指数基金2018年年报分析（光大证券）

布局建议：宽基指数优势明显，建议继续布局债券和跨境宽基指数。在我国所有股票型被动指数基金中，宽基产品规模占比最高，达63%，其中沪深300、上证50、中证500三个指数的规模就占据了全部的40%以上，并在2018年占比有所上升。结合中美市场的情况，我们建议在未来的指数型产品布局中依然首推宽基指数，尤其是债券型及跨境宽基指数：目前我国尚未成立债券型宽基指数产品，而美国规模较大的债券指数产品多为宽基产品，宽基产品总规模约30%；我国目前海外产品比例低且品种较少，而美国近年来跨境产品比例逐年提升至20%以上，多为国家、地区的宽基指数产品，可投资范围遍布全球。
 
2018年指数型基金概况：债券型规模超1050亿元，ETF领跑指数型基金。2018年场外普通指数型基金和ETF都获得了较大的数量、规模增长，分级基金规模大幅下降，而ETF的规模占比已升至50%以上。近年来，ETF发展迅速，截至2018年末的规模已达5年前的2.5倍左右，预计未来一段间，ETF规模将继续领跑指数型基金。截至2018年末，681只指数基金由78家基金公司管理，华夏、易方达、南方、博时、广发管理规模占据前五。
 
指数增强产品：根据规模前五产品，沪深300、中证500跟踪同指数的增强产品2018年业绩有一定差别，但都有一定超额收益。根据我们的计算，超额收益与跟踪误差、换手率无明显关系，沪深300中换手较低的两只产品超额收益更高，而中证500增强则并非如此。
 
持有人结构：机构、个人同步增长，股票型持有结构较为稳定，债券型90%以上由机构持有；ETF主要由机构持有，个人持有比例上升。从份额增长最多的几个产品的机构投资者持有比例来看，不同产品有一定区别：创业板、创业板50 2017年末个人投资者占多数，2018年机构投资者比例有所上升；沪深300、中证500 2017年多由机构持有，2018年个人投资者比例有所上升。
 
新发产品：募集规模远超2017年，倩券产品增长迅速。2018年债券市场表现较为出色，尤其是政策性金融倩，政策性金融倩产品也因此吸引了较大的规模。2018年新发产品中，93只为股票型，17只为债券型（其中政策性金融债占10只），股债产品募集规模相当，共计约1700亿，而2017年仅不及250亿。规模较大的10只新发产品中股票型占4只，债券型占6只，值得关注的是，募集规模较大的股票型指数基金全部为ETF,而债券型全部为场外指数基金：债券指数成分券多且成分券多为场外交易，这可能是目前场外指数产品规模更大的原因。
 
风险提示：基金数据来自公开信息，基金历史表现不代表未来业缋。
 
2018年是指数型基金高速发展的一年，虽股票市场表现低迷，但指数 型基金份额持续上升，表现亮眼。截至2018年末，我国指数型基金共计681 只，总规模6821亿，其中股票型基金577只，规模5351亿。
  布局建议：宽基指数优势明显，建议继续布局 债券和跨境宽基指数  
截至2018年12月31日，在我国指数型基金中，股票型被动指数基金 占总规模的71%,按宽基、行业/主题、SmartBeta进行划分，2018年较 2017年的分布变化情况如下：

 
在所有股票型被动指数基金中，宽基产品规模占比最高，达63%,其中 沪深300、上证50、中证500三个指数的规模就占据了全部的40%以上， 并在2018年占比有所上升。而在ETF中，行业/主题类占比在2018年有所 上升，这主要是由于3只央企结构调整ETF募集了超过450亿的资金。然 而在央企结构调整及地方改革ETF推动行业主题ETF规模翻倍的情况下， 宽基指数ETF依旧占据了 74%,说明宽基指数产品仍为我国股票指数产品 中最重要的类别。
 
事实上，在过去的十多年间，宽基指数产品始终是股票型指数基金的主 流产品，2014-2015年发行了较多的行业指数基金，2015年后宽基指数产 品占比逐年提升。SmartBeta产品虽近年来发行较多，但从规模来看还处于 发展阶段：

