指数基金投资布局

2019 年，股票型和债券型指数基金规模分别增加 3082 亿元和 2579 亿元。股票型 ETF 是基金公司工具布局的必争之地，新成立基金集中于主题指数板块。债券型指数基金借机发力，指数化程度最低但未来发展空间巨大。本报告评估现有指数基金的工具性功能，并整理出全口径的数基金投资图谱，供工具使用者参考。

▍ 公募基金指数工具持续增长，债市指数化布局借机发力。1）截至 2019 年12 月 31 日，99 家基金公司管理 907 只不同资产类别的指数基金，资产管理规模增加 5802 亿元至 1.26 万亿元，增幅 86%，在全市场非货币型开放式公募基金中数量占比 29%，规模占比 24%；2）股票型指数基金在股票型公募基金中的数量和规模占比均在 60%以上，且 2019 年股票型指数基金规模大幅增长 58%至 8398 亿元，是指数基金军团中的绝对主力。3）债券型指数基金借机发力，2019 年全年规模增长 2579 亿元至 3638 亿元，增幅高达 244%。当前债券市场的指数化程度最低，未来发展空间巨大。

▍ 股票指数基金全年规模增长 3083 亿元，三分之一来自主题类指数。1）股票型基金的指数化程度受股市行情影响，整体呈现逐年提升。在股票仓位60%以上的股票型和混合型基金中，股票指数基金的规模占比从 2018 年二季度的 22%大幅提升至 2019 年末的 32%。2）2019 年全年股票指数基金资产管理规模大幅增加 3083 亿元，其中净值上涨带来规模增量 471 亿元，净申购带来 934 亿元资产新增，新基金成立则使指数基金管理规模增加1746 亿元。3）股票型 ETF 成为基金公司指数工具布局的必争之地，2019年新成立股票指数基金规模 90%来自 ETF 产品。而从指数类型看，新成立指数基金规模集中在主题型指数板块，2019 年合计成立规模 1053 亿元。

▍ 管理人指数业务布局提速，产品形式更趋多样化。1）99 家指数基金管理人中，前十大管理人中有 5 家基金公司在股票、债券和商品指数基金均有布局，产品更趋多样化。2）股票指数基金管理人方面，2019 年底前十大管理人规模合计 5647 亿元，占比 67%，相比 2018 年集中度下降了 3.35%。

▍ 指数产品选择丰富，具体使用需要合理评估：1）与主动管理型基金追求超额收益的目标不同，指数型基金通过追踪标的指数为投资者提供便捷透明的配置工具，因而指数基金的工具属性是投资者选择产品时考量的重要方面。2）本报告中，我们从基金费率、跟踪误差、冲击成本和风险调整后收益四个维度对现有的指数基金进行评价，截至 2019 年底共筛选出 156 只满足条件的指数基金，为投资者挑选合适的指数工具提供参考。

▍ 本报告按照 A 股、港股、商品、债券、跨境和货币等六大主流资产类别，按照标的指数将指数基金划分为 19 个子板块，每个板块内部再根据指数产品类型分别统计对应的 ETF、LOF、普通指数基金和分级基金，整理汇总成全口径指数基金图谱，便于投资者选择合适的指数工具。

▍ 权益指数工具仍是增长主力，债市指数化借机发力

截至 2019 年 12 月 31 日，99 家基金公司管理 907 只不同资产类别的指数基金，资产管理规模合计 1.26 万亿元（不计 ETF 联接基金），在全市场非货币型开放式公募基金中数量占比 29%，规模占比 24%。其中股票型指数基金 743 只，规模 8398 亿元，在所有指数基金中规模占比 67%，债券型指数基金 102 只，规模 3638 亿元，规模占比 29%。

股票型指数基金仍是指数产品主力，债券型指数基金迎来爆发式增长。分资产类型看，股票型指数基金在股票型公募基金中的数量和规模占比均在 60%以上，且 2019 年股票型指数基金规模大幅增长 58%至 8398 亿元，贡献了全部指数基金 53%的规模增量，是指数基金军团中的绝对主力。另一方面，债券型指数基金借机发力，2019 年全年规模增长 2579亿元至 3638 亿元，增幅高达 244%，规模增量占全部指数基金的 44%。相比之下，目前债券型指数基金在债券型公募基金中的数量和规模占比分别仅有 5%和 9%，指数化程度最低，未来发展空间巨大。在当前股票指数基金布局日趋完善的市场格局下，债券指数基金或将成为基金公司指数化布局的新赛道。

