LOF套利全解

近期市场低迷，能捕捉的机会甚少，建议大伙卧倒不动，总比瞎折腾的强。远的不说，就比如前天被摁倒在地的中国中免，各路神仙找出众多看空理由，有说高估的，有说业绩不达预期的......

只可惜以上观点昨天集体翻车，中国中免大涨8.41%。

嗯，掐指一算是错杀。

此刻，我只想再搬出讲的最多的一句真理：“短期行情不可预测”，投资中还是要保持有独立思考的能力，以免受“噪音”影响。

说回今天的正事。此前，多次跟大伙提及关于场内基金（ETF、LOF）套利，囿于各种原因没能一一介绍，趁此机会ETF之家全面聊聊LOF套利的可行性。

全文3400字，分为十个章节，是原理+实操相结合的一门赚钱手艺，建议大伙保存慢慢消化。

一、套利的本质

同一只基金，A市场卖1元，B市场卖1.2元，价差产生套利空间，套利的本质就是低买高卖赚价差。

从产品特性来讲，具有一二级市场联动交易机制的ETF和LOF都具有套利的机会。

其中，ETF“实物申购，实物赎回”（用股票换ETF份额）的机制把绝大部分投资者拒之门外。

举个例子：跟踪上证50指数的ETF（510051），根据交易所4月13日公布的PCF清单，实物申购最低门槛为3103956.44元（买入等比例的50只成份股现金价值）。

相比之下，“现金申购，现金赎回”的LOF，显得足够的亲民，不用一万、不要一千、一百亦可上车。

二、LOF灵活的交易制度

LOF基金是国内的创新型产品，它的交易制度相比ETF更加灵活。

通过股票账户，LOF既可买卖也可申赎，以华宝证券APP为例，买卖LOF的步骤如下：

申购LOF界面

此外，LOF基金也可以在场外申购/赎回，比如在天天基金、支付宝等基金销售机构。

如图中所示，买卖LOF涉及到基金的价格和净值，因此搞懂两者的区别至关重要。

三、LOF的两个价格

LOF有两个价格，一个是像股票一样在场内流动形成的交易价格（下图绿色框），另一个是LOF的基金净值（下图红色框，反映基金上一交易日实际净值）。

记住一点：凡是申购/赎回都是按基金净值计算，而场内买卖则按盘中实时交易价格计算（参考个股交易）。

如上图所示，同一只LOF交易价格与基金净值不一致，因此产生了价差。

四、LOF的净值估算

LOF盘中所反映的是昨日基金净值数据（基金公司每晚披露当日净值），因此基于LOF的套利我们首先得估算盘中的净值，计算是否有套利空间。

LOF盘中净值随着股票价格的波动而变化，净值估算就是根据历史持仓来推算盘中的基金实际净值。

但是，如果盘中基金经理有调仓动作，那么净值估算的结果容易偏离，所以大伙记住，既然是“估算”就不代表100%准确。

《ETF组合宝》为大家提供了基于净值估算得出的折溢率实时数据，LOF套利必备：

五、LOF的折溢价套利

LOF的交易价格与估算净值的价差，称为折溢价。

当LOF交易价格小于估算净值时，称为折价，相当于LOF在场内打折卖;

