相比于 2G/3G/4G，5G 时代终端数有望上新台阶。4G 之前的移动通信时代主要是人与人之间的连接，从我国的终端用户数可以看出，峰值时期大概 10 亿左右，我 国人口上限是瓶颈。而在未来的 5G 时代，随着车联网、工业互联网，尤其是以智慧 家居、智慧城市为代表的海量连接应用场景的蓬勃发展，物物相连使得终端数量有望 达到新的台阶。

 
2.1.3 建网节奏先中低频段，后高频毫米波建设
 
毫米波技术目前不成熟，我国尚处于技术研发试验阶段，估计在 2022 左右可以 商用部署。毫米波相对于中低频段而言，无论是终端、网络设备还是核心器件，产业 成熟度都有待提升。
 
由于不同频段的产业链成熟度不一，我们预计 5G 先中频段建设，后高频毫米波 网络建设。2020-2022 年预计为中频段宏站大规模建设时期，依据 4G 时代建网经验， 可能在 2021 或 2022 年达到峰值。随后毫米波小站技术有望成熟，并在 2022-2025 年 大规模建设，实现热点区域覆盖。


预计不同网络建设阶段对应不同的终端应用。我们预判在中频段建设期间 EMBB场景下的 WTTX、VR/AR 等有望率先落地，而在毫米波建设阶段车联网、工业物联 网、远程医疗等应用场景有望成熟，而大连接应用场景（NB-IOT、EMTC）则会贯 穿整个 5G 建设。这是由于所需技术难度的不同，有些场景如 8KS 视频、AR/VR 等 已进入基础阶段，而自动驾驶、机器人监控等尚未完全落地。


2.1.4 基站规模：宏站略多于 4G，小站有望放量
 
5G 的无线接入将实现中低高频段的全频谱接入，6GHz 以下的中低频段将提供 连续性覆盖（其中 3.5G/4.9G 将作为主频段），而如 28/39G 等毫米波高频段将作为 热点区域或容量提升的覆盖。
 
5G 基站将包括中低频段（6G 以下）的宏站和高频段（6G 以上）的小站，我们 对宏站和小站数量分别进行预估。
 
宏站数量：据当前测试情况来看，中低频段的宏站可实现与 4G 基站相当的 覆盖范围，我们预计，5G 宏站的数量将与 4G 基站数量相当或者稍弱。到 2017 年 4G 基站预计为 380 万个（覆盖 99%人口，其中宏站 265 万、小站115 万），如实现相同的覆盖，预计 5G 宏站将是 4G 的 1.2 倍，将达 320万个。
 
小站数量：毫米波高频段的小站，其覆盖范围是 100m 以内，在应用于热点区域或更高容量业务场景，其数量保守估计将是宏站的 2 倍，由此我们预 计 5G 小站将达到 640 万个。

 
2.2 5G 产业链各细分子行业投资节奏剖析
 
我们对 5G 各产业链环节，包括天线、射频、通信设备、光模块、光纤光缆和网 络运维等进行了详细拆解与分析，从 2009 年起的 3G 时代，到 4G 时代，再到即将到 来的 5G，基于我国的建网规模与节奏，对各产业环节的投资规模与节奏进行了详细 测算。
 
首先在总投资方面，我们预计我国 5G 总投资有望超过 1.3 万亿元，相较于 4G 时代增长超过 60%。每个产业链环节的投资占比不同，其中通信网络设备占比最大，近 40%，基站天线、射频、光纤光缆和光模块的投资占比分别为 3%、10.6%、3.3%、 4.6%。


我们对 5G 各产业链环节的投资规模进行了详细拆解，结合 3G/4G 周期，梳理了每个环节的投资节奏与要点。


2.2.1 天线与射频模块率先受益，集中度有望提升
 
为满足 5G 大网络容量和全频谱接入需求，基站天线和射频在 5G 方面的技术趋 势主要包括天线射频模块集成、大规模天线技术（Massive MIMO）。