疯狂的资金，躁动的跟踪误差

近日中共中央政治局召开会议，强调要加大5G网络、工业互联网等发展，发挥5G带动产业链发展的积极作用。受此影响5G、芯片全面大涨，前天5GETF（515050）更是被资金扫货扫到溢价2.13%。

从上图看，截至2月24日中午收盘5GETF的溢价率始终在0附近波动，但是到了下午溢价率逐渐被拉大2.13%。溢价率飙升的主要原因是57只成分股18只涨停，通常如此疯狂的行情下第二天个股还得继续涨，因此不少聪明的投资者买不了个股便选择绕道ETF上车。

当ETF场内有大量资金买入时，因为成分股已经涨停，即便是基金经理也无法继续建仓，所以ETF场内价格产生了大幅溢价。

上回，我们在（如何快速挑选优秀的指数基金，新手必备）文中讲到，评判指数基金是否合格的一个重要指标就是：跟踪误差。产生跟踪误差的因素众多，比如上面说的被扫货扫到溢价的5GETF，因为偏离了指数的涨幅，所以产生误差。

趁此机会，这篇来聊聊跟踪误差是如何产生的？

基金界公开的秘密

首先了解一下价格指数和全收益指数。

价格指数主要反映的是一篮子股票的价格变化情况，而全收益指数除了反映股价波动外，还包含篮子内所有股票的现金分红用于再投资产生收益。

简言之，价格指数与全收益指数主要区别就是对样本股分红派息的处理方式不同，两者最主要的差异来源于分红金额及其再投资的累计收益。

参考沪深300价格指数（000300）和沪深300全收益指数（H00300）最近十年的走势，全收益指数妥妥的高于价格指数一倍涨幅，而这才是沪深300的真实表现。

如果要统计指数的真实收益，全收益指数更靠谱，毕竟指数分红投资者是实实在在能拿到手的。但恰恰相反，国内指数基金多用价格指数为基准，选了涨的少的指数为参考，给投资者创造了获得超额收益的假象。

基金产品存在费率损耗，因此，通常情况下，全收益指数收益率 > 产品收益率 > 价格指数收益率。下回记住了，连价格指数都跑不过的产品果断抛弃。

产生跟踪误差的主要原因

搞明白规则，再来讲讲哪些因素会产生跟踪误差。

1、基金费用

想要轻松、便捷的跟随指数步伐，最好的方式是买入低成本的指数基金，这其中的成本也是产生跟踪误差的一大因素。

比如基金的管理费、托管费、销售服务费、指数使用费等等，这些都是指数基金的硬性支出。假如一只指数基金今年实现100%的指数复制效果，但投资者并不能100%拿到手，你得从中减去基金的各种费用。

每只产品的费用不同，有高有低，当指数复制效果一致时，费用高的产品跟踪误差变大，费用少的当然跟踪误差也小。

2、大额申购

大额申购稀释了产品第二天的涨跌，产生跟踪误差。

举例说明：

假设A基金规模为20亿，当前仓位为95%（预留1亿现金），基金净值是1元。这回来了个大户，要申购2个亿份额。

根据基金申购的规则，盘中申购的基金以当日收盘的净值为基准（也就是1），但问题是这2个亿T+1或T+2日基金经理才能用，因此问题来了。

原来基金经理手上有1个亿现金，现在变为3个亿，产品的有效仓位降低了。如果T+1日指数上涨，基金净值涨幅必然落后于指数；同理，如果指数下跌基金净值跌幅也落后于指数跌幅。

3、大额赎回

不单是大额申购会影响跟踪误差，大额赎回也是产生误差的一大原因。

延用大额申购的案例，这回改为大户急用钱，赎回了2个亿。但问题来了，基金经理手上现在只有1亿现金，得在T+1日卖出1个亿股票才能把钱给回大户。

因为大户赎回产品是按T的收盘的价格计算（净值为1），假若T+1日指数上涨（净值为1.05），大额赎回使基金有效仓位高于95%，所以基金的涨幅会大于指数涨幅；相反，T+1日指数下跌（净值变为0.95），基金净值也跌幅也会大于指数。

大额申购赎回跟踪误差小结：大额申购导致基金有效仓位降低，缩小了指数跟踪的效果；大额赎回导致基金有效仓位增加，放大了指数跟踪的效果。同时，大额申购赎回对指数基金的影响也给投资者起到警示作用：我们在选择指数基金时尽量选取份额分散、基金规模较大的产品。

以上讲的大额申购、赎回主要指场外指数基金，而ETF因为其特殊的交易制度使跟踪效率更高，当有大额申购或赎回时基金经理能及时调仓不受此影响。

4、 通过QDII看跟踪误差

一些政策影响会导致跟踪误差产生，例如前不久的纳指ETF（513100）大幅溢价。受外汇管制制度的影响，基金经理换汇的额度用光，因此无法继续在海外市场建仓，导致场内ETF的价格犹如脱缰野马，完全偏离了指数。

关于折溢价的原理，参考此文：溢价15.3%的纳指ETF，有套利机会吗？

此外，这类跨境投资的QDII基金跟踪误差产生的原因也颇为复杂。比如：

汇率风险。以纳指ETF为例，基金经理在投资之前需要把人民兑换成美元再投资，换汇的过程中如果人民币兑美元汇率产生剧烈波动，有可能产生换汇损失；

交易规则风险。还是纳指ETF为例，在同一日期A股的交易时间早已美股大概7个小时，两者的交易时间段是不一致的。当不同交易时间段，突发事件导致的价格波动，有可能将建仓的计划打乱。

QDII基金典型案例：华安德国30（DAX）ETF，代码513030。

该产品是国内唯一一只投资欧洲股市的指数基金产品，跟踪标的是德国30DAX指数。从指数的角度看，该指数代表德国股市的大蓝筹指数，历史投资回报也相当优秀，是非常棒的一只指数。但非常可惜，这只产品的跟踪效果却不太理想。

如上图所示，自截止2019年底产品收益为12.86%，而同期指数涨幅大概是40%，跟丢指数27.14%。导致产品业绩不理想的主要原因如下：

A．业绩基准：德国30DAX指数是全收益指数，相当于产品成立时基金公司定了高标准来要求自己，而实际情况不太理想；

B．德国股市和A股的交易制度差别、汇率兑换损耗；

C．基金自身的费用，参考基金公示资料，基金硬性成本大概每年1.5%，因此5年下来合计成本大概是7.5%。

关于华安德国30（DAX）ETF跟踪误差的原因，欢迎查看：德国30DAX ETF值得买吗

5、停牌股票估值调整导致的跟踪误差

根据现行证监会的规定长期停牌的股票要进行行业估值调整，而对于指数而言，因为股票已经停牌对指数的涨跌贡献为0，因此不计入指数点位。当一个调整另一个不调整时，最终的结果是两者之间的差异产生跟踪误差。

6、其他情况

虽然说指数基金属于复制指数的被动投资策略，但是在这其中基金经理的管理能力同样重要。比如对行情的把握，牛市中是否持仓比例更高预留现金更少、熊市中是否持仓比例更低预留现金更多，长此以往产品的跟踪效果能有本质上的提升。

总结

通过跟踪误差产生的原因总结，有助于投资者去分析指数基金的业绩表现，也能帮助大伙避开一些坑。比如基金费率的重要性、份额持有人分散能避开大额申赎对基金的影响；德国30ETF的案例提醒我们选择QDII基金时，尽量别选择新基金，长时间的考察非常有必要。