我们测算了三个标志性时点一次性买入或开始定投沪深 300 被动指数基金的内部收益率(由于被动指数基金收益与指数收益差距小，以指数收益模拟指数基金收益)。表 1中比较可见以下结论：

　　1、如果在牛市起点精准地一次性买入，一次性投资的内部收益率基本高于定投的内部收益率。我们将牛市起点设为 2006 年 1 月 1 日，一次性买入时点为 2006 年 1 月 25 日，当时沪深 300 指数在 1010 点，从图 8 可见，指数后续未跌破1010，因此定投平均成本线不可能低于一次性买入的点位。

　　2、如果在牛市顶点一次性买入，一次性投资的内部收益率基本低于定投的内部收益率。我们将牛市顶点设为 2007 年 10 月 1 日，一次性买入时点为 2007 年10 月 31 日，当时沪深 300 指数在 5581 点，从图 8 可见，指数后续并未创出新高，因此每一期定投持续摊低平均成本。

　　3、牛市起点与牛市顶点均为极端状况，如果从震荡市开始投资，定投也显现出优势。我们将震荡市起点设为 2010 年 1 月 1 日，2010 年 1 月 30 日一次性买入并开始定投，可以发现在 70%以上的月末选择赎回基金投资份额，定投收益要优于一次性投资收益。
              

　　即便定投 IRR 高于一次性投资 IRR，如果两者均低于货币基金平均 IRR，则对于投资者而言意义不大。以下我们统计了不同时点结束定投，IRR 落在不同收益区间的概率。

　　开始比较之前，我们先介绍一下不同类型资产 2005 年 1 月 31 日至 2017 年 10 月 31日期间的平均年化收益率，以作为比较基准：

　　.  大盘股票(根据沪深 300 指数)：4.54%

　　.  中小盘股票(根据中证 500 指数)：4.98%

　　.  债券(根据中债总财富指数)：2.61%

　　.  现金管理类产品(根据货币基金指数)：2.22%
 

　　从表 2 中可见，只要投资者坚持定投，即便从牛市顶点开始定投，也有 25%左右的定投结束点可以在停止定投时获得 5%以上的年化收益;震荡市中开始定投则可以获得良好收益的结束点比例更高。而从牛市起点开始定投，虽然收益不如精准地一次性投资( 表1)，但有 25%左右的时点结束时可以获得 10%以上的高额年化收益。
          
 

       三、定投具体操作

　　1、认可定投风险收益特征：坚持投资、等待牛市

       开始定投前，投资者需要理解，在市场低迷的阶段定投有可能长期保持浮亏。从图 9 可见，2011 年至 2015 年之间，有 4 年时间两根定投平均成本线高于当期指数，即定投保持浮亏。但投资者只要坚持到牛市，便可获得丰厚回报。

　　如果在浮亏期间停止定投，则无法有效摊低成本，也达不到定投积少成多的效果;牛市来临时场内资金较少、收益率降低，回报大打折扣。
        

　　2、 选择定投起始点：震荡市中尽早开始投资
 
       对于一次性投资而言，投资的成本线(不考虑时间成本)是一条直线，因此投资时点位越低越好;对于定投而言，投资的成本线(不考虑时间成本)是一条曲线，因此在市场低迷的阶段，可以随时开始投资。即便起始点较高，如图中极端情况牛市顶点开始投资， 经过后续投资摊低成本，最终成本线与震荡市起点开始投资的成本线相近。

　　在震荡市中，投资者可以选择尽早开始定投，在牛市来临前定投时间长则已投资金额大， 上涨中收益丰厚。震荡市中开始定投较晚，则上涨前投资期数较少、总投资金额较少， 但优点在于浮亏时间短，投资者心理感受较好。

　   牛市趋势形成后，股票市场情绪高涨、媒体广泛讨论，投资者比较容易判断出身处牛市， 此时建议采用一次性买入的方式，尽量低点位建仓，收益率大概率高于定投收益率。在牛市初期趋势尚未明朗，可以先采用定投方式，待趋势形成后将剩余资金一次性投资。