半导体50ETF的投资价值分析

国泰半导体50ETF于2019年5月16日成立，2019年6月12日在上交所挂牌上市交易。随着运营商建网提速、终端厂商陆续发布5G手机，产业链各端加速成熟。在中美贸易争端的大背景下，强调核心技术的自主创新，半导体行业为推动5G发展的核心技术之一，符合国家发展大方向，有望带动行业整体投资热情，中国的半导体产业将进入快速发展阶段，后续投资机会也更加明朗，具有广阔的发展空间。
 
♦国泰半导体50ETF规模和日均成交额从上市以来快速增长，紧密跟 踪指数走势。1)规模与流动性：2019年国泰半导体50ETF上市以来，基金规模从不足2亿增长到超过19亿元，目前规模19.6亿。日 均成交额从之前的不足1亿持续增长，9月日均成交额约2.4亿元， 10月日均成交额约2亿元，11月以来的日均成交金额超过2.6亿元， 随着基金规模进一步增长，流动性有望进一步提高。2)跟踪指数情 况：7月22日与8月8日的正偏离度较高，主要是该基金参与科创 板打新，科创板上市首日基金获得高于指数的收益。若剔除以上两日 的数据，上市以来的日均偏离度绝对值仅为0.036%，年化跟踪误差 为0.79°/。，处于市场较低水平，较好跟踪指数。
 
♦ 中华交易服务半导体行业指数的投资价值分析：1)基本特征：由流动性好、规模大的40只半导体行业股票组成，旨在追踪中国A股市 场半导体行业上市公司的股价表现。2)半导体行业景气上行：国产 替代加速进行，发展半导体产业已提升至国家战略层面。3)市值分 布：平均流通市值约167亿，与中证500指数的平均市值接近，前 十大成分股集中度高，中华交易服务半导体行业指数有一半分布于创 业板市场，截至2019年11月29日，有超过60%的成分股流通市值 位于100亿以内，成分股集中度较高，前十大成分股权重占比高达 58.74%。4)行业特征：从行业分布角度比较，按照子行业包含半导 体材料、设备、设计、制造、封装和测试。其中设计占比最大，成分 股中该子行业数量占比达到百分之四十三，市值权重占比约百分之六 十四。除此之外，其他子行业占比均匀。这些行业板块普遍具有较高 发展与增值潜力。5)业绩表现：自国泰半导体50ETF成立以来表现 出色，优于沪深300全收益指数与中证500全收益指数；19年8月 之后上涨速度较快；与同类主题行业的指数比较，今年以来收益更高， 整体弹性更大。6)基本面指标：作为跟踪新兴高科技产业的指数， 中华交易服务半导体行业指数与其他宽基指数相比，PE估值相对较 高。19年8月之前市盈率波动于70倍上下，8月之后有明显上升，9月下旬超过100倍，截至12月10日，其市盈率水平为97.04倍。 其市净率与创业板指相近，远高于中证500和沪深300。截至2019 年12月10日，其市净率水平为6.21倍。
 
♦风险提示：本报告数据均来自于历史公开数据，基金历史数据计算业 绩表现及风险特征，历史业绩不代表未来；指数未来业绩受市场波动 影响。
 
**1、国泰CES半导体ETF概况及投资价值分析

1.1、产品基本信息：中华交易服务半导体行业指数，紧 密追踪A股半导体行业股票**

2019年中美贸易摩擦的背后是科技的较量，前有中兴事件，后有华为 事件，半导体始终是核心问题所在。半导体自主可控如今已到了不得不面对， 不得不解决的地步。国际知名半导体企业起步较早，经过多年发展，凭借资 金、技术、客户资源、品牌等方面的优势，占据了全球集成电路装备市场的 主要份额。历史上的两次半导体产业转移均产生国际巨头企业，现中国大陆 已成为半导体产业第三次转移的核心地区。1)第一次：20世纪70年代， 从美国转移到了日本，造就了富士通、日立、东芝、NEC等世界顶级的集 成电路制造商；2)第二次：20世纪80年代中后期，韩国、中国台湾成为 集成电路产业的主力军，三星、台积电等企业诞生。第三次转移直指中国大 陆，几乎所有的大型半导体公司均在中国大陆有产业布局，并在大幅加大投资力度。

以史为鉴，中国大陆正面临着半导体第三次产业转移的历史性发展机遇， 过去，国内下游终端厂商发展飞速，但缺少了对上游半导体厂商的扶持；如 今，中美贸易摩擦下，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将真正发挥 出下游带动上游发展的作用，半导体国产替代加速进行。

