2 美国主动 ETF 的现状
 
海外的主动 ETF 是对股票组合进行主动管理，但采用交易所交易 模式运作的创新型 ETF 产品，本质上是一种策略不透明但持仓透明的 产品。

普通 ETF 采用完全被动管理，追踪特定指数，完全复制指数成分 股作为持仓（少量基金采取抽样复制的方法），基金的实际年化跟踪 误差基本控制在 0.5%左右。

而主动 ETF 是主动管理的，策略不透明，基金经理可以根据自己 的观点自由地进行配置。相比普通 ETF，主动 ETF 希望通过主动管理的持仓策略获得Alpha 收益，相比主动基金，主动 ETF 可以在二级市场买卖、成本较低并且持仓透明，在海外还具有额外的税收优势。

 
和普通 ETF 一样，一般的主动 ETF 需要每日披露持仓，这可能 会导致“抢跑交易”等问题，使管理人在市场交易中处于劣势，因此美 国的基金公司一直在推动持仓不透明的主动 ETF（non-transparent active ETF）解决方案。今年 5 月美国 Precidian 的(持仓)不透明主动 ETF 获 SEC 批准，预计后续相关产品会陆续推出，这标志着金融产品 创新又向前迈出了一步。为了进一步理解主动 ETF 这个概念，我们列 举了以下五款代表性主动/被动 ETF 产品，和国内指数增强 ETF 比较 相似的是 Va nguard 系列主动多因子 ETF：

1、普通指数 ETF 属于完全被动管理，一般跟踪宽基、行业等常 用指数，代表基金是 SPDR 跟踪标普 500 的 SPY，规模大、成本低、产品逻辑清晰、市场认可度高，完全被动追踪指数。

2、持仓透明的主动 ETF 的一个代表是 ARK 系列科技主动 ETF， 如 ARKK，系列 ETF 包括互联网、生物科技、金融科技等主题基金， 操作理念上更偏主观主动。

3、持仓透明的主动 ETF 的第二个代表是 Vanguard 系列主动因 子 ETF，系列 ETF 包括低波、质量、价值、动量、流动性、多因子 等，操作理念上更偏量化。

4、持仓不透明的主动 ETF 的第一个代表是 Eaton Vance 的 ETMF， 产品介于 ETF 和共同基金之间，价格等于收盘单位净值+交易时间上 报的折溢价，产品于 2016 年上市，但至今规模仍较小。

5、持仓不透明的主动 ETF 的第二个代表是 Precidian 的新结构 ActiveShares，产品于今年 5 月获 SEC 审批通过，相比 ETMF 产品结 构更像现有的 ETF。比较现有 ETF 而言，基金持仓只对特定 AP 公布， 会在保密账户下完成申赎，需要每秒公布 VIIV。

 Eaton Vance 的 ETMF 采取独特的 NextShares 结构，早在 2014 年 获得批准，2016 年相关产品已经上市，但它并不是严格意义上的 ETF 结构，更像是国内现有的 LOF 产品。新获批的 Precdian 的 ActiveShares 结构和目前 ETF 差异不大，是真正意义上的持仓不透明主动 ETF 结构。

在 ActiveShares 模式下，基金公司不需要每日向市场公布持仓， IOPV 披露模式改为 VIIV（Verified Intra-day Indicative Value），由 原来的每 15 秒公布一次变为每秒公布一次；ETF 申购与赎回操作通 过 AP 代表（1~2 个特定授权券商）进行，只有 AP 代表可以获得基金 的每日持仓情况，在其保密账户下为客户/其他 AP 完成申购、赎回。 在交易底层资产时，AP  代表可以使用多种方法，例如多次交易、多 市场交易等，避免暴露 PCF 清单。

这种持仓不透明主动 ETF 结构目前在国内无法直接复制，因为国 内 ETF 市场没有 AP 这个角色，ETF 在一级市场申赎和赎回不需要发 行人授权，因此也无法产生 AP 代表。

 
美国目前 3.7 万亿美元的 ETF 中，权益类 ETF 规模达到 3.03 万 亿。按照 Fidelity 的定义，根据策略的主动性，可将 ETF 分为被动管 理（Passively Managed）、增强策略（Enhanced Strategy）和主动管理（Actively Managed）。其中增强策略类似 Smart Beta，在指数的编制 方法上融入特定的量化策略进行改进，本质上仍是被动管理。
 
从规模来看，被动管理型 ETF 规模为 21883 亿美元，占权益 ETF 规模的 72.2%，增强策略 ETF 为 8321 亿美元，占权益 ETF 规模的 27.4%， 主动管理型 ETF 为 111 亿美元，占权益 ETF 规模的 0.4%。