本文深入探讨了正在申报的新公募产品——指数增强 ETF。目前 5 家基金公司上报了 10 只产品，追踪指数涉及上证 50、沪深 300、中证 500 等 6 个常用宽基指数，产品布局方向和现 有指数增强基金相似。
从美国市场来看，主动 ETF 中 73.6%的规模都集中在固收 ETF，主动权益 ETF 规模只占到 15.4%；规模较大的主动权益 ETF 多为主题/行业基金，如跟踪能源、科技，跟踪宽基的比较少， 投资理念更偏主动；Vanguard 发行的主动单/多因子 ETF 规模 都不大，业绩也不如相似的被动管理因子 ETF。中美主动 ETF 的道路既有相似之处，也有不小的差异。
从国内相似产品看，指数增强 ETF 兼具指数增强基金和 ETF 两者的特点，是一种策略不透明，但持仓透明的新产品。产品 以 ETF 形式运作，仓位可以突破 95%限制，年化跟踪误差可能 不超过 3%，年化单边换手率可能控制在 1-2 倍左右，年化超额 收益预计在 5%左右。对比现有的指数增强基金，产品每日披露 持仓，透明性更高，超额收益的波动性会下降，因子主动暴露 程度会降低，产品换手率控制更加严格。
目前在沪深 300 和中证 500 等常用的宽基指数上，大量基 金公司已发行或者正在申报相关 ETF，产品同质程度非常高。 即使在 Smart Beta 方向，各家产品也集中在红利、低波、价值 等相似的增强策略上。指数增强 ETF 由于采取主动管理，产品 差异程度大幅提升，为基金公司从目前 ETF 白热化的竞争中突 围，提供了一种可能的途径。
风险提示
本报告基于公开信息进行整理，美国基金发展情况和中国可能不同，海外经验仅供参考；国内指数增强 ETF 尚未发行， 具体时间待定、产品运作方式待定，本文数据仅供参考。
1 指数增强 ETF 的讨论
目前招商、南方、景顺、华泰柏瑞、国泰 5 家基金公司上报了各 自的指数增强交易型开放式指数基金（以下简称指数增强 ETF），追 踪的指数有上证 50、沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 以及 创业板指，基本覆盖常用的宽基指数。
我们在报告《基金反编译：绩优指数增强基金的绝技》中分析了 目前狭义公募指数增强基金的市场格局，规模合计 899 亿左右。根据2019 基金三季报，上证 50 增强有 183 亿，沪深 300 增强有 352 亿，中证 500 增强 164 亿，其他指数增强产品 200 亿，新申报的指数增强ETF 产品布局方向和现有的指数增强基金相似。
指数增强 ETF 国内尚没有先例，产品属于首次在国内亮相。本文 想从两个方面对指数增强 ETF 进行探讨，一是海外经验的借鉴，指数增强 ETF 属于主动 ETF 中的一个品种，主动 ETF 在美国已经有多年的公募实盘运营历史，本文想通过研究美国主动 ETF 的特点，对国内 指数增强 ETF 的运作提供启发和借鉴。二是国内相似产品的外推，顾名思义，指数增强 ETF 兼具指数增强基金和 ETF 被动指数产品的特 点，未来指数增强 ETF 怎么做？可以综合现有 Smart Beta 产品和指数增强产品的情况，进行一定的推演。
图表 2 概述了我国目前一万亿的公募指数/量化方向产品线，包括 8947 亿指数产品和 1662 亿量化产品。按产品的主动性和差异程度， 大致可以分为指数 ETF、Smart Beta ETF、普通指数/LOF/分级、指数 增强、主动量化（多头）和量化对冲产品，本次待发行的指数增强 ETF 位于 Smart Beta 和指数增强之间，是一种主动管理型 ETF 产品。这类 产品国内尚属首次发行，金融产品创新丰富了基金公司的产品线，也 为市场带来更多的投资选择。
从策略透明度和持仓透明度来看，采取 ETF 形式运作的 Smart Beta ETF 策略透明，持仓也透明，每日披露 PCF 清单；而指数增强基 金属于策略不透明，持仓也不透明的产品，只有最大跟踪误差限制和 成分股最低持股比例限制，策略的灵活程度很高。指数增强 ETF 预计 将位于两者之间，是一种策略不透明，但是持仓透明的新型产品。
随着主动管理程度的提升，产品之间的差异度也随之提升。目前 在沪深 300 和中证 500 等常用的宽基指数上，大量基金公司已发行或 者正在申报相关 ETF，产品同质程度非常高。即使在 Smart Beta 方向， 各家产品也集中在红利、低波、价值等相似的增强策略上。对于指数 增强 ETF 而言，产品由于采取主动性管理，差异化程度大幅提升，同 时产品又具备 ETF 的特性，可在二级市场流通，指数增强 ETF 为基 金公司从目前 ETF 白热化的竞争中突围，提供了一种可能的途径。
