同样的，对于规模较大且成立于2016年以前的中证500增强产品建信、 富国、创金合信，我们分别观察其2016年中报以来的成份股/成份股外投资 比例和相应投资的股票数目：


2016年年报以来，三只产品的成份股外投资比例较为稳定，建信的成 份股外投资比例最高、指数投资比例最低，说明其更注重指数成份股以外的选股增强。
 
总得来看，不同指数对应的增强产品由于指数特点的不同，成份股/成份 股外投资比例有差异；而同一指数对应的不同产品之间由于使用的增强策略 的不同，使得成份股/成份股外投资比例同样存在差异；主动选股产品选股的 持有周期较长，成份股/成份股外投资比例、持股数量稳定，在更长的时间段 内衡量增强收益更稳定；量化选股产品调仓周期更短，在较短的频率上衡量 超额收益更稳定。
 
4、主要产品风格分析
 
4.1、基于持仓的市值分布
 
指数增强产品持仓的市值分布及其变化能一定程度上反映产品偏好的 投资风格的变化。首先，我们观察易方达上证50的成份股/成份股外投资部 分自2015年中报以来持仓股的自由流通市值分布箱线图：

 
在2015-2016年，产品的成份股/成份股外投资部分都偏好更小的市值， 成份股投资的持有市值范围也相对集中；而2016年年报开始，成份股投资 部分持有股票的市值范围明显变大，成份股外投资部分持有股票市值整体有 所增大，成份股/成份股外投资部分中位数市值都在提升，2018年报分别为 1302和613亿元。
 
同样的，我们观察2015-2018年富国、景顺长城、兴全沪深300增强 的成份股/成份股外投资部分持仓股的市值分布并进行对比（由于景顺长城成 份股外投资的股票数较少，成份股外投资部分只列出其他两个产品）：


3只产品中，景顺长城在成份股投资部分的持仓股市值分布更为集中， 较其他两只产品更偏向小市值；其他两只产品在成份股投资部分的持仓股市 值大于成份股外投资部分，兴全整体更小，且在成份股外投资部分的市值分 布更为集中。这一现象说明，几乎全部投资于指数成份股的景顺长城沪深300 增强偏向投资指数成分股中市值稍小的股票，而富国、兴全倾向于在指数成 份股外的投资中选择更小市值的股票。此外，2015年各产品成份股投资部 分对偏小市值的投资最为集中，2017年最为分散，说明各产品都依据市场 风格对持有股票的市值分布有一定调整。
 
同样的，我们观察2016-2018年建信、富国、创金合信中证500增强 的成份股/成份股外投资部分持仓股的市值分布并进行对比：


3只产品在成份股投资部分的偏好相对较为接近，2017年更偏好大市值; 而在成份股外投资部分，和上证50、沪深300的产品不同，由于中证500 成份股本身市值相对较小，中证500增强产品在成份股外会选择一些相对大 市值的股票进行增强。从前文我们看到，建信在3只产品中的成份股外投资比例最高，而它在2017年对大市值个股投资的数量也相对较多，说明建信 500增强产品对市值风格的调整较为灵活。
 
以上列出的产品2018年中报和年报的成份股/成份股外投资部分持仓股 的市值中位数如下：

 
从市值中位数来看，上证50、沪深300的成份股本身是市值居前的股 票，其产品在成份股外投资部分所投资个股的市值更小。兴全沪深300增强 2018年对小市值的偏好比富国更明显，建信、创金合信中证500增强2018 年对市值的配置较接近。
 
4.2、基于持仓的盈利、估值分析
 
在指数增强基金的半年报、年报中，我们可以得到报告期末成份股/成份 股外部分持有的具体股票的权重信息。本部分中，我们首先对规模靠前的上 证50、沪深300、中证500增强产品，依据其各季度全持仓数据分析其成 份股/成份股外投资部分的风格偏向。本部分我们主要通过益利指标ROE和 估值指标PE来判断这些产品的风格偏向。