初识期权之读懂50ETF期权合约

　　（作者：期货日报方晨）
       
        在熟练掌握一个金融工具之前，投资者需要做的就是先了解这个金融工具以及如何应用它，才能做到心中有数、从容应对。尤其是对于期权这一类相对复杂的金融工具，投资者在进入这一领域之前，更是需要对其有全面清晰的了解。因此，我们希望通过这篇文章，帮助投资者从0到1实现对期权的初步认识。

　　那么如何直观地了解期权呢？在一般的教科书中，对于期权的介绍大致都是从期权各类条款的学术定义开始解释。但这样的概念性描述相对枯燥，尤其是对于初学的投资者来说，读过一遍之后对于期权是什么仍然没有清晰的印象。因此，为了帮助投资者更好地了解期权，我们将在这篇短文中，从国内交易所已上市的具体期权合约出发，围绕同一个例子对期权进行最基本的介绍。

　　在我们正式应用期权之前，第一步需要做的就是读懂某一个期权合约的具体含义。一般来说，从期权的合约简称上我们就可以获得该期权的基本信息。以目前上交所上市的某一个具体50ETF期权合约简称为例来看：

　　“50ETF购5月2700”

　　上面的合约简称实际上包括了期权的权利分类（认购期权）、期权标的（50ETF）、期权的行权价（2.700）、以及到期日（5月）这4个期权的基本条款。下面我们将分别就这个例子对4个要素进行更为深入的介绍。

　　l 期权权利分类：“购”代表看涨期权

　　在”50ETF购5月2700”的例子中，按照期权权利进行分类，这个合约是一个认购期权，也称看涨期权。顾名思义，看涨期权代表的就是买入这一期权合约的投资者拥在合约到期时买入标的50ETF的权利。而在看涨的另一面则是看跌，因此除了认购期权（看涨期权），还有认沽期权（看跌期权）。如果投资者买入的是“50ETF沽5月2700”，那么代表的则是在合约到期时卖出标的50ETF的权利。

　　按照权利进行分类，我们将期权合约分成了看涨和看跌两类。但在上面的例子中，还可以发现在某一投资者买入期权合约时必然有另一投资者卖出同一个合约。因此，从买卖角度来看，看涨期权和看跌期权又可以分别进一步划分为买入和卖出。简单来看就是4个组合，买入/卖出“50ETF购5月2700”，买入/卖出“50ETF沽5月2700”。其中，需要注意的是，对于期权的买入方，实际上获得的是买或卖的权利；相反地，对于卖出方则是相应的义务。也就说，是对于卖出方而言，只要买入方行使了权利，卖出期权的一方必须以既定价格履行义务。若“50ETF购5月2700”的买方在期权到期时选择行权，以行权价格买入50ETF，则该看涨期权的卖方就必须在到期时以行权价格卖出50ETF；若“50ETF沽5月2700”的买方在期权到期时选择行权，以行权价格卖出50ETF，则该看跌期权的卖方就必须在到期时以行权价格买入50ETF。

　　l 期权标的资产：“50ETF”代表标的

　　在“50ETF购5月2700”的例子中，合约简称最开始部分代表的信息就是期权合约标的。若按照标的资产大类对期权标的进行划分，目前全球的期权标的范围包括了权益类期权、利率类期权、外汇期权以及商品期权等。而对于权益类期权，又可以细分为股指期权和个股期权。业界中通常将50ETF期权归类于权益类期权中的个股期权。

　　此外，在目前境内上市的三个场内期权品种中，除了50ETF期权外，还有在大商所上市的豆粕期权以及在郑商所上市的白糖期权，这两个期权产品均属于商品期权。同时需要注意的是，他们的标的均为对应的商品期货合约，而非现货。

　　l 期权到期日：“5月”代表到期日T

　　期权月份决定的是期权在什么时候可以进行行权。对于上面50ETF期权的例子来说，“50ETF购5月2700”代表的就是5月到期，也就是在5月23日（到期日为到期月份的第四个星期三，遇法定节假日顺延）合约到期日可以进行行权。目前来看，同时上市交易的50ETF期权合约的到期月份为当月、下月和随后两个季月。以2018年5月8日当天交易的50ETF期权来看，到期月份除了5月之外，还有6月、9月和12月。一般来讲，到期日最近的5月期权合约交易最为活跃。

　　l 期权行权价：“2700”代表行权价

　　期权的行权价，决定了期权买方可以以什么价格进行行权。紧接上面的例子，在“50ETF购5月2700”合约简称中，2700代表的就是合约的行权价。其中，对于这个期权合约的买方来说，如果到期日选择行权，则可以2.7元每份的价格买入50ETF；而对于卖方来说，则必须以2.7元的价格卖出所持有的50ETF。

　　在交易所实际上市交易的期权合约中，行权价并不只有一个。我们以5月份到期的50ETF期权为例，可以发现在2018年5月8日，5月份到期的认购合约下共有12个不同的行权价，价格范围从2.45到3，满足了不同投资者对于行权价的需求。

　　l 行权方式：“50ETF期权”为欧式期权

　　除了从期权合约的简称读懂其基本信息之外，需要注意的是关于行权方式这点并未在合约简称中体现，而是需要投资者通过合约基本条款进行了解。对于在本篇文章中所举的例子50ETF期权来说，其行权方式为到期日行权，即欧式期权，如“50ETF购5月2700”仅在5月23日合约到期当天才有行权的权利。另一种行权方法为美式期权。不同于欧式期权的固定行权时间，美式期权可以在期权存续时间内的任意时间选择行权。目前国内上市的两个场内商品期权，豆粕和白糖期权均为美式期权的行权方式。

　　表1：50ETF期权、豆粕期权、白糖期权的部分对比

50ETF期权 豆粕期权 白糖期权 标的 50ETF基金 豆粕期货 白糖期货 资产类别- 标的分类 权益类 商品类 商品类 个股期权 期货期权 期货期权 行权方式 欧式 美式 美式 　　综合上面的这些信息，我们实际上可以从合约简称中了解合约的基本信息。当看到 “50ETF购5月2700”的合约简称时，我们就知道这是一个以50ETF为标的5月到期的认 购期权，行权价为2.7元每份，且仅能在5月23日合约到期当天进行行权。在进行投资时，比较同时上市的多个期权合约，通过到期日以及行权价的综合选择，投资者就可根据个体的投资需求为导向，选择合适的期权合约进行投资。（作者单位 中信期货）