2.5.1、缺少成分股负面清单
 
根据以上成分股的临时调整机制，我们发现实际上缺少负面清单机制。 以沪深 300 指数为例，上半年包含三支 ST 股票：ST 盐湖、ST 康美、ST 康德。ST 或者“爆雷”股票在以往相对较少，但近几年数量明显增多，且 逐步蔓延至大盘股中，我们认为应建立相应的负面清单，避免指数遭受不必 要的拖累。

 
2.5.2、新股纳入速度过快
 
沪深 300 指数样本空间的选择，对于非创业板股票而言上市时间超过一 个季度即可纳入，若该股票自上市以来日均  A 股总市值在全部沪深  A 股（非创业板股票）中排在前 30 位，则不需要一个季度即可纳入。对于刚上市一个季度的股票，通常还是次新股，即使是大盘股票也不例外，其炒作概 念仍然很浓，波动幅度很大，此时纳入指数还较早。可能纳入的时间窗口正处于估值较高的水平，比较有代表性的有 2015 年上市的国信证券、万达电影，以及 2018 年上市的中信建投。
 
3、关于优化宽基指数的一些思考

3.1、从资产端的角度出发
 
（1）建议将中资港股通标的纳入可选样本：沪深 300 指数目前选样范 围基于国内 A 股，作为宽基指数投资者不能享有在香港地区或海外上市的优 质中资企业成长红利，我们认为该部分具有优化的空间。从投资操作的可行 性考虑，港股通相对 QDII 更为便捷，建议将港股通标的增加为选样范围。
 
我们将港股通（不含已经在 A 股上市的港股）、A 股一起纳入样本股， 采用自由流通市值加权，选取自由流通市值大于 100 亿元的上市公司，共包含 477 只成分股，加入之后在部分行业的集中度所有改善：金融行业的占比 降低，信息技术行业的占比提高。


（2）建议建立成分股负面清单：部分成分股以 ST 的形式在指数中存续 时间较长，对主动投资而言该部分股票会选择及时卖出，对于指数基金而言 需被动持有该部分股票，对整体收益贡献为负。我们建议可以参考标普 500 指数的方法，基于最近报告期的利润等财务指标或 ESG 指标建立相应的负 面清单，将 ST 股或业绩爆雷股及时剔除成分股。
 
（3）建议控制新股纳入速度：目前新股纳入速度较快，纳入期可能正 处于估值较高的水平，建议对新股上市时间的最短要求适当延长，对于普通 股票的最短上市时间要求在 1 年。
 
3.2、从投资端的角度出发

投资端我们可以从指数增强的角度出发，目前沪深 300 指数增强基金规模较大的为景顺长城沪深 300 增强、富国沪深 300 增强、兴全沪深 300 增强，相对沪深 300 指数的超额收益在同类基金中也是排名靠前，我们选取富国沪深 300 增强与兴全沪深 300 增强进行分析。
 
（1）以富国沪深 300 与兴全沪深 300 为例，近一年/三年/五年的每日 胜率（相对沪深 300 指数）超过 50%，中长期创造超额收益的稳定性能力 高，我们认为对指数优化具有一定的参考意义。


（2）沪深 300 作为偏大盘的宽基指数，当市场风格偏向大盘股或中小 盘股时，指数增强的效果是否会受影响？我们发现市场大小盘风格并不是决 定沪深 300 指数超额收益的绝对因子，这也可能与选股逻辑与行业配置情况 有关。


整体看，市场风格并没有影响两只基金的超额收益情况，我们将其进行 具体分析：计算基金与沪深 300 指数相对强弱的收益率与两个指数相对强弱的收益率所计算的秩相关系数，每个秩相关系数选取 60 个交易日进行计算，并累积求和。发现两支基金的超额收益率虽然都比较稳定，但超额收益率与 市场风格的相关性截然不同：富国沪深 300 指数增强基金在中证 500 指数走强时超额收益率更突出，兴全沪深 300 指数增强基金在沪深 300 指数走强时超额收益率更突出。结合两支基金的持仓数据，富国沪深 300 指数增强基金 配置更多的小盘股（100 亿元以下），兴全沪深 300 指数增强基金配置更多 大盘股（500 亿元以上）。