三峡能源研究报告：高增速的绿电龙头，多层优势助力发展

（报告出品方：兴业证券）1、引言：从龙源电力的复盘中寻找影响绿电估值的要素
龙源电力作为绿电领军企业之一，自 2009 年于 H 股上市至今（截至 2022.06.27 收盘），公司累计涨幅为+116.24%，而 2009-2021 年间公司净利润则由 8.94 亿元 增长至 61.59 亿元，累计增幅为 588.9%，因此公司股价涨幅落后于业绩增幅。 龙源电力上市的十余年，贯穿了国内新能源发电行业由补贴时代逐步向平价时代 迈进的过程。尽管外界对于绿电标的的观点通常为“业绩持续提升、估值中枢稳 定”，但实际情况却并非如此，此期间内龙源电力估值水平依旧出现数次大幅波 动。在回顾过龙源电力的发展过程后，我们发现对于新能源运营商估值造成实质 性影响的因素可大致归因为以下五类：1、装机量增速；2、消纳问题；3、电价 预期；4、装机成本；5、补贴支付节奏放缓影响公司现金流。
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