可转债投资（二十一）：有哪些值得投资的可转债主动基金

之前写过一篇文章，给大家介绍了可转债指数基金，并且告诉大家最好不要投资可转债指数基金。

有不少朋友就在后台问了，有不有值得投的可转债主动基金呢？本文就系统分析下目前主流的可转债主动基金，看它们是否有投资价值。
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一、什么是可转债主动基金

主动基金，大家很熟悉，简单说就是你把钱给基金经理，基金经理去买股票、债券等品种，帮你获取收益。

可转债主动基金，就是基金经理帮你投资，投资的仓位中，有较大仓位买入的是可转债。

二、常见的可转债主动基金有哪些

目前市场上的可转债主动基金很多，用choice搜索“可转”，可以看到有69只可转债基金；实际上不止这么多，还有一些其他基金，比如易方达安心回报债券等，名字虽然不带“可转债”字样，但其持仓主要是可转债，这也属于可转债基金。

可转债主动基金太多，不可能每个都分析到，下面把关注度较高、投资更可能用到的可转债主动基金列出，本文的讨论也是围绕下面这些可转债基金进行：

• 兴全可转债混合
• 汇添富可转换债券A
• 长信可转债债券A
• 南方希元转债
• 博时转债增强债券A
• 鹏华可转债债券A
• 易方达安心回报债券A

三、历年收益比较

（1）近5年收益率比较：

从近几年收益率上来看，可以看到其中有两只基金表现较为突出，分别是南方希元转债和鹏华可转债债券A。

南方希元转债成立时间较短，在近3年、近2年、近1年的业绩比较中，成绩都不错。

鹏华可转债债券A，在近5年、近3年、近2年、近1年的业绩比较中，基本都是第一，盈利能力非常不错。

（2）自然年度收益率比较：

上图中，标红的数据表示在当年度评比中，成绩较为突出。

除了成立时间较短的希元转债，没有哪只基金能够在所有的自然年度都明显跑赢其他所有基金。

南方希元转债，在最近两个自然年度表现都不错，不过成立时间较短，还有待后续市场的继续考验。

四、最大回撤比较

在上述7只可转债基金中，其中南方希元转债由于成立时间不长，最大回撤参考价值不大。

在剩下的6只基金中，最稳的是易方达安心回报债券A，最大回撤仅仅只有15%，意味着你不择时买入，最大亏损也不过是15%，持有体验较好。

其他的回撤都在30%以上，特别其中的汇添富可转换债券A最大回撤达到了51%。什么意思呢，就是你闭眼不在股票和可转债便宜的时候买这只基金，买入100万，最惨的时候会跌到只有49万。

五、杠杆率比较

可转债基金，可以通过质押式回购进行融资杠杆交易，所以对于可转债基金来说，它们的债券仓位是可以高于100%的。

一般来说，杠杆率越高的基金，在行情好的时候会获取更高回报；同样，在行情走熊的时候，回撤也会更大。

从上图可以看到，兴全可转债混合、汇添富可转换债券A杠杆率较低，属于比较求稳的基金；

长信可转债债券A、南方希元转债、易方达安心回报债券杠杆率相对较高，属于比较激进的基金。

上述统计是根据2020年12月31日的数据，有人会有疑惑，这个统计只是针对2021年12月31日这一个时间节点的统计。那么兴全可转债混合是不是一直都是低杠杆、南方希元转债是不是一直高杠杆呢，这是一个值得探究的问题：

（1）兴全可转债混合的历史杠杆率

可以看到，兴全可转债混合的杠杆率一直不高，有比较稳的基因。

（2）南方希元转债的历史杠杆率

可以看出来，南方希元转债整体来说，在绝大多数时间段，杠杆率都相对较高，属于比较激进的基金。

说明：限于篇幅，上面只列出了2020年12月31日兴全可转债混合和南方希元转债这两只基金的历史杠杆情况。实际上，其他基金的历史杠杆情况，我们也都进行了查阅；对于同一只基金，它的投资风格一般来说是比较稳定的，要么就是很少上杠杆，要么就是认为市场给机会就会加上杠杆。

六、债券占比、股票占比分析

其中，兴全可转债混合属于偏债混合型基金，它投资股票最多可以达到30%，比其他可转债基金股票占比高一点。

剩下的6只可转债基金都属于二级债基，它们投资股票最多只能达到20%。

七、基金经理分析

上述7只可转债主动基金中，基金经理团队最稳定的是易方达安心回报债券A，在任上干了7年。

其他基金的经理大多2018年、2019年上任。

曾经多次问鼎金牛奖的兴全可转债，在2019年换了一个年轻的基金经理，目前业绩没以前那么出色，但也不差劲。

八、申购费率、赎回费率比较

上述7只基金申购费率基本没差别。

对于场外基金的投资，我的建议是长期持有，所以赎回费率对于持有一年以上（特别是两年以上）的投资者，区别也不大。

总的来说，我们选择上述基金时，如果是准备长期持有，不用过于纠结费率的影响。

九、什么时候买可转债基金

从上面分析可以看到，可转债基金的最终投资标的是可转债和股票。所以最好的买入机会自然是股票便宜和可转债便宜的时候买入，这样获取较高收益的可能性更大。

这又回到最原始最本质的问题了，怎么判断可转债市场是否便宜呢？如何判断股票市场是否便宜呢？

（1）如何判断可转债市场是否便宜

每日给大家发送的邮件中，提供有中位数双低值走势图、中位数价格走势图，通过上述两个图综合判断，就能知道可转债这个品种目前是否有投资价值了：

从上面两个图可以看到，目前中位数双低值和中位数价格在历史上都不算高，具有一定的配置价值。

（2）如何判断股票市场是否便宜

同样的，在给大家的估值邮件中，有我们团队自己计算的全市场等权PE和全市场等权PB，可以进行初步的参考。

但是在目前大小盘分化的行情下，个人建议不要过于依赖全市场等权数据。

单看全市场等权PB，仿佛股市还非常低估，整体低迷；但是实际上经过最近两年的大涨，大盘股整体估值偏高，小盘股整体估值便宜。由于是等权，实际上提高了小盘股的占比，所以导致看到的全市场等权数据处于历史低位。

对于这种分化行情，可以通过参考沪深300、中证1000的估值，来综合判断目前市场的实际情况：

可以看到，沪深300代表的大盘股估值处于历史高位，而中证1000所代表的中小盘估值不高，这与我们感受到的两极分化是一致的。

所以目前我们对股票市场的初步印象应该是这样：大盘股估值较高，目前不适合投资；小盘股估值不贵，可以配置。

十、结论

总的来说，我认为上述可转债基金都还可以，只不过不同的基金适合不同性格的投资者。

兴全可转债混合：换了基金经理后，收益率尚可，不算突出，但也不算差劲；最大回撤也是处在可转债基金的中间水平；

汇添富可转换债券A：收益能力不错，但是回撤也很大，适合追求高收益，同时能承受较大浮亏的投资者；

长信可转债债券A：收益率中规中矩，回撤也不大不小，适合不追求最高收益，但也不想最大浮亏的投资者；

南方希元转债：上市时间较短，截至目前成绩都还不错，但是还没有经历大回撤的考验，对于追求高收益、能承受可能较大浮亏的投资者，比较适合；

博时转债增强债券A：收益率尚可，但是最大回撤较大，持有它需要一颗大心脏；

鹏华可转债债券A：收益能力较强，同时能在一定程度上控制回撤，持有体验较好；

易方达安心回报债券A：控制回撤能力一流，收益也许比不上其他同期的优秀基金，但是持有体验很好，长期持有睡得香。

本文首发于公众号：海豚指数估值