▍ 股票指数基金全年规模增长 3083 亿元，三分之一来自主题类指数

股票仓位六成以上的公募基金规模中近三成为股票指数基金

截至 2019 年 12 月 31 日，全市场共有 743 只股票指数基金，涉及标的指数 290 只，资产管理规模合计 8398 亿元（不计 ETF 联接基金）。其中被动指数基金 640 只，规模 7483亿元，规模占比 89%，增强型指数基金 103 只，规模 915 亿元，规模占比 11%。股票指数基金在股票仓位 60%以上的股票型和混合型基金中的规模占比为 32%，相比 2018 年末上升 16 个 bps。

股票型基金的指数化程度受股市行情影响，整体呈现逐年提升。2005 年一季度末，股票指数基金在所有股票仓位在 60%以上的基金中的规模占比为 8.8%，到 2019 年末，规模占比上升至 32%。其中，牛市中指数基金规模快速增长，至 2015 年二季度末股票型指数基金规模最高达到 7374 亿元，占股票仓位在 60%以上股票型和混合型基金规模的33.8%。此后市场下跌指数基金占比随之回落，但近两年已呈现止跌回弹趋势，2018 年二季度以来指数化规模占比从 22%大幅提升至 2019 年末的 32%。

ETF 成指数工具布局首选，主题类指数基金成立规模合计 1053 亿元

2019 年全年股票指数基金资产管理规模相比上季度大幅增加 3083 亿元（+58%），其中净值上涨带来的资产增加为 471 亿元，净申购带来 934 亿元资产新增，新基金成立则使指数基金管理规模增加 1746 亿元，而分红则使资产规模缩减 68 亿元。

股票型 ETF 成为基金公司指数工具布局的必争之地，2019 年新成立股票指数基金规模 90%来自 ETF 产品。从运作类型看，2019 年全年股票型ETF（+2227 亿元，+66%）、分级指数基金（+173 亿元，+20%）、LOF 基金（+148 亿元，+85%）和普通指数基金（+536亿元，+59%）规模均获得正增长。其中，净值上涨与净申购双向利好为各类型指数基金贡献了半数以上的规模增长，而新产品的成立则是 2019 年 ETF 规模增长的主力，全年共有 1577 亿元 ETF 成立，占全部股票指数基金成立规模的 90%，股票型 ETF 成为基金公司指数产品布局的必争之地。

新成立指数基金规模集中在主题型指数板块，2019 年合计成立规模 1053 亿元。从指数类型看，2019 年全年规模指数基金（+1287 亿元，+37%）、行业指数基金（+566 亿元，+83%）、主题指数基金（+1040 亿元，+118%）、策略指数基金（+178 亿元，+72%）和风格指数基金（+12 亿元，+45%）规模均有正增长。其中，规模指数基金净值上涨（302亿元）、净申购（+600 亿元）和新产品成立（+439 亿元）对规模增量的贡献相对均衡，行业指数基金规模增长主要来自净申购（+427 亿元），主题指数基金则是新产品成立的主要领域，包括央企结构调整、一带一路、国企改革等主题 ETF 产品新成立规模在同类产品中领先。2019 年新成立主题指数基金规模合计 1053 亿元，占全部成立基金规模的 60%。

主流宽基指数产品竞争趋于白热化，证券公司指数基金规模大增 203%

截至 2019 年末，743 只股票指数基金共覆盖标的指数 290 只。在对应跟踪基金规模排名前 10 的标的指数中，6 只为宽基类指数，1 只为行业指数，3 只为主题指数。其中跟踪沪深 300 指数的基金数量最多共 83 只，对应产品规模增长 704 亿元至 1943 亿元，当前市场占比第一达 23%。中证全指证券公司指数作为前 10 中唯一一只行业指数，共有 16只跟踪指数基金，规模合计 350 亿元，2019 年实现了 203%的规模增幅。

值得注意的是，主流宽基指数中跟踪规模前 4 位的沪深 300、上证 50、中证 500 和创业板指对应基金总规模为 3886 亿元，占全部股票指数基金规模的 46%，创历史新高。当前跟踪 4 个指数的基金产品数量和规模仍在持续增长，同类基金竞争进入白热化阶段。

▍ 管理人指数业务布局提速，产品形式更趋多样化

2019 年末，99 家指数基金管理人中，管理规模前 10 名的基金公司指数基金规模合计7344 亿元，占全部大类资产指数基金规模的 58%，相比于 2018 年末占比下降 7.4%，基金公司指数业务布局都在提速，集中度有所分散。

从产品布局结构看，前十大管理人中有 5 家基金公司在股票、债券和商品指数基金方面均有布局，产品更趋多样化。股票指数基金仍然是各家基金公司管理规模的主要来源，而广发基金、南方基金旗下的债券指数基金则贡献了全部指数基金规模的三成以上。前十名中，总规模前三名分别为华夏、易方达和南方基金，排名次序与 2018 年保持一致。名次提升最多的为汇添富基金，全年规模增长 328，名次提升 6 位，其次分别为富国和嘉实基金，名次各提升 2 位。

