三、A 股市场的趋势

　　市场指数的动量效应

　　我们仍以上证 50、沪 深 300、中 证 500、中 证 800 四大指数为例，以周为频率，研究指数的动量效应。

　　在每周收盘后，计算过去 4 周指数的收益率，如果 4 周收益大于零则做多，否则空仓。四大指数的结果如下：

　　上图显示，整体来看，上证 50 的 4 周动量策略表现良好，有效规避了 2008 年、2011 年、2015 年的三次大跌;并且捕捉到了 2009 年、2012 年底、2014 年底至 2015 年的三次大涨;在窄幅震荡时，仍能获得一定的收益。
 

　　上图显示，沪深 300 的 4 周动量策略表现良好，除了 2008 年个别月份，以及2016 年 1 月之外，无论是在趋势市，还是震荡市，4 周动量策略都相对有效地捕捉到了向上的波动，持续的获得了正收益。

　　上图显示，中证 500 的 4 周动量策略从绝对收益来讲，表现良好。由于 2008年至今中证 500 下跌的时间相对较短，所以从超额收益角度，规避下跌的机会相对较少。

　　整体来看，中证 800 的 4 周动量策略表现良好。规避了 08 年的下跌，只是在15 年出现了两次回撤，16 年 1 月出现了一次回撤，其余时间段相对表现不错。

　　参数的敏感性

　　为了研究策略的稳健性，我们对参数敏感度进行了研究。下面以沪深 300 为例，给出 3 周、6 周、8 周、10 周的动量策略的效果：

　　上图显示，虽然绝对收益有所差异，但从 3 周到 10 周的动量策略均显著跑赢沪深 300 指数。且整体形态上看，从 3 周到 10 周的动量策略表现类似。所以，动量策略在沪深 300 指数上的表现，逻辑上还是相对稳健的，并未发现很强的参数依赖性。

　　进一步思考：简单趋势策略的缺陷

　　简单趋势策略属于右侧交易策略，虽然长期有一定的效果，但仍有两个问题没有解决：第一，在低波动的震荡市场中，趋势策略更容易发生亏损;第二，在短期发生大幅反转的市场当中，趋势策略需要积累一定时间亏损，以确认新的信号。

　　下章中，我们重点思考如何改进简单趋势策略。
 

　　四、基于股票分化度的指数趋势策略

　　条件型趋势：股票分化度在市场趋势中的作用

　　由于动量因子本身就是后验(ex post)因子，所以从时间上来讲，无法提前预警趋势结束。因此我们需要新的先验(ex ante)信息，来区分趋势发展和趋势结束。股票分化度 (Risk Dispersion)或许可以提供这类信息。当较小的股票分化度变化，引起了同方向较大的指数涨跌幅变化时，趋势结束的概率会增加。顺着这个思路，我们以 4 周动量策略为基础，构建基于股票分化度的指数趋势策略。如果本周相对上周指数涨跌幅的变化，大于 N 倍的股票分化度变化，则判断市场出现了特殊的状况，空仓观望;否则为正常的市场状况，按照正常的 4 周动量信号行动。结果如下所示：

　　上图显示，虽然带分化度后，整体收益与简单 4 周策略并无太大差异，但当市场出现大幅回撤时，分化度可以避免很多不利的波动，有效降低了回撤，从而有效提升了夏普比。

　　上图显示，带分化度的 4 周动量策略无论是整体收益，还是回撤方面，都比简单 4 周策略表现要好。事实上，正是因为股票分化度有效降低了回撤，从而被动地增加长期的策略收益。