电子业务上半年收入 167 亿，同比翻倍，是立 讯收入增量主要来源。
 
4.1.4. 发展前景

立讯精密未来新增业务来源明确，继续支撑高成长：展望未来，AirPods、 AppleWatch、其它消费电子零组件品类销量有望增长，消费电子仍将有 更多看点。通讯业务则将持续受益于  5G  建设以及份额提升。
 
4.2. 腾讯控股（0700.HK）

4.2.1. 公司业务分拆和收入占比

从 2016 年到 2018 年腾讯控股公司业务分拆和收入情况如下表和图：


 
4.2.2. 历史估值和盈利状况 腾讯控股滚动市盈率目前处于历史低位；盈利水平基本保持稳定，今年 以来有所上升。

 
4.2.3. 最新基本面情况

2019 年 8 月 14 日，腾讯控股发布 2019 年中报，公司 2019 年上半年实现营业收入 1742.86 亿元，同比增长 18%；归母净利润 513.46 亿元，同 比增长 25%。Non-GAAP 归母净利润为 444.55 亿，同比增长 17%。
 
4.2.4. 发展前景

2019 年游戏版号恢复审批后，公司游戏发行量增加，抵销了淡季因素的 影响，现有主要游戏及最近推出游戏大受欢迎，游戏主业迎来转机；微
信小程序的生态系统越来越有生命力，吸引了更多的开发者及服务提供 者参与；近年来全力打造的新业务板块金融科技成为贡献业绩增长的中 流砥柱。
 
4.3. 大族激光（002008.SZ）

4.3.1. 公司业务分拆和收入占比

从 2016 年到 2018 年大族激光公司业务分拆和收入情况如下表和图：

 
4.3.2. 历史估值和盈利状况 大族激光滚动市盈率经历一段时间的回落之后有所回升，目前处于历史 中等位置；盈利水平有所下滑，处于历史较低位置。

 
4.3.3. 最新基本面情况

2019 年 8 月 19 日，大族激光发布 2019 年中报，2019 年半年度营业收入 473,416.89 万元，营业利润 43,409.64 万元，归属于母公司的净利润37,949.10 万元，扣除非经常性损益后净利润 33,625.63 万元，分别较上 年同期减少 7.30%、61.00%、62.74%、57.17%。
 
4.3.4. 发展前景

小功率业务受益于消费电子持续创新（OLED、全面屏、防水升级等）； 高功率受益于制造业升级，切割及焊接全方位应用于汽车、轨道交通等 重要行业；PCB 受益于行业复苏及产业链转移，大厂扩产；新能源领域 加大研发投入。大族以设备为本，已基本完成上下游产业相关产品的布 局，平台价值凸显。
 
4.4. 汇川技术（300124.SZ）

4.4.1. 公司业务分拆和收入占比

从 2016 年到 2018 年汇川技术公司业务分拆和收入情况如下表和图：
 
 
4.4.2. 历史估值和盈利状况

汇川技术的市盈率处于历史较低位置，盈利水平近期有所下滑。

 
4.4.3. 最新基本面情况

2019 年 8 月 27 日，汇川技术发布 2019 年中报，报告期内，公司实现营业总收入 27.19 亿元，较上年同期增长 9.96%；实现营业利润 4.40 亿元， 较上年同期下降 20.02%。汇川各业务收入同比均实现较快增长，通用自 动化业务（包括通用变频器、通用伺服、PLC&HMI 等）收入 11.8 亿元， 同比增长 29%，是收入的主要支撑。
 
4.4.4. 发展前景 尽管因为贸易战和去杠杆对于工控下游需求有担忧，但公司产品竞争力 提升、多行业多产品策略、进口替代策略体现了极强的抗周期能力，判 断今年通用自动化收入增速 35-40%。
 
4.5. 康泰生物（300601.SZ）

4.5.1. 公司业务分拆和收入占比

从 2016 年到 2018 年康泰生物公司业务分拆和收入情况如下表和图：


 
4.5.2. 历史估值和盈利状况

康泰生物市盈率近期持续上升，处于历史中等位置；盈利水平经历持续 的上升之后逐渐下滑。

 
4.5.3. 最新基本面情况

2019 年 8 月 3 日，康泰生物发布 2019 年中报，2019 年上半年，公司实 现营业收入 80,765.65 万元，同比下降 24.07%；归属于上市公司股东的 净利润 25,817.46 万元，同比下降 9.84%。业绩下滑因受到疫苗行业监 管收紧以及去年二季度高基数等因素的影响。
 
4.5.4. 发展前景

受到监管的影响，今年上半年疫苗行业的整体批签发出现萎缩，二季度 开始已经逐渐恢复，预计下半年将会进一步回升。长期来看，公司在多 联苗的产品和研发布局上拥有巨大优势，五联苗、麻腮风水痘四联苗等 大品种将会保障公司长期的成长。
 
 
4.6. 信立泰（002294.SZ）

4.6.1. 公司业务分拆和收入占比

从 2016 年到 2018 年信立泰公司业务分拆和收入情况如下表和图：

 
4.6.2. 历史估值和盈利状况 信立泰的市盈率处于历史最低水平，公司盈利情况前处于较低水平。

 
4.6.3. 最新基本面情况

2019 年 8 月 27 日，信立泰发布 2019 年中报。报告期内，公司实现营业 收入 235,601.92 万 元 ，同 比 增 长 3.92% ， 其 中， 医 药 制 造 业 营 收 232,235.41 万元，同比增长 2.44%；实现归属于上市公司股东的净利润63,256.40 万元，同比下降 19.90%；销售费用 76,854.06 万元，同比增长 31.96%，研发费用 23,268.88 万元，同比增长 25.12%。
 
4.6.4. 发展前景 受益于药物临床试验数据自查核查和仿制药一致性评价的推进，未来三 年氯吡格雷将有望继续保持较好的竞争格局；二线品种比伐卢定和阿利 沙坦酯有望进入新版国家医保目录，公司明年业绩增速有望加快。
 
5. 总结
 
在本篇报告中，我们重点分析了中证深圳科技创新指数及唯一跟踪该指 数的安信中证深圳科技创新指数型基金(LOF)的投资价值。该产品聚焦 深圳本地高新科技企业，使用研发因子、成长因子、估值因子和质量因 子定期筛选出优质的创新型企业以期获得长期超越市场的回报。在未来 中国经济由高速发展向高质量发展的过程中，优质的创新型企业必将成 为高质量发展的中流砥柱，我们建议投资者可以持续关注该基金产品——安信中证深圳科技创新指数型基金(LOF)。

文章来源：国泰君安证券
作       者：陈奥林