国泰CES半导体ETF于2019年05月16日成立，2019年6月12日 在上交所挂牌上市交易。随着运营商建网提速、终端厂商陆续发布5G手机， 产业链各端加速成熟。在中美贸易争端的大背景下，强调核心技术的自主创 新，半导体行业为推动5G发展的核心技术之一，符合国家发展大方向，有 望带动行业整体投资热情，中国的半导体产业将进入快速发展阶段，后续投 资机会也更加明朗，具有广阔的发展空间。


 
1.2、规模和流动性：规模持续增长，流动性较好
 
2019年国泰CES半导体ETF上市以来，基金规模从不足2亿增长到 超过19亿元，目前截止2019/12/10规模19.6亿。2019年7月之后，除规 模快速扩张外，流动性也有较大增长，日均成交额从之前的不足1亿持续增 长，9月日均成交额约2.4亿元，10月日均成交额约2亿元，11月以来的 日均成交金额超过2.6亿元。

1.3、跟踪情况：日均偏离度及年化跟踪误差低，紧密跟 踪指数走势
 
从基金上市以来的数据看，国泰CES半导体ETF对中华交易服务半导 体行业指数CNY的跟踪情况较好。且和上市的其他同类指数相比，净值较高。

自2019年6月12日上市以来，国泰CES半导体ETF的日均偏离度和 跟踪误差均属于较低水平，紧密跟踪指数的走势。上市以来，基金的日均偏 离度绝对值为0.0593% ,其中7月22日与8月8日的正偏离度较高，主 要是因为该基金参与科创板打新，科创板上市首日基金获得高于指数的收益。若剔除以上两日的数据，上市以来的日均偏离度绝对值仅为0.036%,年化 跟踪误差为0.79%,处于市场较低水平。
 
国泰CES半导体ETF相对同期成立的半导体ETF,其最新规模、近期 30个交易日日均成交额、成立以来的收益率均更高，其主要超额的收益来源 于科创板打新、建仓节奏的控制。

 
1.4、管理人&基金经理：产品线齐全，涵盖各类资产
 
国泰基金成立于1998年3月，作为国内首批规范成立的基金管理公司 之一，21年来国泰基金和中国基金业共成长，已发展成为能够提供齐全产品 线，满足不同风险偏好投资者需求的综合性、多元化的大型资产管理公司， 截至2019年9月底，公司旗下共管理着116只公募基金，3只养老产品和 包括专户、年金、社保、投资咨询在内100多个资产委托组合，形成了丰富 的资产管理产品线，能够满足不同风险偏好投资者的需求。在被动化指数投 资领域，国泰基金布局较早，行业类ETF产品线丰富，规模及流动性均属于 同类产品中的领先者。


 
国泰CES半导体ETF现任基金经理是艾小军先生，18年证券基金从业 经历，现任国泰基金管理有限公司投资总监（量化）、金融工程总监，基金 经理。在管基金达18只，截至2019年9月30日总资产规模达272.29亿 元，涵盖了股票ETF、倩券ETF、黄金ETF、ETF联接基金、指数增强基 金、主动量化选股基金等多个类型。
 
2、中华交易服务半导体行业指数概况及投资价值分析 

2.1、指数概况：由流动性好、规模大的40只半导体行业股票组成
 
中华交易服务半导体行业指数(中华半导体)由中华证券交易服务有限公 司（中华交易服务)委托中证指数有限公司（中证指数)进行编制，指数编制方案 由中华交易服务以及中证指数共同确定。编制方案显示，中华半导体为股票 价格指数，旨在追踪中国A股市场半导体行业上市公司的股价表现，相关公 司经营范围涵盖半导体材料、设备、设计、制造、封装和测试。选样时，按 照日均成交金额由高至低排名，保留日均成交金额排名前80%的股票；剩余 样本股按照日均市值由高至低排名，选取前50名作为指数样本。每年6月 和12月实施定期调整。中华交易服务半导体行业指数于2019年3月18日 首次公开发布，以2011年12月30日为基期。

 
 2.2、半导体行业景气上行：国产替代加速进行，发展半 导体产业已提升至国家战略层面
 
2020年全球半导体设备市场规模预计超700亿美元。根据2018年12 月12日SEMI在SEMICON Japan 2018展览会上发布年终预测报告显示， 2018年新的半导体制造设备的全球销售额预计将增加9.7%达到621亿美元， 超过2017年创下的566亿美元的历史新高。预计2019年设备市场将收缩 4.0%至596亿美元，但2020年将增长20.7%，达到719亿美元，创历史 新高。2020年中国大陆市场规模占比超20%，约170亿美元。根据SEMI 数据，2017年中国大陆半导体设备销售额82.3亿美元，同比增长27%， 约占全球的15%，预计2020年占比将超过20%，约170亿美元。

