上市公司股东大幅超额换购巨无霸ETF成热潮

目前我国ETF市场产品类型不断丰富，市场规模稳健增长。ETF基金大受欢 迎归功于采用被动式管理，即完全复制跟踪指数的股票种类和数量比例作为 基金投资组合及投资报酬率。而逐步调整投资组合直至符合跟踪指数要求的 过程，被称为ETF建仓阶段。

自2017年减持新规发布后，换购ETF变相减持成为上市公司套现减持的渠 道之一。因为股东通过股份换购指数ETF来减持股票比普通减持流程更简 单，成本更低，换购后再减持无需公告，具有一定隐蔽性。在这一背景下， 今年迎来了换购热潮，博时、嘉实、广发、富国旗下的中证央企创新驱动 ETF是国内首批跟踪央企创新指数的ETF产品，从8月12日开始认购，仅 用32天首募规模达406.87亿元，而上市公司股东大手笔的股份换购功不可 没，其中中国神华股东减持换购就达80亿，中国化学、中国建筑、中国交 建、中国电建、中国中冶五家建筑央企的股东换购合计贡献近120亿元。

由此引发的问题是当换购的成份股表现显著弱于指数，易导致产品净值大幅 跑输基准。为了避免这一问题，今年11月，监管层提出上市公司股东认购 ETF份额使用的股份，计入减持规则规定的减持额度。

近期成立超300亿规模ETF基金，受到监管新规约束

易方达、富国、汇添富三家旗下中证国企一带一路ETF及其联接基金于9 月11日开始发行，为期51天的认购期间募集到202.49亿元，目前正处于 建仓期；博时中证可持续发展100ETF、南方基金旗下首只ESG主题基金已 于近日获批，两只ESG基金预计规模可达100亿元。这些基金受到ETF换 购新规约束，且中证国企一带一路ETF和央企创新ETF很多股票标的重合。

手把手教你周期股布局攻略：利用时间差，抓住ETF换购新规后的“套利” 机会

结合上文信息，我们可以进行两个推断：（1)在新规公布前，由于没有受到 监管限制，大股东向四只央企创新驱动ETF大幅超比例换购超出了成份股权 重，基金管理人需在建仓期内将这些股票卖出，这一时期公司股价受此影响 下跌；（2)在新规公布后，正在建仓或认购的中证国企一带一路ETF、博时 中证可持续发展100ETF、南方ESG主题股票基金或难以获得上市公司股东 的超额减持换购，基金管理人只能通过二级市场买入股票以达到投资组合规 定比例。根据（1)(2)的推断，我们认为结合基金发行时间差，通过找到 被动买盘最大的股票，有望实现套利。

择时策略：尽管上述ETF基金合同规定的建仓期为6个月，但对照以往ETF 建仓习惯，我们发现，基金管理人在基金合同生效后3-4个月基本完成投 资组合的比例调整。因此我们预测：（1) 2019年12月21日前，为ETF大 量卖出期；（2 ) 2019年12月21日至2019年年底，ETF基金买入量大于卖 出量，但此时进场风险较大；（3 ) 2019年年底至2020年1月27日，ETF 基金买入量大于卖出量，与此同时专项债大量发行对投资影响尚无法证伪， 风险收益比较好;（4 )2020年1月27日至3月初，此时基金公司公布年报， 可对预测进行验证并调整策略，处于右侧低风险期。

择股策略：首先，我们根据中证国企一带一路指数、可持续发展100指数 的成份和权重、基金投资规模，计算出近期建仓ETF对各成份股的买入量； 随后，我们辅之考虑个股的换手率、估值等数据，最终，遴选出在近2-3 个月最具有投资潜力的个股。我们发现排在前20的股票多为钢铁、建筑、 化工等周期股，分别为6只、4只、3只。建筑公司上榜的有中工国际、隧 道股份、中材国际、葛洲坝。结合之前择时的观点，我们认为一二月份上述 公司被动买盘较大。

风险提示：基金建仓过程不符预期；大股东后续持续减持换购影响该策略效果；出现新的监管政策；专项债发行不及预期
 
1.上市公司股东大幅超额换购巨无霸ETF成热潮

1.1.ETF基金紧密跟踪标的指数

自1993年美国证交所推出第一只跟踪标普500指数的ETF ( Exchange Traded Fund )产 品SPDR以来，ETF凭借其透明简单、交易灵活、成本低廉和低风险等特点很快风靡全球。 2004年12月，上交所华夏上证50ETF的设立标志着境内证券市场首次推出交易型开放式 指数基金产品。经过十五年的发展，我国ETF产品类型不断丰富，市场规模稳健增长，我 国境内挂牌交易ETF达到244只，市值规模超过6500亿元。