美国市场的价值类Smart Beta ETF排名前10的产品主要由三个系列构成：BlackRock发行 的Russell系列产品、S&P系列产品以及Vanguard发行的CRSP系列产品。这些价值类策略指 数编制重点在于价值型股票和价值型股票的区分，而非单因子选股。指数构建过程如下：
 
第一步是初始祥本空间的选择。如US Large Cap Value Index的初始祥本为CRSP提供的 US Large Cap Index，Russell1000 Value Index 的初始祥本为 FTSE Russell 提供的 Russell 1000 Index 等；
 
第二步是得分计算。根据特定的评分方法，将初始祥本空间的成分股整体分为Value和 Growth两类，或Value、Blend、Growth三类。其中，价值类指标同时运用了 BP,价值类因子 主要关注预期价值和历史价值。而后根据特定权重进行大类合成，得到价值类得分(V)、价值类得 分(G)或者综合得分(C)。
 
第三步是股票分类。根据个股在各个维度的得分进行比较，最终将得到对应祥本空间中的价值、 价值或者混合类指数成分股。

 
二、国内价值类Smart Beta产品分析 

价值策略有效性分析
 
价值投资由本杰明•格雷厄腿在1934年出版的《证券分析》一书中首次提出，指买入当前估 值较低的股票。核心理念是强调安全边际，即公司股票当前的内在价值需要高于当前股价。等到公司估值回升至内在价值或超过内在价值时卖出，从而获得估值修复的收益。价值类的Smart Beta 产品通常会选用BP、EP、SP、CFP等指标来衡量公司当前的估值水平，选择低估值的股票进行投资。
 
下面我们测试A股中估值因子原始值的表现。估值因子使用BP、EP、SP、CFP四个单因子 等权合成。分别在4个股票池：沪深300、中证500、中证1000、中证全指中进行研究，回测时 间为2009年1月至2019年6月。可以看到，估值因子在小票中的表现更好，在中证1000中的 丨C可以达到5.58%左右，多空组合年化收益接近12%。

 
上图可以反映估值因子的选股效用，但对投资者而言，更关心的是纯多头组合的业绩表现。进 一步我们考察低估值组合在A股市场3个股票池：沪深300、中证500、中证全指中的表现，回测时间为2009年1月至2019年6月。组合分别采用流通市值加权和等权。在不同市场状态下，策 略的表现可能会有明显的差异。为此，我们根据万得全A指数的走势，将2005至今的A股市场 划分为四)欠牛市、三)欠熊市、两)欠震荡市，共9个阶段（2019年暂且认为是牛市），并对比每个 阶段下价值动策略与基准指数的表现。可以看到，整体来看，低估值组合在三个股票池中都能显著 跑赢基准指数，并且策略在牛市中表现突出。此外，等权组合表现普遍优于市值加权。



 
价值类Smart Beta产品
 
2016年后，Smart Beta产品迎来了其在中国的爆发期，产品数量和规模显著提升。仅2019 年上半年，国内市场就成立了 17只Smart Beta新产品，截止2019年7月30日，国内共发行了 94只Smart Beta产品，累计规模达到327亿元。其中，价值类Smart Beta产品出现较早，且发 展也较快，当前产品数量占比10%，规模占比11%，均在各类型产品排名前五。由于Smart Beta 产品的定位主要是给大机构做配置，价值因子的选股逻辑清晰，更容易被大机构负责配置的投资 经理分析和接受。

 
随着2019年以来估值因子表现有所反弹，多家大型基金公司也开始枳极布局跟踪价值指数的 产品。据证监会公布的基金募集进度显示，截止2019/6/30有1只价值类Smart Beta产品等待发 行，3只产品等待审批，包括银华、嘉实、富国等多家大型基金公司都申报了价值类Smart Beta产 品。由于当前价值类单因子产品先发优势较明显，后来者不易做大规模，因而最近发行的新产品大 都是将估值因子结合其他因子，构成复合因子策略，如质量价值、价值成长等。