2.3.2. 跨市场债券 ETF
 
除了银行间债券指数基金外，跨市场债券 ETF 也是政策鼓励的创新方向，2019 年 5 月 20 日中国证监会、中国人民银行联合发布的《关于做好开放式债券指数证券投资基金创新试 点工作的通知》指出拟推出以跨市场债券品种为投资标的，可在交易所上市或在银行间市场 协议转让的债券指数公募基金。银行间市场债券托管存量及交易量均占全部债券市场的 90% 及以上，实物申赎模式下，机构投资者可以持有的银行间债券直接参与债券 ETF 的换购、申 购、赎回及交易、套利，有利于推动债券 ETF 产品的规模扩张，传统单市场债券 ETF 二级市 场低流动性和高折价的情况也有望改善。
 
3. 债券指数基金业绩拆解：同标的债券指数基金业绩差异较大
 
如前所述，债券指数基金通常采用抽样法复制指数/最优复制法，由于选券标准的不同， 基金经理构建的持仓债券组合在流动性、平均票面利率、平均剩余期限、平均久期、信用分 布等方面均存在一定差异，叠加组合个券建仓时点的不同往往会对债券组合最终的收益水平 及跟踪效果产生影响。
 
从  2019 年上半年债券指数基金的业绩来看，即使跟踪同一标的指数的债券基金，其收益水平也存在较大差异：以 3 只上证 10 年期国债指数基金为例，2019 年上半年银华上证 10 年期国债 A、国泰上证 10 年期国债 ETF、广发上证 10 年期国债 ETF 净值收益分别为 1.19%、 0.56%和-0.57%，同期上证 10 年期国债全价指数累计上涨 1.86%，净价指数累计上涨 0.25%。
 
对上述 3 只指数基金 2019 年上半年业绩进行拆解可以发现 3 只基金的票息收益差异不 大，公允价值变动和债券投资收益是造成基金业绩差异的主要原因。


进一步结合定期报告披露信息进行分析可以发现，抽样复制法下重仓债券差异、基金规 模变动等均会对债券指数基金的业绩造成影响：
 
重仓债券差异主要通过公允价值变动项影响指数基金业绩，以银华上证 10 年期国债 A为例，该基金核心券种 18 附息国债 27 在 2019 年上半年收益率和价格波动不大，而国泰上证 10 年期国债 ETF 和广发上证 10 年期国债 ETF 重仓券种 18 附息国债 19 在 2019 年上半 年收益率上行 4.74 个 BP，价格下跌 0.48%，导致两只基金 2019 年上半年公允价值变动为负。
 
基金规模变动会导致债券指数基金在特定时点被动增减仓，基金在高位增持 or 低位减持 标的债券均会对其业绩造成负面影响，如国泰上证 10 年期国债 ETF 曾在 2019 年一季度以 较高价格在银行间市场增持 18 附息国债 27，2019 年一季度基金发生大额申赎，期间基金管理人在银行间市场买入 17 国债 18 和 18 国债 19，截至 2018 年 6 月底新增债券持仓公允价值低于成本价，对该基金债券组合 2019 年上半年公允价值变动造成拖累。另外，对于规模较 小的指数基金，综合考虑各项成本和债券市场的单券投资门槛，基金经理也面临较大管理压力。
 
文章来源：华宝证券
作    者：李真、杨思奇

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