2.3.1、自由流通市值越大≠流动性越好
 
根据自由流通市值的定义，其计算公式为：自由流通股本*股票收盘价， 其中自由流通股本为剔除了上市公司股本中的限售股份、由于战略持股或其 他原因导致的基本不流通股份之后剩下的股本，也可以理解为在二级市场可 自由买卖的股本量，直观感受是自由流通市值越大，流动性越好。这种直观 感受主要来源于对流动性指标的理解，流动性指标为容纳资金能力的考核指 标，即为流动性越高，大资金容纳能力更强，不轻易因为资金的进出而给股 票的价格造成很大影响，而非交易额越大流动性越好。因此以上概念我们对 流动性的指标构造如下：
 

 
计算 Q 与 M 的相关性，若相关性指标越接近-1，说明自由流通市值 M 越大，流动性指标 L 越小，即为流动性越好。通过下图可以看出，相关性指 标在-0.35 左右徘徊，表明自由流通市值一定程度上可以反映流动性，但也 并不代表自由流通市值越高，流动性越好。


2.3.2、基于右侧交易的追涨杀跌
 
市值加权或自由流通市值加权是宽基指数的主流加权方式，然而不管是 市值加权还是自由流通市值加权，均会出现以下情形：成分股的市值或自由 流通市值越大，指数对该成分股赋予的权重越大；成分股的股价上涨越多（下跌越多），指数中该成分股的权重增加越多（减少越多），本质上都是“追 涨杀跌”的一个过程。


根据沪深 300 指数的编制方法可以看出，影响成分股权重的最主要两个 指标即为：自由流通股本与收盘价，此处我们主要分析收盘价因素对权重变 化的影响：上图是基于每半年计算的沪深 300 指数成分股收益率与其权重变化率的秩相关系数，发现秩相关系数平均水平在 0.7 以上，表明权重的变化 原因主要来源于股票的涨跌幅，且该股票上涨越多，权重提升速度越快，股票下跌越多，权重减少速度越快，也即为我们所说的“追涨杀跌”。
 
“追涨杀跌”并不代表贬义词，只是尊重趋势，顺势而为，做右侧交易 的理念，与基于“均值回归”理念的等权重方式刚好相反。只是会存在极端 情况：当部分股票上涨过多，权重上升速度较快，对于新进来的投资者而言 即为“追涨”；当部分股票下跌过多，权重下降速度较快，甚至可能剔除成 分股，对于新进来的投资者而言即为“杀跌”。因此当市场出现以下情形时， 以自由流通市值加权的指数表现会较差：（1）成分股的波动率变大；（2） 对价格高估的股票赋予过高的权重，对价格低估的股票赋予过低的权重。对 于以上（1）部分的理论证明可参考文献《Why Fundamental Indexation Might—or Might Not—Work》。
 
2.3.3、自由流通股本的变化导致权重的被动变化
 
自由流通股本可以理解为在二级市场自由买卖的股本，因此该指标也存 在增加或者减少的情形：自由流通股本增加的主要来源为限售股解禁，包含： 股权分置限售股解禁、定增股票解禁、员工持股计划解禁、公司高管等持有 股票解禁等。自由流通股本减少的情形主要为上市公司回购、大股东在二级 市场买入增持、其他机构在二级市场举牌等。
 
以上造成自由流通股本增加的因素，往往会对股价造成较大的下行压力， 但在指数中却被迫增加该股票的权重，显然会拖累指数收益；同理，因为大 股东增持或上市公司回购等因素造成的自由流通股本减少，往往是对上市公司股价形成利好，但该成分股在指数中该股票权重被迫降低，从而对指数的 收益贡献度也降低。
 
以下为我们举例的几只沪深 300 指数成分股，可以看出自由流通股本的 变化都给权重带来的较大的变化，且存在部分权重变化方向与相对指数超额 收益率方向相反的情形。