当LOF交易价格大于估算净值时，称为溢价，相当于LOF在场内加价卖。

市场上通常用折溢价率指标来反映价格偏离情况，下面顺便给大伙讲讲折溢价率是如何计算的：

折溢价率的计算公式为：折溢价率=【交易价格-估算净值】/估算净值*100%。

折溢价率正值代表LOF场内溢价，负值代表LOF场内折价。

无论LOF是折价还是溢价，最终交易价格都得向基金净值靠拢，因此价格回归是套利者敢于出手的主要依据。

六、两种折溢价套利策略

LOF的主流套利策略有两种，一种是无底仓套利，另一种是持有底仓套利。

1、无底仓套利

所谓无底仓套利就是在未持有LOF的情况下，当LOF出现较大溢价时，在场内低价申购LOF，等份额到账后在二级市场卖出，从而赚取价差收益。

举个例子：（组合宝LOF）当前交易价格1.2元，估算净值1元。

以1元申购1000份，份额到账以后，在场内以1.2元卖出1000份，净赚200元（未考虑交易成本）。

2、持有底仓套利

举个例子，ETF之家持有1000份（组合宝LOF），成本价是1元。

某日，（组合宝LOF）场内出现20%溢价（交易价格为1.2），此时我第一时间在场内卖出LOF，与此同时在场内申购回1000份LOF。

假设盘后组合宝LOF的净值仍然是1，那么在持仓成本不变的情况了，ETF之家净赚了20%利润（未考虑摩擦成本），相当于我的持仓成本降低了。

3、无底仓套利的坑

实际套利中，无底仓套利的风险巨大，可操作性很低。

举个例子，无底仓溢价套利：

A、T日，场内申购LOF；

B、T+1日，确认基金份额（券商结算以后，可查看份额和手续费）；

C、T+2日，卖出申购的LOF份额；

从申购到卖出，最少要经历3天价格波动，如果期间波动把溢价抹平或者净值下跌超过溢价，此次套利操作不但完全白搭或许还偷鸡不成蚀把米。

实际投资中，持有底仓的LOF套利策略可操作性更强（下文均是基于持有底仓套利为前提）。

七、LOF套利的操作成本

以上案例均是在理想情况下计算的套利收益，实际上LOF套利中我们要扣除操作成本。

操作成本分为两部分，一部分套利费用（手续费），另一部分是摩擦成本。

1、套利费用（手续费）

溢价套利交易费用。场内卖出LOF，手续费约成交额的0.01%；场内申购通常为0.15%（以万分之一买卖佣金、场内申购一折计算，实际收费标准以券商为准），合计费用大约为0.16%。

折价套利费用。场内买入LOF，手续费约为成交额的0.01%，场内赎回通常持有7天以上赎回费用为0.5%，合计费用为0.51%。

2、摩擦成本

所谓的摩擦成本，即是套利过程中买卖时间差产生的价格损耗，比如上文说到的溢价套利假设份额转换期间波动把溢价抹平、又比如净值估算不准确导致的实际价差缩水，可以统一称为摩擦成本。

综上两点，我们可以大概计算LOF的套利收益：收益=本金*（折溢价率-交易成本）。

举个例子，持有10万（组合宝LOF）基金，价差2%：

粗略估算盈利=10万*（2%-0.16%）=1840（元）

注意，粗略计算是理想化状态，实际盈利得扣除交易摩擦成本。

综上两点，当溢价率超过0.16%，溢价套利的可行性增加；当持有LOF超过7天折价率小于-0.51%时，折价套利的可行性增加。

八、LOF套利具体操作步骤

套利的原理和交易成本都讲清楚了，接下来跟大伙聊聊实际操作逐步。

1、折价套利

2点57分之前，以交易价格买入LOF（低价买），同时必须在3点前在场内赎回LOF份额（高价卖）。

注意，折价套利需要提前预留同等份额价值的现金，场内赎回资金T+4日到账（比如周一赎回，则周五到账）。

2、溢价套利

2点57分之前，以交易价格卖出LOF（高价卖），同时必须在3点前在场内申购LOF份额（低价买）。

注意，场内申购份额T+2到账（比如周一申购，则周三到账）。

3、为啥要等尾盘才能套利？

盘面价格随时变化，理论上越接近收盘，价格波动的风险越小，因此每天留给套利者的操作时间非常短暂。

交易日2点30分之后是捕捉套利机会的观察期，2点50至2点56分是LOF套利的黄金交易时间段（最后3分钟是集合竞价时间，无法成交，所以务必在57分之前完成买卖）。

九、LOF套利标的的选择

1、理论上折溢价率较大的标的均可套利，实际上并非如此，里头的坑很大。比如下面这只（建信信用），4月15日盘中溢价率达到21.59%，一块大肉，但当天的成交额只有1.08万，谁套谁上当，没有流动性。

2、成交量是筛选LOF的第一指标，目前市场上日均成交额大于1000万的LOF共10只，如下图所示：

以上10只LOF，不乏业绩优良长期能战胜大盘的优质标的，ETF之家在：最牛基金组合，年化收益58%，有单独详细介绍。

例如富国天惠、兴全合宜、兴全模式、兴全趋势、景顺鼎益均是流动性较好的LOF套利标的，是持仓套利的不二之选。

十、LOF的套利都有哪些坑

1、手续费必须足够低

LOF交易手续费≤万一、申购费用≤一折、折价套利持有LOF超过7天（小于7天赎回费1.5%），不满足以上条件LOF套利大概率亏本。

2、基金估值错误，裤衩都可能亏掉

比如3月26日富国天惠，大家估算的溢价率都超过4%，但实际是当天基金进行调仓，都算错了（延伸：流动性好的LOF，盘面波动不大的情况下，折溢价大幅走阔通常都是调仓所致）。

3、基金限额

目前多只基金处于限额申购状态，例如：兴全合宜是1万，兴全合润是3000，富国天惠是1万，意味着没有大额套利的机会。

记住，操作之前先查看基金的情况，别场内把份额卖了才发现没法等额申购，造成不必要的损失。

4、LOF套利不是捡钱

结合LOF套利的可行性分析，我的观点是不能因为套利的潜在机会而套利，毕竟LOF套利不是无风险收益。持有优质LOF基金的前提下，当折溢价率有足够空间时通过LOF套利来降低持仓成本才是正路。

本质上来讲，LOF套利是持仓过程中顺手捡点钱，是副业而不是主业，别本末倒置。一些自媒体夸大了LOF套利真实收益，根据我实操和测算，每年增强10%以内的可能性还是有滴，超过不现实。

总结

本篇LOF套利全解大伙好好学习，没搞懂可以多看几遍，套利机会稍纵即逝，未雨绸缪才能把握“捡钱”机会。有不明之处，在下方留言交流吧！