文章来源：上海证券研究所
作      者：刘亦千、王馥馨

一、ETF投资

　　无论对于机构还是个人投资者来说，交易型开放式指数基金(ETF)是一种有效获取市场收益的分散投资工具。对于许多中小投资者来说，它具有众多好处，比如紧密跟踪指数，运作成本低，组合公开透明，交易便利，费率低等。在此基础上，机构投资者可通过ETF来获取某类市场贝塔的头寸，并可同时用于战略性或战术性策略。战略性运作持有ETF的时间较长，主要用做核心组合，或者填补资产配置中所需的某部分头寸。战术性运作一般用ETF做短期的机遇性投资，也常用于组合管理中的转持以及再平衡操作。

　　目前,市场上针对如何挑选ETF有着众多说法。此报告旨在指出一些在投资ETF上的误区，以期投资者能识别每只ETF的投资价值，进而做出最优化的投资决策。

二、投资ETF的几大误区

　　在对待投资ETF的问题上，市场上最常见的说法便是根据流动性，费率和跟踪误差这几个衡量标准来做出判断。以下内容指出投资者对待这些指标通常面临的几大误区，以及如何就该些指标做出正确结论。

ETF的流动性

　　流动性高是ETF产品的一大优势。历史上，无论外界环境如何变换，ETF一般都能保持良好的流动性。目前，国内市场上普遍认为ETF产品的规模越大则代表它的流动性越好，这只在一定程度上成立。

　　事实上，ETF的流动性来自于三个方面: ETF在二级市场的交易量, 跟踪标的资产的交易量，以及因为ETF特殊的申购赎回机制而显得异常重要的一级市场上的流动性。这里，一级市场是指申购赎回ETF份额的市场，而二级市场是指交易现有ETF份额的市场。在国外一些引入做市商制度的一级市场中，做市商背负着提供流动性、稳定市场的供求关系的使命。他们在二级市场购买需求大时制造更多份额，在抛售需求大时赎回份额。

　　然而，由于一级市场的流动性很难预测，个人投资者一般可根据标的资产的流动性来着手分析。事实上，ETF根本的流动性来自于标的资产,这也是一些低成交量ETF实际流动性好的原因。一只行业ETF的规模或者成交量虽小，但如果它潜在标的资产的流动性高，那么这只产品的流动性远没有想象中的那么差。在以下例子中(见表1)，“广发中证全指信息技术ETF”的成交量较“华夏中小板ETF“低，但由于其标的资产的流动性高，它本身的流动性要比乍看起来高许多。
     

ETF的费率

　　ETF的另一大优势为其廉价的交易与运作成本。一些投资者认为选择管理费最低的ETF就是最省钱的做法，但这样一只ETF往往却不是最便宜的。所以,我们应该从整体的费率角度来挑选产品。ETF的总费用可大致分为：佣金，买卖差价以及管理费。在我国，由于ETF做市机制并未完全实施，买卖差价可被忽略不计。但在美国等采取报价驱动市场的国家，ETF做市商在提供流动性的同时将赚取买卖差价。

　　基于ETF在二级市场上交易，佣金，买卖差价对于频繁交易的普通投资者来说是笔不小的开销。有些证券公司为了招揽生意而免除佣金，但有时管理费和买卖差价可能比佣金更昂贵。买卖差价通常受以下因素影响：二级市场上ETF的交易量，标的资产的买卖差价，一级市场上申购和赎回的清算费用，以及做市商对冲头寸的开销。

　　以下的例子当中(见表2)，虽然XYZ ETF收取的管理费较ABC ETF更高，但它在买卖差价上的优势却让它在总费率上胜出。
     

ETF的跟踪误差

　　ETF的跟踪误差可以按每天，每周，每月或每年计算。多数个人投资者以较频率的模式交易ETF，而机构投资者的持有时间通常会长一些。交易越频繁，短期内的跟踪误差就愈加重要。这里的跟踪误差是指ETF基金收益率与跟踪标的指数收益率的偏差，无论基金跑赢还是跑输了指数。

　　总体而言，ETF跟踪误差越小通常意味着标的资产换手率较低，进而降低了交易成本。市场普遍认为ETF跟踪误差越小越好。这种说法有一定的道理，毕竟投资ETF的主要原因是获取指数收益。与指数型基金相比，ETF的跟踪误差普遍更小。但是，大家不应忽略很多事先决定的因素包括跟踪模式、权重方式和再平衡频率是决定ETF跟踪误差大小的主要因素(见表3)。