■科创板带来行业资本实力+投研风控能力的机遇与挑战，龙头具备相对 优势。

■1)科创板是连接中国的创新与改革两大主题，资本市场制度创新推进提速。一方面科技创新、产业升级等新兴经济的发展则需要融资模式的创 新，科创板等资本市场制度的创新，正符合中国经济转型的融资要求。 另一方面，科创板将推动资本市场改革。试点注册制，战略配售引入券 商跟投，打造机构市场，执行更为严格退市制度，提高市场效率，作为 增量改革的前沿试点，其机制在不断改善成熟后，将延伸至A股市场的 存量领域，深交所响应《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》，后续将重点推进创业板改革试点注册制，资本市场直接融资 效率有望持续提升。

 
2)券商迎来转型变革机遇：科创板推动现代化投资银行转型发展，审核重点转变弱化“牌照通道”效用，资金实力+研究能力+合规风控能力+ 机构服务能力等综合实力均有望提升。首先，通道红利弱化，倒逼投行模式转型，建立多业务协作，提升综合实力:其次，制度创新带来风控 挑战，金融科技发展或将形成助力。第三，科创板打造机构市场，机构 客户质量与黏性将成为核心竞争力。第四，中介机构“保荐+跟投”，资 本实力重要性进一步提升，龙头能力相对雄厚。 

金融行业对外开放提速，券商行业机遇与挑战并存。一方面MSCI、沪伦通等机遇使得增量资金的进入提升市场活跃度，同时允许外资控股， 创新业务合作深度有望增强；另一方面外资更为成熟的商业模式使得牌 照的价值进一步下滑，竞争紧迫感将有所提升，券商寻求转型发展，加 速国际化布局，龙头券商布局前瞻，资本实力雄厚，有望把握机遇充分 受益：1)内资券商“走出去”加速国际化发展，龙头券商具有先发优 势。2)政策升温，多业务全球化参与程度有望提升。注册制、“沪伦通” QFII、RQFII制度以及原油期货上市为券商多业务带来国际化机遇，以 衍生品为代表的创新业务带来ROE提升空间，具有先发优势的龙头机 构有望充分受益。


 
二、证券行业的投资逻辑：优选龙头，关注创新

2.1选股指标梳理

■ 传统业务5大板块，与市场关联度较高，beta属性强：正如上文所述，券商经纪、投行、资管、自营、信用五大传统业务，通过手续费、利息收入、 投资收益等方式构成营收，跟踪指标可从量、价角度进行分析，与市场交易 数据关联度较高，从数据频率、实效性角度来看，对一般投资者来说，个股 跟踪难度较大，优选业务龙头+把握创新机遇，行业性配置有望充分获取 beta收益。


 
2.2跟踪指数省时省力

从全指证券公司指数成分股历年涨跌幅看，证券个股表现不一，在有些年份， 涨幅最大的个股与跌幅最大的个股之间的收益差甚至能达到约200%，因此 在证券行业里选股并不容易。而在过去的6年中，除了 15年外，证券龙头 指数的表现整体能处在中位数水平之上（分位数>50%)。对于一般投资者来 说，跟随行业指数投资要比自己选个股更加省时省力，同时也可以享受行业 指数上涨的收益。其中，ETF作为一个低费率指数跟踪产品，有很强的工具 价值。


 
三、国证证券龙头指数

3.1指数编制方案

■指数编制思路

■国证证券龙头指数，简称“证券龙头”，代码为399437.SZ。在目前存量经 济的博弈的大环境下，头部券商集中度加剧已是行业共识，叠加政策的引导， 我们正在向券商巨头时代迈入。在业务向头部券商集中，政策向头部券商倾 斜的大背景下，证券龙头指数强调选取证券子行业中有更强的竞争力和话语 权的龙头上市公司，反映A股市场中证券主题优质上市公司的市场表现。