(1) 2019年12月21日前
基于上文对建仓完成时间的预测，在2019年12月21日之前，我们预计四家中证央企创 新驱动ETF会陆续卖出所持有的中国神华、宝钢股份、中国化学、中国交建、中国建筑、 中国电建等公司股票，以达到目标权重，因此上述公司股价在这段期间可能出现下跌。但 按照该思路，这一时刻军工会有较多被动买盘（见图12)，会是较好的投资机会。

(2 ) 2019年12月21日至2019年年底
这段时期处于左侧高风险期，理论上四只央企创新驱动ETF已大部分建仓完毕，但基金公 司尚未公布建仓情况，可能还有一定卖出压力，且缺乏数据验证，具有较大的投资风险。 虽然一带一路相关建筑企业（如中工国际、中材国际等）未有减持换购动作，此时有被动 买盘资金流入，但行业估值可能会受到一定抑制。中证一带一路指数中钢铁行业公司较多， 仅宝钢一家参与减持换购，此时钢铁行业部分公司投资机会较好（见表22 )。

(3 ) 2020年1月1日至2020年1月27日
这段时间处于部分验证期。2019年11月27日，财政部已向省级财政部门下达部分2020 年新增专项债额度，地方政府将根据项目成熟情况等因素向市县分配额度，预计将在2020 年1月发行，届时在1月初预计能看到大量的专项债开始发行，且基建类增多，但具体对 基建增速的影响需要等到3月统计局公布投资数据是才有知晓。此时属于有大量利好且无 法证伪的阶段。

同时，200亿元规模的中证国企一带一路ETF和预计约100亿规模的ESG正处于建仓期， 基金管理人将按照标的指数的样本股权重在这一时期大量买入股票。此阶段风险收益比较好。

(4) 2020年1月27日至3月初

这段时期处于右侧低风险期，由于基金公司将在2020年1月27日把基金年报陆续公布， 届时基金的建仓情况将开始得到验证。叠加我们预计中证国企一带一路ETF、中证可持续 发展100ETF将在2020年2月7日、2020年3月前后完成建仓，这段时期投资风险较小。

3.2.择股策略：存在较好套利机会的多数为周期股

3.2.1大额换购央企创新ETF致股票跌跌不休

央企创新驱动ETF基金在认购期出现的超额股票换购，导致换购成份股占基金净值的比例 远高于相关成份股在指数中的权重，为了完成建仓，ETF需要在建仓期进行大幅度调仓， 卖出多余的换购成份股比例，买入其他成份股。结合上文对建仓进度的预测，我们认为， 自2019年9月中旬以来至今，四只央企创新驱动ETF已陆续通过二级市场卖出高于权重
的部分股票，并即将完成建仓，这也说明了为什么下表所涉及的股票近期表现不佳。


 
分行业来看，在400亿规模的央企创新驱动ETF基金建仓过程中，基金对国防军工、计算 机、电子、电气设备、建筑装饰五个行业的资金流入贡献最大，分别为63.31亿元、43.54 亿元、41.14亿元、32.79亿元、26.46亿。军工行业日均成交额在60亿左右，对其影响较 大。建筑装饰、采掘两个行业的资金流出规模最大，分别为94.66亿元、75.74亿元。


 
3.2.2.国企一带一路ETF、可持续发展100ETF买入成份股统计分析

受证监会新规限制，在中证央企创新驱动ETF之后发行的中证国企一带一路ETF、博时中 证可持续发展100ETF、南方ESG主题股票基金等都难以继续通过与上市公司股东合作获 得大笔换购。其中中证国企一带一路ETF基金规模202.49亿元，我们假设博时中证可持续 发展100ETF和南方ESG主题股票基金规模合计100亿元。根据中证国企一带一路指数、 可持续发展100指数的成份及权重预测未来2-3个月样本股的买入量。



 
在157只成分股中（中证国企一带一路指数与可持续发展100指数有43只成份股重合）, 预计买盘量占公司总市值的比重排名前五的成份股为黑猫股份、晨鸣纸业、柳钢股份、三 钢闽光、马钢股份，占比分别为4.06%、2.65%、2.42%、2.14%、2.09%。建筑行业中预计买 盘量占比前五的成份股为中工国际、中材国际、葛洲坝、隧道股份、上海建工，买盘量占 公司总市值的比重分别为1.97%、1.09%、1.07%、0.79%、0.78%，中国交建由于大股东超额 换购了中证央企创新驱动ETF，预计后续还将被卖出。