来源：招商证券　
作者：宗乐、顾正阳、曾恺羚


　一、 基金投资者的择时困境

　　1、“追涨杀跌”造成“高买低卖”

　　根据市场指数及基金业协会披露的全市场股票型、混合型基金份额，图 1 中可以看出： 随着市场指数上涨，基金净申购量不断增大;股灾发生后，2015 年 7 月投资者大量赎回基金;体现了投资者择时“追涨杀跌”的趋势。

　　与基金指数相比较(图 2)，可以发现 2015 年 5 月基金指数见顶，正是投资者净申购量最高的月份;而后净赎回量最高的阶段，基金指数基本见底;回顾可以发现，投资者由于“高买低卖”，无法充分享受基金指数体现的全市场基金平均收益。
   

　　2、择时主要困难：买高难回本，低位失良机

　　与机构投资者相比，非机构投资者更容易受到市场情绪影响，在择时上产生失误。择时操作分买入操作和卖出操作。从买入操作来看，主要的失误有两点：市场高位买入追涨; 市场下跌到底部区间时不敢买入。
  

　　从图 3 可见，根据基金指数体现的全市场基金平均表现，如果投资者在净申购量最大的月份买入持有市场平均水平基金，至今仍未回本。从图 4 可见，如果在股票型基金净赎回量最大的月份买入持有市场平均水平股票型基金，只有两个月在成本线以下;如果在混合型基金净赎回量最大的月份买入持有市场平均水平混合型基金，一年左右时间

     二、定期投资代替主动择时

     1、基金定投介绍

     “基金定投”一般指以固定周期，对固定的基金产品，每期投入固定金额的投资方式。比如，每月买入某指数基金 3000 元，或每周买入某主动管理股票基金 1000 元。

        目前主流基金交易平台及基金公司官网都可以设置以定投方式投资基金，预先设定投资标的、周期及每期投入金额后，每月自动扣款进行投资。

　　“基金定投”适合每月除消费支出外，结余一部分可投资资金的投资者，以每月可投资资金进行定投。如果投资者已有一笔可投资资金，可采用资产配置等方式分散风险，不建议将资金拆分成 60-120 份进行定投，因为未定投部分资金闲置，可能造成资金整体收益较低。单笔可投资资金的投资策略不在本文讨论范围。

　　
      2、定投降低择时风险：低价多买，高价少买

　　在定期投资金额固定的情况下，投资标的净值上涨则买入份额数量减少，净值下跌则买入份额数量增加，有利于摊低平均成本。
     

　　以沪深 300 指数为例，如果投资者投资跟踪沪深 300 指数的被动基金，从高位入市(图5)，下跌中定投(等金额投资)与等份额投资相比，由于下跌中买入份额多，能更 快拉低平均成本。从低位入市(图 6)，上涨中定投(等金额投资)与等份额投资相比，由于低位买入份额多，高位买入份额相对较少，能将平均成本保持在相对低位。

       3、 定投增强投资收益：牛短熊长，从长计议

　　A 股市场呈现“熊长牛短”的特征，回调时间一般较长，但上涨时速度较快。如果上涨趋势已经形成时开始入市，投资的本金较为有限，而且多次建仓不断拉高平均成本。如果在股市低迷期间开始定投，可以逐渐积累权益资产，积少成多，上涨中收益丰厚。
           

　　4、 定投/一次性投资收益测算：沪深 300 指数

　　我们将比较定投与一次性投资的收益，考虑到资金的时间成本，采用内部收益率(IRR)1进行比较。

　　定投收益率由定投开始时间与结束时间共同决定，投资者对于定投结束时间更加可控， 在收益不理想的阶段可以坚持定投直到指数回升。因此，我们固定定投起点，选择三个标志性时点模拟了过往定投的收益。