南方原油基金有猫腻吗？

本月原油价格暴跌，WTI主力合约最新价格25美元/桶。

桶是原油国际单位，洛克菲勒成立标准石油公司时，使用的是自己家族生产的葡萄酒木桶。1桶为42加仑，1加仑约等于3.785升，约合0.15美元/升，换算成人民币1升约1.05元。

市场上大部分500毫升瓶装纯净水为2元，相当于每升价格4元，足足比原油贵了四分之三。

或许是价格太有诱惑力，引来大量投资者抄底，当然也有不少投资者被深度套牢，甚至引发了亏损维权事件。

事情大概是这样的，投资者抄底买了南方原油（501018），但是这只基金跟跌不跟涨。3月18日原油暴跌（WTI跌幅-24.42%）TA跟跌-12.06%，3月19日原油大涨（WTI涨幅23.8%）TA只涨了2.95%。

因而引起投资者的不满，甚至怀疑该基金存在老鼠仓的问题，一石激起千层浪问题持续发酵中。

周末我们刚聊了8只原油基金的产品竞争力：原油基金可以买了吗，文中讲到南方原油在跟踪原油价格方面还是比较称职的产品，那么导致跟跌不跟涨的问题到底出现在哪里，是否存在老鼠仓，下面我们进一步讲。

一、交易规则原因

普通场外基金在交易日的15:00之前申购，则按照当日基金的净值计算；如果是在交易日的15:00之后申购，则按照下一个交易日的净值计算。

但不同的是，QDII基金的净值公布要比普通基金慢一天，从而导致QDII基金的份额确认时间为T+2。

举个例子：

小明在3月18日15：00前申购了南方原油，那么申购的净值按18日当日净值，但是18日的基金净值在19日才公布，待3月20日才能确认份额。

大额申购

有投资者指出，可能是因为3月18日之前有大量投资者申购，导致大额资金摊薄份额持有人的涨幅？

大额申购影响原理（普通基金）：

假设A基金规模为20亿，当前仓位为95%（预留1亿现金），基金净值是1元。这回来了个大户，要申购2个亿份额。

根据基金申购的规则，盘中申购的基金以当日收盘的净值为基准（也就是1），但问题是这2个亿T+1或T+2日基金经理才能用，因此问题来了。

原来基金经理手上有1个亿现金，现在变为3个亿，产品的有效仓位降低了。如果T+1日指数上涨，基金净值涨幅必然落后于指数；同理，如果指数下跌基金净值跌幅也落后于指数跌幅。

粗略想一下好像有些道理，基金经理还来没来得及建仓，所以没跟上涨幅。

但细想一下，还是经不起推敲。一是19号没跟上涨幅，为什么18号却跟上了下跌；二是该产品早在3月13日已经暂停申购，何来的大额申购？这一解释说不通。

大额赎回

南方原油只是限制了申购，但没有限制赎回，那么大额赎回会不会导致跟跌不跟涨？

大额赎回影响原理：

延用大额申购的案例，这回改为大户急用钱，赎回了2个亿。但问题来了，基金经理手上现在只有1亿现金，得在T+1日卖出1个亿股票才能把钱给回大户。

因为大户赎回产品是按T的收盘的价格计算（净值为1），假若T+1日指数上涨（净值为1.05），大额赎回使基金有效仓位高于95%，所以基金的涨幅会大于指数涨幅；相反，T+1日指数下跌（净值变为0.95），基金净值也跌幅也会大于指数。

以此看，还是无法解释，原因有二：一是3月19日原油大涨，假设受大额赎回影响产品应该大涨才对；二是南方原油3月19日当天场内溢价30+%，按LOF基金的规则，投资者可以转托管登记在场内卖出，这样可以足足比场外赎回多赚30+%，难道大户不在乎这点收益？

