新一轮猪周期拐点到了吗？

近日，畜牧养殖板块强势上涨，市场传闻新一轮猪周期拐点已到，现在正是左侧布局的好时机。

那么，机会真的来了吗？下面ETF之家从行业基本面视角跟大伙详细聊聊。

首先讲猪周期。所谓的猪周期，就是猪肉供需不平衡导致的猪价波动存在一定的规律，内在核心驱动力是养殖利润。

简单来讲，形成一个猪周期大概由六个环节组成：猪价上涨养殖户利润增加→养猪热情高涨（母猪存栏量大增）→市场生猪供应增加→供过于求（猪价下跌）→亏本导致养殖户淘汰母猪→市场生猪供应减少，由此周而复始的一个轮回便是猪周期。

当然，猪周期不会平白无故产生，回看过去三轮猪周期均是由疫情驱动，而2018年爆发的非洲猪瘟更是把周期特点演绎到了极致，生猪价格在2019年创出45元/kg历史高位。

与此同时，国内生猪养殖企业赚得盆满瓢满，龙头牧原股份2021年2月市值突破4000亿，“猪茅”就此诞生。

但好景不长，随着生猪存栏量直线上升，猪价一路下跌，行业盈利能力进入下降周期。

我们来看行业现状，截至3月25日统计数据，全国生猪均价11.91元/kg，同比下跌55.47%，猪粮比低至4.26：1，换算成养猪的经济效益，企业自繁出栏亏损549.21元/头，外购养殖出栏亏损287.03元/头。

换句话说，当下是养的越多亏的越多。2021年财报显示，温氏预计亏损133.37亿元，正邦科技亏损182亿元，其余未公示企业大概率日子也不好过。

既然基本面惨不忍睹，那么为何近期生猪养殖板块却走出一波上涨行情呢？

我猜测其中的原因有三点：

1、存栏加速出清。近期农产品价格上涨（原文：农产品持续涨价，哪些ETF受益），导致猪粮比再次走低，养殖户亏损加重，市场预期存栏量加速出清，为后续生猪涨价奠定基础；

2、政策托底。自2021年1月至今，生猪价格持续下跌时间超过13个月，3月以来国家为行业托底，连续两次启动收储合计7.8 万吨，3月16日再次发文，启动第三次收储工作。市场理解为政策底出现，对行业有提振作用；

3、季节性预期。根据招商期货统计数据，近十年猪肉价格具有明显的季节性现象，每年3-4月为价格低点。换句话说，市场预期当前生猪价格是年内低点，市场最坏的时候已经过去。

至于行情的持续性，个人并不看好，至少我认为离基本面的拐点还有段距离。

从两个层面来讲，一个是供需，另一个是行业盈利拐点。

供需状况

供需决定价格，是商品市场的永恒定理。需求方面，近几年国内猪肉市场需求较为恒定，因此需求端变量可以忽略不计，那么供给就是唯一的变量。

其中，短期供给看生猪存栏量，后市供给参考能繁母猪存栏量。

国家统计局数据显示，截至2021年12月国内生猪存栏4.49亿头，总量处于历史高位。此外，研究机构推测整个上半年市场均处于存栏过剩的局面。

因此，总量供应不减的情况下，对于当前生猪价格见底的观点，多少表示怀疑。

再讲另一个变量，能繁母猪。从时间周期来讲，母猪从配种到生猪出栏大约10个月，因此当期生猪的出栏量取决于10个月前的能繁母猪存栏量x产仔率x成活率，简单来讲就是10个月前的能繁母猪存栏量x MSY（每年每头母猪出栏肥猪头数）。

自2021年6月国内能繁母猪数达到4564万头，此后一路下降至今年2月的4268万头（下行幅度约 6.5%），一些投资者以此推测接下来猪价要涨。

在ETF之家看来，未免太乐观。用数据说话，即便是4268万头，同比去年2月依然是增加2.0%，相当于正常保有量的104.6%，意味着仍然过剩。

盈利拐点

大胆推测，养殖企业的盈利拐点远远没到，除了供给端以外，大伙还得考虑养殖成本因素，参考机构们调研最新数据：京基智农1-2月肥猪生产成本16.56元/kg、新希望2021年12月自繁肥猪的全成本约17.9元/kg。

假设全行业平均养殖成本16.5元/kg，那么生猪价格上涨35%（以12元/kg为基数）才达到盈亏平衡线。

综合以上观点，得出如下结论：

1、不否认年内出现猪周期拐点，根据能繁母猪数变化趋势，我们推测企业盈利拐点或许在三季度后；

2、即便是新一轮上涨周期出现，相比2019年大打折扣，毕竟存栏量摆在那里，肉价暴涨的可能性较小；

3、养殖企业今年的盈利状况不会太好，整个上半年亏损情况或许会超出预期。当然，作为周期行业，人人遗弃之时便是最好的入场点。

生猪养殖相关指数：中证畜牧指数（930707），对应ETF有如下四只：

以上观点带有主观性，结论仅供参考，欢迎大伙交流指正。