宽信用周期，指数如何配置？

周一宁王企稳、东财暴跌，网友们调侃股市的段子满天飞，唯独下面这组数据暖人心：

随手转发作为记录，回头看，没想到东财真是忍辱负重啊，这两天我大A果然是止住了下跌，也算是缓了一口气。

至于当前行情是反弹还是反转，目前不好下定论。从外部风险因素来讲，昨日俄罗斯撤军预示着“俄乌冲突”暂时告一段落，剩下就看美联储了。

当然，美联储缩紧货币也基本上属于明牌，开年以来全球市场已在交易这一逻辑，接下来关键的两个变量，一个是何时加，一个是加多少，一旦落地短期内风险即释放。

再说回国内情况，从2021年12月全面降准、2022年1月MLF利率下调接踵落地后，1月天量社融数据公布，足以说明我们已进入宽信用周期。

根据方正证券统计数据，国内历次宽信用周期（自2004年以来的6轮信用扩张）A股均有不错的表现：

比如（参考上图灰色区间）：

2008年10月至2010年1月，上证指数（大盘）涨幅：42.8%；

2016年7月至2017年11月，大盘涨幅：15.92%；

2019年1月至2019年5月，大盘涨幅：16.23%；

2020年2月至2020年9月，大盘涨幅：17.16%。

那么，此次国内再次进入信用扩张周期，A股会如何演绎呢？

先给参考答案：结合历史数据和当前的市场环境，ETF之家依然是看好A股，不过其中的过程会较为波折。

历次信用扩张，背后均有不同的意义，其中最为核心的因素是刺激经济增长。纵观自2004年以来的6次信用扩张，比如大家熟知的2008年金融危机、2020年新冠疫情是为应对全球性经济危机。

而此次信用宽松与2019年经济背景颇为相似，同样是内有经济下行，外有政策压力。2018年之前国内去杠杆导致投资、消费回落，内部压力本身不小，叠加贸易摩擦进一步拉低了经济增长的势头。

2018年10月先是定向降准，但股市仍旧没有止跌，直至2019年1月全面降准落地，货币宽松发力，与此同时大盘见底，从2440点开启反攻。当然，行情走的也并非一帆风顺，4月底见顶后回落，之后随着经济基本面好转，促使A股全年保持上行走势。

近期市场的表现大有2018年底之意，1月份政策底出台+降息，推动社融阶段性放量，但行情依然没有止跌。

这一阶段可以定义为政策底叠加宽货币，因此市场上演由政策驱动的结构性行情，比如在之前文章中反复提及的新老基建。

至于2019年初为何大盘短时间能走出一波澜壮阔的行情（从2440上涨至3200），我认为跟估值有莫大的关系，以沪深300和创业板为例：

2019年初沪深300指数PE估值为10倍左右，处于近十年低位，宽信用促使盘面迎来快速估值修复，而当前沪深300指数PE为14倍左右：

2019年初创业板指数PE跌入28.45倍，处于上市以来的历史最低估值区间，宽信用+成长股盈利提升促使盘面燃爆，而当前创业板PE估值大约是55倍：

所以当前即便是进入信用扩张周期，但市场的整体估值并没有2019年初的吸引力，因此盘面不但没有快速上涨，反而在不确定性中上演估值挤压。

此外，现阶段的社融显然不够健康，经济底还没有出现，内生需求较弱，若中短期推动行情上涨需要有进一步的宽松动作，中长期来讲则需要货币发力促使基本面盈利见底，市场形成宽松+盈利兑现双层共振。

这也就延伸出另一个话题，在经济下滑的背景下哪些行业能保持高速增长，换句话说寻找业绩的确定性。

从目前行业基本面反映的状况来看，此前的赛道，比如新能源车、光伏、风电、半导体、医药板块中的CXO或许仍旧有较大的潜力，这些个行业大概率能保持业绩增速30%+以上。

至于盈利增速，目前没法预估，后续跟踪季度基本面数据进一步验证即可。指数配置方面，各赛道逐个配置并不现实，一方面产品众多不便管理，另一方面是当前赛道的波动不小。退而求其次，配置赛道股含量较高的宽基创业板作为底仓也是不错的选择。

另外，创业板相关的指数有创业板指数（指数代码：399006）、创业板50（指数代码：399673）、创成长（指数代码：399296）等，建议选择创成长。

创成长在指数编制上更灵活，加强了高成长和高弹性两个维度的评分，因此相比按流动市值选股的创业板指和创业板50指数，成长性更好。

大伙看三只指数的历史数据，深蓝色创成长曲线比另外两位同门兄弟高一大截：

阶段性年化收益，不论是一年还是三年、五年，全面跑赢另外两只指数。

投资标的方面，场内有创成长ETF（159967），场外有对应的联接基金（007474）。

经过此轮回调，创成长指数PE跌回58.18倍，处于历史47.7%百分位，考虑到指数本身的成长性，作为宽基底仓资产配置亦是不错的选择。策略上，不宜一笔梭，分批建仓或者定投均是较好的方案。