一个困境反转行业

如果说2021年投资核心的变量是微观，那么2022年的投资核心变量则是宏观。

为什么这么讲？

去年赛道股的盛宴是科技创新驱动行业进入高景气周期，从而产生内生性扩张，是自下而上基本面带动盘面上涨。而进入2022，在2021年高基数的增长下，叠加经济基本面下行，产业周期缺乏边际增量，因此自下而上所驱动的行情大概率难以维系。

此外，叠加海外通胀高企、货币收紧，无疑对高估值权益类资产来讲又多了一层压力。

但大伙也别慌，政策端已明显感受到自上而下的机会正在显现，也就是前面说的宏观变量。

这一信号在2021年12月开始的全面降准、2022年1月MLF利率下调、1月天量社融数据公布等货币动向上得以体现。

此外，继上周多个城市降低房贷首付比例（从30%调降至20%），周一，六大行同步下调广州地区房贷利率20BP，表明宏观变量已从货币端延伸至房地产，足以看出政策上是层层关爱呀！

与此同时，盘面上也隐含着以政策为导向的投资机会，比如前面说过的新老基建，又比如银行。基建此前已经聊过，下面ETF之家跟大伙聊聊银行。

截至上周五（2月18日），中证银行指数年内涨幅达7.74%，是今年以来为数不多的上涨板块，而同期沪深300指数下跌5.85%，超额收益明显。进一步讲，我认为驱动银行板块走强有几大因素：

1、业绩。从2021 年前三季度数据看，37家A股上市银行营业收入、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为 7.7%、6.8%、13.6%，增速分别较中报提升1.8pct、1.9pct、0.6pct，紧接着1月份多家银行公布2021年业绩快报，资产质量提升、不良率下降，数据全面好转。

因此，从业绩层面来讲，21年三季度银行业绩见底，而盘面上是随着年报预期增长才开始启动，此轮上涨最主要驱动来自业绩改善。

2、政策。2021年房地产企业暴雷，作为坐在“同一条船上”银行，多少被拖累，导致全年跌幅较大。随着年底央行、银保监会出台《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，目的是缓解地产压力，也意味着地产风险告一段落。

此后，政策上传递“稳增长”、“稳投资”等一系列信号，因此1月份的银行应该说是利空出清+政策回暖。

3、估值。从2017年金融去杠杆起，银行业不良资产开始暴雷，板块杀一轮估值；2020年疫情冲击，银行让利1.5万亿出台，导致整体业绩下跌，又杀了一波业绩，最后导致银行板块估值创出历史新低。

2021年底银行业破净率超过八成，以行业指数中证银行指数为例，PB估值处于上市来10%历史百分位，处于绝对的低估区域：

综上观点看，银行板块在政策回暖+业绩驱动+估值见底的多层作用下，盘面上走出一轮上涨行情。

至于行情的持续性，我认为可以高看一眼，一季度大概能获取超额收益。

此外，银行板块的历史走势同样值得参考：

一是在2014年板块估值见底后，银行股经过半年左右的筑底后迎来较大幅度上涨，与此次情况颇为相似；

二是在PPI明显下行之时，市场避险情绪会明显升温，估值相对较低的大金融板块也有机会因此受益，比较典型的就是2005、2013、2014年末以及2017-2018年（如下图所示）。

这一点近段时间得以验证：PPI数据12月见顶后1月开始回落，而银行板块则刚好相反，12月见底1月开始反转。

投资标的方面，大伙可以考虑两条路线，一是个人金融业务占比较高的成长性企业，当然选股难度也较大；另一个是选择指数产品，一键打包银行板块，获取行业的平均收益。

相关的银行指数有两个：一是中证银行指数（指数代码：399986），另一个是中证银行AH价格优选指数（指数代码：931039），两只指数都是行业指数，编制的思路大体相同，但后者在指数编制上做了一些优化：同一家银行，选择A、H两地股价更低的一方。

比如同样是民生银行，分为A股和港股上市（H股），两者存在一定的价格差，以2月22日收盘价为例，A股3.96元/股，港股为3.12元/股，明显A股更贵。因此，中证银行AH指数选便宜的H股纳入指数作为代表。

历史数据表明，如果AH两地股价拉的太大，不合理的一方就会回归，通常折价的港股回归概率更大，当然对指数的涨幅贡献也就更多。

最终跑下来，中证银行AH价格优选指数收益更高：中证银行全收益指数自2013年7月15日发布以来到2022年1月25日，上涨136.78%（年化复利10.65%），而同期中证银行AH价格优选全收益指数涨幅为165.51%（年化复利11.47%），详细走势看下图：

两只指数二选一，大伙心里都有数了吧！

投资标的方面，坏消息是目前还没有上市流通的ETF，还得等；好消息是全市场首只跟踪银行AH优选指数的基金正在发行：招商中证银行AH价格优选ETF（认购代码：517903 、基金代码：517900），走过路过的基友们不妨关注下。

再说会当下银行板块的配置价值。银行业股息率普遍较高，比如从2015到2020年的五年间，头部16家银行的股息率普遍在4%-5%，再加上2%-3%之间的EPS年复合增长率，算下平均回报率也有7%-8%。

横向对比各行业，银行板块带来的回报虽然不算高，但是贵在确定性高，尤其是今年不确定因素较多的情况下，大伙完全可以把银行股看做一个类债券来持有，当然它比债券弹性更好。