股票指数基金管理人方面，2019 年底前十大管理人规模合计 5647 亿元，占比 67%，相比 2018 年底规模集中度下降了 3.35%。从指数产品布局看，富国基金与国泰基金旗下指数工具类型最丰富，旗下分级基金今年将迎来集中转型。其余管理人中除易方达基金普通开放式指数基金达到 210 亿规模，多数都以 ETF 为主要产品形式。前十名中，名次提升最多的为广发基金，全年股票型指数基金规模增长 179 亿元，名次提升 5 名，其次依次为嘉实基金和国泰基金，名次分别提升 3 名和 2 名。

▍ 指数基金工具功能评估

指数基金的工具属性是投资者选择产品时考量的重要方面，其评价标准也与主动管理型基金不同。本节我们主要从基金费率、跟踪误差、冲击成本和风险调整后收益四个维度对现有的指数基金进行评价。

对于被动指数型基金，当不同产品对同一标的指数跟踪误差相差不大时，就需要考虑指数基金的费率。基金费率包括交易费率和管理费率，此处我们主要考察指数基金的最高申购费、管理费和托管费。跟踪误差则直观反映了指数基金对标的指数跟踪的紧密程度，而冲击成本主要通过基金规模衡量，防止出现大额申赎时产品存量规模的大幅变动，对于上市交易型指数基金，还可以通过日均成交金额衡量产品的流动性。此外，通过计算信息比率（年化超额收益/年化跟踪误差），我们还可以衡量指数基金风险收益的性价比。

具体地，我们从指数基金样本中剔除 ETF 联接、成立时间不满三个月、基金规模不满10 亿元的指数基金，对于交易型基金则只保留向前 20 日日均成交额大于 1000 万元的基金，并用各只基金过去 1 年的表现计算年化跟踪误差和信息比率。截至 2019 年 12 月，满足条件的指数基金共有 156 只，包括 103 只股票型指数基金、7 只 QDII 指数基金、4 只商品 ETF 和 42 只债券指数型基金，具体情况如下表 8 所示。

▍ 全口径指数基金投资图谱

样本口径说明：本部分指数基金统计分为 ETF、LOF、普通指数基金和分级基金四个类型，剔除 ETF 联接基金，股票型指数基金中若某个细分板块下基金数量超过 5 只，则按2019 年 12 月 31 日的基金规模取合计规模排名前 5 位的基金展示。表格中红色加粗的基金为增强指数基金。全口径的指数基金投资图谱如下表 9 所示。

▍ 总结与展望

公募基金指数工具持续增长，债市指数化布局借机发力。分资产类型看，股票型指数基金 2019 年规模大幅增长 58%至 8398 亿元，是指数基金军团中的绝对主力。债券型指数基金异军突起，2019 年全年规模增长 2579 亿元至 3638 亿元，增幅高达 244%。当前债券市场的指数化程度最低，未来发展空间巨大。

股票指数基金全年规模增长 3083 亿元，三分之一来自主题类指数。在股票仓位 60%以上的股票型和混合型基金中，股票指数基金的规模占比达 32%。股票型 ETF 成为基金公司指数工具布局的必争之地，2019 年新成立股票指数基金规模 90%来自 ETF 产品。而从指数类型看，新成立指数基金规模集中在主题型指数板块，2019 年合计成立规模 1053亿元。

管理人指数业务布局提速，产品形式更趋多样化。99 家指数基金管理人中，前十大管理人中有 5 家基金公司在股票、债券和商品指数基金均有布局，产品更趋多样化。股票指数基金管理人方面，2019 年底前十大管理人规模合计 5647 亿元，占比 67%，相比 2018年集中度下降了 3.35%。

对于工具管理人来说，未来指数基金布局一方面考虑拓展资产类别，增加债券型、商品型指数基金，另一方面在股票指数基金内部寻找热点主题方向，形成一定差异性。对于工具使用方来说，指数产品选择丰富，具体使用需要合理评估。本报告中我们从基金费率、跟踪误差、冲击成本和风险调整后收益四个维度对现有的指数基金进行评价，截至 2019年底共筛选出 156 只满足条件的指数基金，为投资者挑选合适的指数工具提供参考。

▍ 风险提示

关于指数基金的工具功能评估和细分板块划分基于公开可得数据，但也带有一定的主观判断，可能带来评估结果和划分准确性的偏差。

文章来源：中信证券
作 者：张依文、赵文荣、王兆宇、刘方