2、2015年被动投资基金扩张源于分级基金
 
2014年12月开始，分级指数型基金规模明显加速扩大，在所有指数型基金中的规模占 比逐渐提高，从2014年11月的16%扩大至2015年8月的最大值58%,由此来看， 正是分级基金规模的增长导致了 2015年期间被动投资基金的快速扩张。2015年上半 年股市一路高歌猛进，分级基金杠杆作用凸显，受到投资者的追捧，成为推动市场的一 股重要力量。后随着股市下跌分级基金快速下折，规模萎缩。

 
3、本轮被动投资基金扩张的原因
 
2018年以来国内被动投资基金规模明显扩张，背后的原因是什么？我们认为主要有以 下几个方面：
 
（1）市场调整至历史低位，Beta配置价值凸显
 
2018年被动投资基金主要从10月开始加速扩张，从当时市场环境来看，经过连续三个 季度的调整，市场总体估值以及各板块估值在10月已经调至历史相对较低水平，全部 A股估值处于历史14%分位，剔除金融的全部A股处于历史8%分位，创业板估值已经 达到历史1%以下分位。

进一步的，当时权益风险溢价已经处于历史高位，指数的配置价值凸显。以沪深300 指数为例，2018年10月沪深300指数权益风险溢价处于历史75%~80%分位水平，然 后分别统计历史每次沪深300权益风险溢价超过75%分位后一年的涨幅。结果显示， 2018年10月以前共有700多个交易日的风险溢价为历史75%分位数以上，这些交易 日后一年的时间内，沪深300指数取得正收益的概率达到71%，意味着此时配置指数 的安全边际已经较高。

 
并且从历史上几次A股走出底部后的市场表现来看，在之后的1个月、2个月、3个月 市场主要指数基本呈现普涨行情，沪深300指数、中证500指数等取得了较稳定的投资收益。

所以在2018年调整后市场已经处于历史低位，权益类风险溢价高，总体向下空间有限、 向上空间无限的情况下，Beta配置价值凸显，对于保险等偏长线和习惯左侧的机构而 言，正是布局良机，购买指数类投资基金是市场大幅调整后相对确定的中期投资机会， 虽然不确定什么时候走出底部，但至少走出底部后指数大概率普涨。

 
(2) 纳入国际指数催生A股指数化投资

近几年A股金融市场对外开放不断深入，2018年6月起A股按照2.5%比例纳入MSCI 指数，并在同年9月纳入比例提高至5%。2019年A股集中纳入富时罗素指数、标普 道琼斯指数，并同时提高在MSC丨中的纳入比例。

从2018年A股纳入MSC丨指数开始，跟踪各大指数的国际市场资金成为A股主要增量 资金来源之一。这些资金会参考A股在相关指数中的纳入情况，按照指数化方法对A 股进行配置。在这种情况下，分散化投资的理念在国内市场有所推广，A股市场对指数 化投资的认识和了解逐渐深入，学习国外资金按照指数化方式配置A股应运而生，公募 基金积极布局指数化投资产品。
 
(3) 中长线资金对指数型配置需求增加

>养老金

从美国市场来看，作为养老金体系第二支柱一部分的DC计划以及作为第三支柱的丨RAs 是美国指数型基金的投资者中很重要的一部分，截至2019年一季度末，美国指数型基 金的资金来源中，DC计划和IRAs合计占比达到了 44%，由此可见，养老金为美国指 数型基金的发展贡献了重要的增量资金。
 
为什么养老金会偏好指数型基金呢？首先，养老金风险偏好相对较低，指数型基金属于 风险分散化的投资，相比于主动基金重仓部分个股，指数型基金能够实现更大程度的分 散化，覆盖范围广。其次，养老金属于中长线资金，收益的稳定性和持续性至关重要， 指数化投资以跟踪指数为主，透明化程度高，受基金管理人投资风格的影响较小，可以 减少由个人因素带来的不确定性。第三，指数型具有一定的规模优势。美国市场上，被 动基金平均规模约26.9亿美元，主动投资基金平均规模约15.7亿美元，被动基金的平 均规模远超主动投资基金，刚好可以对接美国规模庞大的养老金投资需求。