清和泉资本刘青山：​确定性趋势与不确定性因素

清和泉资本董事长 刘青山
“历史不会重演细节，但过程却会重复相似”。2020年像是浓缩版的金融危机，新冠疫情和经济封锁导致了快速的衰退，而宽松政策和经济重启紧接着又促使了迅速的复苏。站在当下，回顾过去一年市场的极致表现，是时候再次审视哪些是确定性趋势，哪些是不确定性因素？如果说2019-2020年市场估值扩张是最确定的，那么2021年盈利驱动则是最确定的。一是从估值的水平来看，2021年估值很难再扩张。我们参考股债风险溢价（ERP），以万得全A为基准，2018年12月和2020年3月分别为4.4和3.7，对应历史分位数分别约为10%和20%。相比之下，2020年12月的位置处于1.0附近，历史分位数接近80%（图9）。二是从估值的驱动来看，2021年宽松退出压制估值。我们参考货币-信用模型，以社融与名义GDP差值代表过剩货币，2017-2018年过剩货币持续下滑平均值仅 ( 点击阅读全文 )

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