 
我国产设备自给率低，进口替代空间大。供给端看，2002年之前，我国集成电路设备基本全进口，中国只有3家集成电路设备厂商，由北方微 电子、北京中科信和上海微电子分别承接国家“863”计划中的刻蚀机、离 子注入机和光刻机项目，根据光大证券研究所电子行业研究团队的预计，可 能实际上国内集成电路IC设备国内市场自给率仅有5%左右，在全球市场仅 占1-2%。根据中国电子专用设备工业协会对国内42家主要半导体设备制造 商的统计，2017年国产半导体设备销售额为89亿元，自给率约为14.3%， 处于较低的位置，存在较大的替代空间，提高自给率迫在眉睫。需求方面， 中国半导体市场需求占全球的1/3,根据SEM丨预测，2019年中国集成电路 供需缺口可以达到880亿美元。

 
发展半导体产业已提升至国家战略层面。早在2006年，《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》设立国家科技重大专项——极大 规模集成电路制造装备及成套工艺科技项目（简称02专项)研发国产化设备， 并于2008年开始实施。随后国家支持集成电路产业发展的政策相继出台。 政府给予了税收、资金、金融等全方位扶持，支持半导体产业发展的地方基 金已达5000多亿。除此之外，目前科创板也在加速助力科技产业发展，自 科创板开放申请以来，半导体和集成电路企业一直是申报的主力，未来一大 批半导体企业有望登陆科创板，为中国半导体企业融资提供便捷条件。在国 产替代+景气复苏+政策红利+资本助力的四大逻辑下，二级市场对半导体的 关注度也将随之提升。

 
2.3、市值分布：平均流通市值约167亿，流通市值极差 较大，前十大成分股集中度高
 
中华交易服务半导体行业指数有一半分布于创业板市场，前十大成分股 集中度较高，流通市值极差大，平均流通市值约167亿元。市值分布来看：
截至2019年11月29日，有超过60%的成分股流通市值位于100亿以内。 但40只成分股市值分散性较高，市值最大的韦尔股份流通市值超过1000 亿元，而市值最小的晓程科技的流通市值不到25亿元。与主要宽基指数对 比来看：中华交易服务半导体行业指数成分股平均流通市值低于沪深300 指数，与中证500指数相近。具体来看前十大成分股：中华交易服务半导体 行业指数成分股集中度较高，前十大成分股权重占比高达58.74%,权重最 高的10只成分股平均流通市值为436.39亿元。
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2.4、行业分布：集中于半导体的设计子行业
 
从成分股在半导体产业链中所处环节角度比较，中华交易服务半导体行 业指数成分股相关行业上市公司的公司经营范围涵盖半导体材料、设备、设 计、制造、封装和测试。其中设计占比最大，成分股中该子行业数量占比达 到百分之四十三，市值权重占比约百分之六十四。除此之外，其他子行业占比均匀。这些行业板块普遍具有较高发展与增值潜力。

 
2.5、业绩表现：今年以来爆发力较强
 
中华交易服务半导体行业指数仅包含40只成分股，在分散化程度相对 较弱的情况下，自国泰半导体50ETF成立以来，其全收益指数收益率显著 高于沪深300全收益指数和中证500全收益指数，综合考虑风险收益水平， 指数表现优异。自2012年以来波动率高于其他宽基指数的同时，收益率相 对也更高。
 
♦风险收益指标显著优于中证500全收益指数。

自国泰半导体50ETF成立以来表现出色，其跟踪的全收益指数优于沪 深300全收益指数与中证500全收益指数；19年8月之后上涨速度较快， 且随着行业板块发展，未来还具有较大发展空间。

今年以来，中华半导体券收益率指数相对同类主题行业指数（科技龙头 全收益指数、中证全指通信设备全收益指数）的收益更高，波动率也更高， 但最大回撤并没有出现明显的扩大，整体而言该指数弹性相对较强。
 
♦近5年不同市场阶段表现

将过去5年按照A股市场不同的市场行情划分，可以观察到中华交易服 务半导体行业指数CNY呈现在牛市表现逐渐向好，熊市表现稍显不足的趋 势。最近一次牛市中，收益显著优于A股宽基指数，虽然波动、回撤表现略 弱，综合考量风险收益，夏普比率表现不错。

2.6、基本面指标：PE及PB高于主流宽基指数
 
作为跟踪新兴高科技产业的指数，中华交易服务半导体行业指数与其他 宽基指数相比，PE估值相对较高。19年8月之前市盈率波动于70倍上下，8月之后有明显上升，9月下旬超过100倍，截至12月10日，其市盈率水 平为97.04倍。
 
中华交易服务半导体行业指数的市净率与创业板指相近，远高于中证 500和沪深300。截至2019年12月10日，其市净率水平为6.21倍。

3、风险提示 

本报告数据均来自于历史公开数据，可能的风险主要来自于：

基金历史数据：基于基金历史数据计算业绩表现及风险特征，历史业绩 不代表未来；

指数波动：指数未来业绩受市场波动影响。

文章来源：光大证券

作      者：邓虎