基于上述差别，我们不禁思考，在 A 股市场，主动基金是否能够战胜市场指数？本 报告中，东吴金工将采用量化思想，从投资年度、持有期限、行情走势、国际市场这四 个方面来定量分析主动基金的表现，同时探索主动基金的持仓风格，逐步解惑 A 股市场 中主动投资和被动投资究竟谁更胜一筹。

 
2.    主动基金指数
 
为了解析 A 股市场主动基金的表现，东吴金工利用其近 10 年的数据，编制了主动 基金指数，并将其与市场指数进行对比。其中，编制主动基金指数的基金池包括 Wind 开放式基金分类下的普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金，暂不考 虑偏债型基金、分级基金等。市场指数选用上证综指、上证 50 全收益、沪深 300 全收益、中证 800 全收益指数。
 
计算采用的时间段为 2009/01/05-2019/06/30，以基金规模为权重，将基金复权单位 净值加权，按起始点归一，即得到主动基金指数，利用主动基金指数与市场指数的比值 作图，则可展示主动基金相对市场的整体表现，如图 2 所示。


在样本期间，上证综指、中证 800 全收益指数和主动基金指数的收益分别为 63.60%、 159.14%和 157.26%，主动基金的表现整体胜过上证综指，与中证 800 全收益指数不相 上下。
 
为进一步展示主动基金的优势，选取成立时间早于 2009 年 1 月 5 日的主动基金， 共 265 只，按照 2009/01/05-2019/06/30 期间的总收益从大到小排序，等分为 10 组，计 算每组基金的平均收益，并与市场指数进行对比，具体结果如下图 3 所示。可以发现， 绝大部分主动基金的表现都能超越上证综指，大约半数主动基金的表现优于或持平于上 证 50、沪深 300 和中证 800 全收益指数。因此可以认为，长期投资主动基金将有超额 收益的保障。


进一步分析图 2 可以发现，主动基金与指数的收益比曲线并没有呈现稳定上升或下 降的趋势，这也就意味着主动基金的超额收益会随着市场的震荡出现相应的波动。那么 在什么样的情况下，主动基金有更高的概率战胜市场指数呢？下一节内容，东吴金工将 从投资年度、持有期限、行情走势、国际市场这四个角度一探究竟。
 
3.    主动基金 VS 市场指数
 
3.1.   投资年度：胜负难料
 
从时间角度上，为了进一步探索主动基金不同年度的表现，我们计算各年度主动基 金的平均收益与市场指数的收益，统计主动基金战胜市场指数的比例，结果分别如表 2和表 3 所示，其中 2019 年的相关数据截至 6 月 28 日。

 
为了更为直观，使用柱状图展示主动基金各年度战胜中证 800 全收益指数的比例，如图 4 所示。不同年度，主动基金战胜指数的比例差异极大，并未呈现明显的趋势性。 如 2013 年约有 90.06%的主动基金战胜了市场指数，但下一年战胜比例却只有 6.49%。 因此，分年度来看，主动基金并不能在各个时间段上都稳定地战胜市场。


3.2.   持有期限：历久弥新
 
在分年度考察主动基金相对市场的表现之后，我们发现主动基金的收益有明显的不 确定性，投资于主动基金似乎并不是一件可靠的事情。但是，如果我们放宽眼界，考虑 主动基金的长期收益情况，或许能够得到与短期收益不同的结论。因此，东吴金工另行 计算了持有主动基金三年、五年的平均收益，并与市场指数进行对比，具体结果如表 4至表 7 所示。

 
更进一步，我们计算不同持有期限下，主动基金战胜各市场指数比例的平均值和标 准差，结果分别如下图 5-6 所示。可以发现，无论是均值还是标准差，也无论以哪种指数为基准，图 5 和图 6 都展现出了非常严格的单调性：随着持有期限的增加，主动基金 战胜指数比例的均值逐渐增大，而标准差逐渐减小，无论是平均水平还是稳定性，都得 到了显著的提升。因此，长期持有主动基金，能够大幅提高战胜市场指数的概率，坚持方显优势。