所以大额赎回的猜测也不准确的。

二、汇率问题

南方原油投资的资产以美元计价，有投资者提出疑问，近期汇率波动较大，是否汇率问题导致跟跌不跟涨？

对于汇率因素，如果人民币升值，基金收益会减少，如果人民币贬值，人民币贬值对应的收益也会反映在基金里面。

数据显示，3月17日至20日，人民币兑美元是贬值的，但幅度非常小，不足以对基金涨跌产生大幅影响。

三、是否存在老鼠仓

制度层面

公募基金产品有严格的内控制度和风控制度，老鼠仓很难。

比如产品是由基金经理管理，但TA也同样受风控部门的监督，从内控制度上看，基金经理想独立搞小动作的难度不是一般的大。此外基金产品的资金由托管银行管理，每一分钱的进出都得对得上号。

说明白点，公募基金经过20几年的发展，制度层面很难钻空子。

从基金收益层面讲

老鼠仓通常指的是在股价未上涨之前，产品管理或相关负责人员利用职位之便，先在低位买入然后动用公有资金拉动股价，随后先行卖出获利。

上图是南方原油近3个月的数据，如果相关人员真这么干，真是偷鸡不成蚀把米，大概率不会干这种蠢事。

从持仓看

根据基金公告披露信息，2019年末南方原油前9大资产全部为海外市场上市的ETF原油基金，持仓占基金资产净值比例93.42%。

公募基金产品持仓有明确规定，比如单一资产的持仓上限20%，同一管理人发行的产品持仓上限等等。所以该基金经理把资产尽量分散以免跃线，基金持有资产涉及到美国、英国、瑞士等市场，而前9大持仓涉及5个海外基金管理公司。

如有要从持仓中做手脚，看了以上跨国底层资产我想不是一般的难，暗箱操纵的可能性几乎没有。

四、猜测

除了以上三大原因之外，也有些投资者对基金的运作费率、产品预留现金等等提出质疑。

但我认为这些都不是重点，比如：产品费用是每日计提，一年2%~3%还要除以365，这点影响基本可以忽略；预留现金也是有明确规定，而且产品持仓明确规定不能低于80%的原油相关资产，总体看这些因素不至于导致价格大幅偏离。

底层资产移仓换月损失

南方原油持有的9只原油ETF，其最终底层资产是WTI和布伦特原油期货。由于期货合约涉及到移仓换月，那么南方原油的底层资产很大可能受移仓换月损失。

普及一个知识点：期货合约有到期时间限制，根据合约规定投资者需要在合约到期规定时间内进行移仓，由于不同期货合约之间存在升贴水，当远月期货合约升水时移仓会带来损失，相反，远月合约贴水移仓会带来收益。

如上图所示，我们看WTI原油和布伦特原油是典型的远月合约升水，假设南方原油持有的ETF底层资产在近期完全移仓动作，那么受此影响的可能性很大。进一步来看数据：

上图统计的是WTI和布伦特目前的主力合约，05是到期日最近合约，也是近期持有者移出仓位的主要合约。

假设原油ETF3月18日持有的是05合约那么他所承担的跌幅是最大的，如果ETF管理人这两天内把持仓从05合约移至07合约，那么他的涨幅也是最小的。

结果就是我们看到的，下跌的时候跌的多，上涨的时候涨的少，一来一回相差6%以上。

以上统计数据全部用收盘价，而3月18、19这两天外盘原油价格大幅波动，搞不好移仓过程中卖在低点买在高点，实际损失会更大。

关于商品ETF的移仓换月问题，在之前的文章中有详细解释：金银大涨，再谈商品ETF的投资价值

小结：根据以上推理，可以大概得出结论，老鼠仓、大额申赎导致跟跌不跟涨的可能性性极低，而汇率、管理费用、预留现金等等对涨跌幅的影响也是非常有限的，但原油大幅波动+移仓换月有可能产生比较大的偏离。

截至当前，南方基金也没有明确给投资者答复，目前市场人士都是在各种猜测中。如果要真相大白，最简单的方式公示当前的持仓，并计算相关资产的涨跌幅，最终还得南方基金出来解释。

但是，话说回来，我们上一篇文章统计的3只原油基金，今年的表现也并不是那么糟糕。还是用数据说话：

截至3月20日，WTI原油连续合约下跌-48.26%，布伦特原油下跌-43.37%，而同期三只原油基金跌幅为30+%。

风险提示

最近原油价格波动剧烈，大伙需谨慎。