就国内市场而言，2018年试点个人税收递延型商业养老保险，并推出养老目标基金。 截至目前，个人税收递延型养老保险的保费收入约7000万元，养老目标基金60多只 规模约165亿元。养老目标基金均为FOF类产品，对公募基金有较高的配置需求，并 且二季报数据显示，目前养老目标基金对基金的配置比例已经较高，其中指数型基金也 有一定比例的配置。随着国内养老保险体系的完善，第三支柱和养老目标基金规模扩张， 其对指数型基金的配置需求也会相应增长。

 
>境外资金
 
从前文的分析中可以看到，目前不管全球还是美国市场，被动投资基金都在经历快速发 展的过程，并且美国被动投资的占比已经比较高。在中国资本市场对外开放不断深入以 及A股陆续纳入多个国际市场指数的过程中，境外资金持续增配A股，其表现出来的 对被动投资的偏好也会反映在对A股的投资上。
 
香港市场发行的投资A股的指数型基金规模在2018年出现持续扩张，表明境外资金在 2018年借道ETF持续加仓A股。除了这些境外发行的基金，QFII可以投资境内的证 券投资基金，由此推算，境外资金对2018年国内被动投资基金的发展也贡献了力量。

 
三、ETF发展及其结构变化
 
1、ETF规模扩张，行业ETF受青睐

被动投资基金中很大一部分属于ETF，即交易型开放式指数基金。2015年之前，被动 投资基金中ETF的占比持续提高，2015年非ETF的股票型基金发展相对更快。2018 年开始，ETF出现第二轮明显扩张，其在所有被动投资基金中的规模占比也稳步提高。 截至2019年9月，全部股票型ETF规模达到4600多亿元，占全部被动投资基金的 63.8%。

 
从不同类型股票ETF来看，跟踪几个主要市场指数的ETF约占全市场ETF数目的四分 之一，规模已经达到近62%，其中，跟踪沪深300的ETF规模最高。行业ETF数量 上比较多，不过总体规模占比较低，大约仅占11%。

 
但是，今年以来，几个宽基指数ETF份额变化不明显，甚至在近期有所下滑。从8月开始，创业板ETF和沪深300ETF连续数周净赎回，表明投资者对这些宽基指数的热 情短期有所下降。

 
相比之下，今年以来行业ETF明显扩张，其中增长最明显的就是券商ETF、科技ETF和军工ETF。券商ETF份额年初只有57亿份，从3月开始加速扩张，增至目前的165 亿份，总规模达到133亿元。科技ETF总份额从年初的20亿份增加至目前的148亿 份，总规模约60亿元，其中有14只属于2019年新成立的基金，科技类ETF呈现出 爆发式增长，例如，华宝中证科技龙头ETF在短短两个月的时间份额从成立初的10亿 份增至目前的50亿份。此外，军工ETF规模扩张主要源于新成立的富国中证军工龙头 ETF，该ETF发行份额超过70亿份，导致军工行业ETF总规模出现明显跃升。

 
2、为什么今年以来行业ETF明显扩张？
 
(1) 换购兴起，助长ETF规模

ETF换购只能在基金发行期间进行，是股票和基金份额之间非交易形式的交换，即持 有ETF成分股的股东可以申请将所持股票换成一定的ETF份额。基金成立上市后，持 有ETF份额的投资者可以选择赎回ETF，将基金份额转为一揽子股票；或者在二级市 场直接卖出ETF。所以换购的过程其实也是上市公司股东变相减持的过程。
 
对于上市公司股东而言，换购ETF相较于普通减持，流程简单，节约成本，且对二级 市场的冲击较小，便于股东减持。（1)利用股票换取ETF，交易佣金更低，且不收取 印花税和分红所得税，有利于节约成本；（2) ETF换购属于网下认购，并且换购后， 如果股东再将ETF份额变现不需要进行公告披露，有利于缓解对二级市场流动性的冲 击。当然上市公司大股东或者符合一定要求的特别股东在通过ETF进行换购减持的时 候仍需要满足减持新规对减持比例、减持节奏等方面的要求，并且为了减小影响，股东 会承诺在基金成立一段时间内不会减持换购的基金份额。