红利指数的投资机会重现

春节以来，一方面是海外通胀预期渐成共识，美国10年期国债收益率开始快速上涨，使得高估值资产承压；另一方面是经济复苏加快，全球经济增长修复预期及复工复产的推进带动资源类板块业绩爆发。

在此背景下，促使A股市场形成一轮风格切换行情。

此前资金高度集中的消费、医药、新能源由于业绩增速无法支撑快速拔高的估值，因此短期内出现估值回归，相对而言处于估值底部的顺周期行业，在业绩驱动下实现大逆转。

于此同时，我们观察到沉寂已久的红利指数成为此次风格切换的受益者。今年以来（截至4月6日），上证红利、中证红利、标普A股红利等主流红利指数有明显超额受益，详细数据如下：

目前，行情处于震荡走势，感觉买啥都不对，而此时孤军崛起的红利指数是不是一个好选择呢？下面ETF之家展开详细聊聊。

为何红利指数一枝独秀

红利指数属于策略类指数，利用红利因子作为选股逻辑，其本质是挑选市场上分红稳定且股息率较高的股票，按权重汇总编制成指数。

股息率的高低由股票价格和股息决定，股价不变的情况下，现金分红的金额（股息）决定股息率的高低，计算公式：股息率=（股息/股票价格）*100%。

股息率主要考量公司的盈利能力以及分红意愿，能够持续分红且股息率较高的公司突显上市公司良好的财务状况以及内在价值。

从投资的维度出发，投资回报可以分为现金红利和资本利得两部分，近段时间资本利得的不稳定性或许是促使资金流向高现金分红个股的重要原因。

红利指数一直以来是高股息代表，下图是近5年指数股息率数据：

聊到这大伙是不是有同样的疑问，红利指数的高股息来源于哪里？它的底层资产究竟是哪些？

四大红利指数

当前市场上红利类指数有几十只，其中主流红利指数有四只，分别是上证红利指数（000015）、中证红利指数（000922）、深证红利指数（399324）、标普中国A股红利机会指数（CSPSADRP.CI）。

1、上证红利指数

上证红利指数由沪市50只高分红股票组成，选股标准主要由两方面组成，一是过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0；二是按过去两年的平均税后现金股息率由高到低进行排名，选择排名靠前的50只股票。

行业分布方面，金融地产、能源、原材料、工业四大行业占比76.9%。

前十大权重如下图所示，能源类顺周期个股占比较高，权重分配相对集中。

2、中证红利指数

中证红利的选股规则和上证红利指数几乎一致，选股池扩大到沪深两市，成分股增加至100只，简单来讲就是一键打包A股高股息企业。

行业分布方面，金融地产、原材料、能源、可选消费四大权重占比超过70%，与上证红利较为接近。

前十大权重与上证红利指数有5只重合，可见两者的相似度颇高，只是中证红利成分股更多权重更分散。

3、深证红利指数

深证红利指数由深市40只高分红股票组成，选股标准主要从三方面考量：一是分红稳定；二是近3年中2年股息率排名前20%；三是加上分红额度和日均成交两个打分标准，选出分红足够多而且成交量活跃的个股。

综上三点我们可以看到，有别于上证红利和中证红利，深证红利的这套选股体系偏向于纳入分红金额大、流动性好的中大市值股票。

前十大成分股反映了这一点：

此外，深证红利指数行业分布主要集中在业绩稳定性较好的主要消费和可选消费，其次是银行。

4、标普中国A股红利机会指数

标普中国A股红利机会指数是标普指数公司针对A股市场开发的红利指数，由100只成分股组成，其编制规则主要反映三方面：一是派息稳定性；二是赢利增长能力；三是高股息率。

前十大成份股依次为：南钢股份、广汇物流、柳钢股份、苏宁环球、茂业商业、大秦铁路、杭锅股份、交通银行、兖州煤业、中国神华（如下图所示）：

成份股行业分布占比较高的依次为：房地产、材料、金融、可选消费、工业、能源、公用事业（如下图所示）：

标普中国A股红利机会指数行业分布和指数成分股与中证红利指数较为接近，相比中证红利指数其在选股规则上添加了盈利增长能力指标，客观来讲在A股市场加入这一筛选指标非常重要。

从上证红利和中证红利指数这套选股标准可以看到，其所选的成分股周期性行业占比较高，而周期性行业业绩增长的持续性较差，因此过滤掉这些个股对指数的成长性有一定帮助。

红利指数如何选

下图是兴业证券统计的红利类指数自2009年1月1日以来各指数走势图，深证红利收益最高，标普A股红利次之，中证红利优于上证红利。

ETF之家认为过往业绩只是一个参考，2015年的杠杆牛对业绩有明显的扰动，因此参考的价值不大。

我们在选指数的过程中应该更注重指数的选股逻辑以及其底层资产，就目前的市场环境来讲，高估值成长行业目前的性价比不高，叠加后疫情时代流动性偏紧的货币政策，今年继续拔估值的可能性极低。

而经济整体复苏的预期已经反映在顺周期上游及中游产业中。

从年内资产配置的角度考虑，配置偏向顺周期+成长性较好的标普中国A股红利机会指数会是更好的选择，年内获得超额收益的可能性较大。

从长期投资角度考虑，兼具高股息和成长性的深证红利指数更值得长期配置。

至于，一些投资者从估值层面考虑红利指数的投资机会，我认为并不合适，尤其是套用在顺周期成分含量较高的红利指数中。

对周期性行业而言，高PE时意味着行业处于谷底盈利下降，反而是左侧买入的时候，等PE处于低位时也是行业赢利的高光时刻，赔率最高的时候已经过去，投资价值下降。

相关投资标的

跟踪标普中国A股红利机会指数基金：红利基金LOF（基金代码：501029）。

跟踪深证红利指数基金：场内：深红利ETF（基金代码：159905），场外：工银深证红利ETF联接A（基金代码：481012）。