一、ETF 择时体系构建

　　1、 ETF 资金净流入净流出

　　资金流向指标是国际上比较成熟的技术指标，ETF 资金净流入代表资金入场积极，看多该 ETF 的力量增加，而净流出反映了投资者用脚投票，此时投资者看空情绪在蔓延。该数据利用 ETF 每日公布的场内基金份额数据及当日成交均价相乘决定，具体公式如下：

　　ETF 净流入(出)=当天 ETF 份额变动×当天 ETF 成交均价

　　ETF 资金净流入的大小很大程度上取决于该 ETF 的份额变化。如果该 ETF 份额变动量为正，那么表明发生 ETF 的净流入;如果 ETF 的变动量为负的，那么表明发生了 ETF 的净流出。如果 ETF 份额变化的绝对数越大，那么表明 ETF 净流入(出)的规模也越大。

　　2、 ETF 折溢价

　　由于 ETF 可跨市场同时交易，那么在两个市场中的交易价格必然存在差异。对于在二级市场交易的价格而言，更易受到投资者情绪和对市场预期变化的影响，围绕着净值(一级市场价格)在一定范围内波动。ETF 折溢价率即用于表示两个市场 ETF 价格之间的差异，具体公式如下：

　　ETF 折溢价描述了投资者对此 ETF 的未来走势的预期和投资者情绪高低，可作为投资者情绪的代理指标进行分析。但方正金工研究发现，在利用日级别的 ETF 折溢价数据进行分析时，ETF 折溢价并没有有效的反映投资者预期，而是整体呈现随机游走倾向。

　　具体分析发现，ETF 独有的“T+0”套利交易机制导致了该现象的发生。为了避免由于折溢价套利使得 ETF 指标的失真，方正金工利用分钟级别的折溢价数据等权累加构建 ETF 折溢价的加权值，形成分钟加权折溢价指标用于分析此时的投资者情绪和投资者预期。当市场走强之时，通常市场出现连续的高溢价，如果分钟加权 ETF 连续折价， 表明投资者交易热情不高，投资者情绪较为消极。进一步的，如果分钟加权 ETF 折溢价率连续溢价且处于极高水平，可认为此时市场情绪极度亢奋，此时大概率市场即将迎来反转，反之如果分钟加权 ETF 折溢价率连续折价且处于极低水平，可认为此时市场情绪极低，市场大概率会迎来反弹。

　　为了进一步利用 ETF 折溢价观测市场上整体的投资者情绪，方正金工利用市场上主要的 ETF 构建了 ETF 折溢价指数。一方面，ETF 折溢价指数利用多个 ETF 折溢价率等权加权而成，避免由于单个 ETF 受套利影响而导致的折溢价失真;另一方面，单个品种的 ETF 折溢价率在加权之前均进行了标准化，剔除了由于各个 ETF 流动性不同而导致的量纲差异。实证表明，方正金工构建的 ETF 折溢价指数能够有效的反映投资者情绪。

　　3、 ETF 基金份额

　　基金份额是基金管理者最为关注的指标，是该产品是否受到市场欢迎的重要依据。同时基金份额的趋势性增减也是投资者未来预期的反映。可以认为投资者情绪与基金份额增减是正相关的。

　　4、 成交量/基金份额

　　成交量/基金规模从更加平稳的角度为投资给予提示。在长期交易中，成交量/基金规模可以作为衡量 ETF 流通份额机构投资者占比的代理指标。鉴于基金规模的披露只发生在季报，而 ETF 的场内流通份额每日均公布，我们用场内流通基金份额替代基金规模。在 ETF 市场中，机构投资者持有需求量大，交易需求量小，而个人投资者交易需求量大，持有需求量小，所以对于机构投资者而言，单位基金规模贡献的成交量较小，对于个人投资者而言，则反之。

报告来源：方正证券研究部
原文标题：方正证券-方正证券“有温度的量化择时”系列研报（二）：情绪温度计，ETF情绪跟踪体系专题报告