 
同时,债券指数基金2018年在我国有较大的发展，全年发行17只产品， 募集规模850亿元，总规模超1050亿。
 
在美国所有指数型产品中，宽基指数也占有相当大的份额，仅标普500 指数产品就占据30%左右的规模；而在所有ETF产品中，股票型宽基指数 产品占比近两年稳中有升，加上国际ETF以宽基为主、债券型ETF中30% 为全市场的宽基产品（参见深度报告《美国债券ETF启示：布局首推宽基指 数，有一定的主动管理要求——指数化投资研究系列之二》），宽基ETF 比例逐年上升：


 
从美国前20的ETF来看，8只为国内股票宽基产品，遍布大中小盘；6 只为跨境宽基，主要为发达市场、新兴市场指数;4只Smart Beta均为成长、 价值产品，这类产品对宽基指数成分股进行成长、价值的划分，实际也偏向 宽基产品；2只为债券宽基产品。可以看到，规模前20的产品几乎都为宽基 产品。
 
结合中国、美国的情况，我们认为在未来的指数型基金市场上，宽基指 数产品将依然保持主流地位。相比于美国市场，我国宽基指数多集中在A股 产品，目前的债券指数产品全部为细分债券种类的产品，无宽基产品；而跨 境海外产品仅有较小规模的美股、港股产品，与美国市场存在较大差距。
 
从2017、2018两年美国净流入最多的10只ETF来看，前10中宽基 产品比例也相当高，其中，2017、2018年国际型产品的数量分别为3只、5 只，债券产品的数量3只、2只，2018年美国综合债宽基ETF净流入达109.76 亿美元：
 

结合中美市场的情况，我们建议在未来的指数型产品布局中依然首推宽 基指数，尤其是债券型及跨境宽基指数：目前我国尚未成立债券型宽基指数产品，而美国规模较大的债券指数产品多为宽基产品，宽基产品总规模约 30% ；我国目前海外产品比例低且品种较少，而美国近年来跨境产品比例逐 年提升至20%以上，多为国家、地区的宽基指数产品，可投资范围遍布全球。
 
2、2018年指数型基金概况
 
2.1、不同资产类别的指数型基金
 
截至2018年12月31日，我国公募指数型基金（包含场内外被动指数 型、增强指数型基金，含联接基金）共计达681只，包括股票型577只（503 只被动，74只增强），相比上年度新发93只；债券型49只（47只被动， 2只增强），相比上年度新发17只；商品型9只（含4只联接基金），与 上年度相同；QD丨丨型46只（42只被动股票，1只增强股票，3只另类）， 相比上年度新发1只。具体数量与规模分布情况如下：

 
018年债券型指数基金数量、规模增长较快，全年新发产品达17只， 从其中政策性金融债产品发行最多，达10只；总规模从204亿上升至1054 亿，规模增长850亿，比例也从指数基金总规模的6%左右大幅上升至15%。
 
2018年，SGE黄金上涨4.01%，黄金ETF的规模大幅上升，一年间规 模增加66%，其中因净申购带来的规模增加达41.94亿。
 
2.2、不同产品形式的指数型基金

在所有指数型基金中，不同形式的指数型基金数量、规模变化如下：

 
从以上图表来看，2018年场外普通指数型基金和ETF都获得了较大的 数量、规模增长，分级基金规模大幅下降，而ETF的规模占比已升至50/ 以上。值得注意的是，在将场外普通指数基金单独进行统计时，联接基金的 规模也被纳入，因此其规模增长相当程度也与ETF规模增长有一定关系。近 年来，ETF发展迅速，截至2018年末的规模已达5年前的2.5倍左右，实 物申赎的模式使得ETF可以获得较小的跟踪误差，而场内交易形式增强了其 流动性，预计未来一段时间，ETF规模将继续领跑指数型基金。
 
2.3、管理人分布
 
截至2018年末，681只指数基金由78家基金公司管理，管理规模最大 的前五家基金公司如下：

 
华夏基金拥有全市场最大的指数产品：华夏上证50ETF,同时其沪深 300ETF的总规模也列于全市场前五。
 
易方达早在2015年就布局了较多的行业指数产品，包括银行、非银、 军工、生物科技、医药卫生等板块，同时关注QD丨丨产品布局，除标普500、 纳斯达克100、中证海外互联等产品外，还注重美股分行业指数产品的布局， 包括标普消费品、生物科技、医疗健康、信息科技等板块，属于对海外指数 产品布局较多的管理人。
 
