一个困境反转行业

ETF之家 发布于 2022-02-25 15:38:42

如果说2021年投资核心的变量是微观,那么2022年的投资核心变量则是宏观。

为什么这么讲?

去年赛道股的盛宴是科技创新驱动行业进入高景气周期,从而产生内生性扩张,是自下而上基本面带动盘面上涨。而进入2022,在2021年高基数的增长下,叠加经济基本面下行,产业周期缺乏边际增量,因此自下而上所驱动的行情大概率难以维系。

此外,叠加海外通胀高企、货币收紧,无疑对高估值权益类资产来讲又多了一层压力。

但大伙也别慌,政策端已明显感受到自上而下的机会正在显现,也就是前面说的宏观变量。

这一信号在2021年12月开始的全面降准、2022年1月MLF利率下调、1月天量社融数据公布等货币动向上得以体现。

此外,继上周多个城市降低房贷首付比例(从30%调降至20%),周一,六大行同步下调广州地区房贷利率20BP,表明宏观变量已从货币端延伸至房地产,足以看出政策上是层层关爱呀!

与此同时,盘面上也隐含着以政策为导向的投资机会,比如前面说过的新老基建,又比如银行。基建此前已经聊过,下面ETF之家跟大伙聊聊银行。

截至上周五(2月18日),中证银行指数年内涨幅达7.74%,是今年以来为数不多的上涨板块,而同期沪深300指数下跌5.85%,超额收益明显。进一步讲,我认为驱动银行板块走强有几大因素:

1、业绩。从2021 年前三季度数据看,37家A股上市银行营业收入、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为 7.7%、6.8%、13.6%,增速分别较中报提升1.8pct、1.9pct、0.6pct,紧接着1月份多家银行公布2021年业绩快报,资产质量提升、不良率下降,数据全面好转。

因此,从业绩层面来讲,21年三季度银行业绩见底,而盘面上是随着年报预期增长才开始启动,此轮上涨最主要驱动来自业绩改善。

2、政策。2021年房地产企业暴雷,作为坐在“同一条船上”银行,多少被拖累,导致全年跌幅较大。随着年底央行、银保监会出台《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》,目的是缓解地产压力,也意味着地产风险告一段落。

此后,政策上传递“稳增长”、“稳投资”等一系列信号,因此1月份的银行应该说是利空出清+政策回暖。

3、估值。从2017年金融去杠杆起,银行业不良资产开始暴雷,板块杀一轮估值;2020年疫情冲击,银行让利1.5万亿出台,导致整体业绩下跌,又杀了一波业绩,最后导致银行板块估值创出历史新低。

2021年底银行业破净率超过八成,以行业指数中证银行指数为例,PB估值处于上市来10%历史百分位,处于绝对的低估区域:

银行业历史百分位.png

综上观点看,银行板块在政策回暖+业绩驱动+估值见底的多层作用下,盘面上走出一轮上涨行情。

至于行情的持续性,我认为可以高看一眼,一季度大概能获取超额收益。

此外,银行板块的历史走势同样值得参考:

一是在2014年板块估值见底后,银行股经过半年左右的筑底后迎来较大幅度上涨,与此次情况颇为相似;

二是在PPI明显下行之时,市场避险情绪会明显升温,估值相对较低的大金融板块也有机会因此受益,比较典型的就是2005、2013、2014年末以及2017-2018年(如下图所示)。

PPI数据.png

这一点近段时间得以验证:PPI数据12月见顶后1月开始回落,而银行板块则刚好相反,12月见底1月开始反转。

投资标的方面,大伙可以考虑两条路线,一是个人金融业务占比较高的成长性企业,当然选股难度也较大;另一个是选择指数产品,一键打包银行板块,获取行业的平均收益。

相关的银行指数有两个:一是中证银行指数(指数代码:399986),另一个是中证银行AH价格优选指数(指数代码:931039),两只指数都是行业指数,编制的思路大体相同,但后者在指数编制上做了一些优化:同一家银行,选择A、H两地股价更低的一方。

比如同样是民生银行,分为A股和港股上市(H股),两者存在一定的价格差,以2月22日收盘价为例,A股3.96元/股,港股为3.12元/股,明显A股更贵。因此,中证银行AH指数选便宜的H股纳入指数作为代表。

民生银行.png

历史数据表明,如果AH两地股价拉的太大,不合理的一方就会回归,通常折价的港股回归概率更大,当然对指数的涨幅贡献也就更多。

最终跑下来,中证银行AH价格优选指数收益更高:中证银行全收益指数自2013年7月15日发布以来到2022年1月25日,上涨136.78%(年化复利10.65%),而同期中证银行AH价格优选全收益指数涨幅为165.51%(年化复利11.47%),详细走势看下图:

银行指数对比.png

两只指数二选一,大伙心里都有数了吧!

投资标的方面,坏消息是目前还没有上市流通的ETF,还得等;好消息是全市场首只跟踪银行AH优选指数的基金正在发行:招商中证银行AH价格优选ETF(认购代码:517903 、基金代码:517900),走过路过的基友们不妨关注下。

再说会当下银行板块的配置价值。银行业股息率普遍较高,比如从2015到2020年的五年间,头部16家银行的股息率普遍在4%-5%,再加上2%-3%之间的EPS年复合增长率,算下平均回报率也有7%-8%。

横向对比各行业,银行板块带来的回报虽然不算高,但是贵在确定性高,尤其是今年不确定因素较多的情况下,大伙完全可以把银行股看做一个类债券来持有,当然它比债券弹性更好。

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