南方基金在指数产品布局上十分关注行业和主题的布局，主题产品包括 小康产业、大数据等。
 
博时基金2018年发行的两只政策性金融债产品和央企结构调整ETF规 模合计超过350亿，旗下管理产品总规模进入前五。
 
广发基金同样关注行业和主题产品的布局，涉及的行业范围较广，行业 指数产品数量达15只以上。

 
广发基金、博时基金、南方基金2018年指数基金规模增量的重要来源 之一都为债券型指数基金，而华夏、博时的央企结构调整ETF也带来了较大 的增量。南方中证500 ETF、华泰柏瑞沪深300ETF都为2018年份额增加 最多的五只ETF之一，两只产品规模增加都在130亿元以上。
 
2.4、股票型被动指数基金分布
 
将股票型被动指数基金分为宽基/行业主题/SmartBeta,其分布变化情况 我们已在第一节进行了介绍，宽基指数占比最高；同时，我们认为未来宽基 指数仍将是主流。
 
在所有股票型被动指数基金跟踪的标的指数中，2017年末、2018年末 跟踪规模最大的10个指数为：

 
该表格继续印证了宽基指数规模的持续上升，2018年仅沪深300、上证 50、中证500就占据了全部规模的40%以上，同时，2018年中创业板指、 创业板50的规模占比也在提升。

前十大主要跟踪标的指数的风格分布如下：

 
2.5、股票型增强指数产品情况
 
在截至2018年末的所有74只股票型增强指数基金中，沪深300、中证 500指数增强最多，共计达43只。对于两个指数成立于2018年以前的增强 产品，我们统计规模前五产品的超额收益、跟踪误差及换手情况供参考（换 手率按照500*报告期交易费用/报告期末交易性金融资产计算，即按照千二 交易费率计算）：

 
从以上结果来看，跟踪同指数的增强产品2018年业绩有一定差别，但 都有一定超额收益。同时，超额收益与跟踪误差、换手率无明显关系，沪深 300中换手较低的两只产品超额收益更高，而中证500增强则并非如此。
 <br clear="ALL) 3、持有人特点
 
根据半年报、年报披露的持有人数据，截至2018年末，指数型基金持 有人结构的变化如下：

 
对不同资产类型来说，股票指数基金的持有人比例没有明显变化，在 50。/。-60。/。之间，倩券指数基金机构持有人比例高达90。/。以上，说明倩券指 数产品作为优质的配置工具深受机构青睐。对于不同产品形式来说，由于 ETF的申赎难度较大，ETF主要由机构持有，但近年来个人投资者的持有比 例有所上升；机构投资者对场外指数基金的持有比例有所上升，或受倩券产 品为场外产品且机构持有比例高的影响。
 
2018年份额增长最多的ETF持有人结构变化如下（增长率为 2017-12-31 到 2018-12-31 的增长率）：
 

从表11-14来看，2018年持有份额的增长情况基本为机构、个人投资 者同步增长，并且增长情况从2018年上半年持续到2018年下半年。从份 额增长最多的几个产品的机构投资者持有比例来看，不同产品有一定区别： 创业板、创业板50 2017年末个人投资者占多数，2018年机构投资者比例 有所上升；沪深300、中证500 2017年多由机构持有，2018年个人投资者 比例有所上升。
 
4、新发产品特点
 
2018年倩券市场表现较为出色，尤其是政策性金融倩，政策性金融倩 产品也因此吸引了较大的规模。2018年新发产品中，93只为股票型，17只 为债券型（其中政策性金融债占10只），而债券型产品的募集规模却与股 票型相当：

 
2018年新发基金总规模截至年底约1700亿，而回顾2017年，当 年度新发产品数量明显低于2018年，募集总规模仅不到250亿，远低于2018 年：
 

规模较大的产品中股票型占4只，债券型占6只，债券型指数基金在 2018年获得了前所未有的热度。值得关注的是，募集规模较大的股票型指 数基金全部为ETF，而倩券型全部为场外指数基金：我们在《美国债券ETF启示：布局首推宽基指数，有一定的主动管理要求》中曾提到，债券指数往 往包含较多的成分券，跟踪有一定难度，同时债券场外交易多，实物申赎的 ETF形式在我国有一定难度；而场外普通指数基金不要求实物申赎，这可能 是目前场外产品规模更大的原因。
 
5、风险提示
 
基金数据来自公开信息，基金历史表现不代表未来业绩。

文章来源：光大证券
作       者:  邓    虎