指数增强基金面面观
我国指数增强型基金成立早于指数型基金，近年来增长稳定。截至 2019年第二季度，我国共有股票指数增强型基金93只，规模805.72 亿人民币。最早的指数增强产品成立于1999年，早于指数
投资者对指数增强产品的总需求与Beta更相关，对单个产品的需求与Alpha更相关。我们分别构建时序/截面/截面回归模型探寻影响全 市场、不同指数对应产品、同指数内产品规模增长的因素，发现全市 场规模与指数表现正相关，不同指数间略偏好前阶段增强效果好的指 数，同指数内超额收益及其稳定性是重要选择因素。
量化增强产品在较短的频率上有稳定超额收益。资产配置上，不同指数对应的增强产品的成份股/成份股外投资比例有差异，目前沪深300 成份股外投资比例最低；而同指数对应的不同产品之间同样存在差 异，主动选股产品所选个股的持有周期较长、成份股/成份股外投资 比例、持股数量稳定，也使其在更长的时间段内衡量的增强收益更稳 定；量化选股产品调仓周期更短，在较短的频率上衡量的超额收益更穗定。
多数产品选股偏好高盈利低估值，不同产品风格暴露稳定性不同，但不同投资策略下都存在优秀产品。产品依据其策略的不同，市值、风 格暴露差异较大。根据持仓分析，上证50、沪深300产品成份股外 投资会选择部分小市值股票，中证500增强产品成份股外投资市值分 布广，2017年有一定大市值偏好；多数产品偏好更高盈利的股票。 根据净值分析，不同产品的风格暴露稳定性不同，与产品收益无明显 关系，不同投资策略下都存在优秀产品。部分产品如富国300、建信 500会借助风格变换获得超额收益，而景顺长城300、创金合信500 的风格暴露稳定，控制较为严格。
机构持有人比例与所有指数增强产品的规模呈现较为明显的同向性，不同产品换手率差异大。整体上，指数增强产品目前的机构持有人比 例在30%左右，而产品规模常与机构持有人比例同步增减。此外， 根据指数增强产品半年报、年报公布的报告期股票成交金额，我们大 致测算了产品的交易换手频率，不同产品的差异较大，体现了策略的 差异，最高的年均双边换手可超50倍，主动型产品月均双边换手不 到 10%。
海外指数增强产品一般考核维度长，但仍难以获得超额收益。海外公募基金的指数增强产品在权益基金市场中占比不高，超额收益 考核的周期较长，战胜标的指数的难度较大。
风险提示：模型根据历史数据构建，历史数据来自基金定期报告及其 他公开信息，基金历史业绩不代表未来。
1.指数增强型基金概览
指数增强型基金为我国指数型基金大类中的一个分支，旨在在被动化指 数投资的基础上，通过一定的主动投资获取相对于跟踪标的指数的超额收益。 指数增强型基金设置了一定的跟踪误差标准，根据我国各基金产品的合同， 指数增强基金的跟踪误差多数要求为日均跟踪偏离度0.5%以内，年化跟踪 误差7.75%以内。
截至2019年第二季度，我国共有股票指数增强型基金93只，规模 805.72亿元人民币；另有2只债券指数增强产品，但规模仅1.4亿元，近5 年也没有新产品发行。因此，本报告中，我们讨论的主要是股票指数增强型 基金的相关情况。
1.1发展历史
指数增强型基金在我国出现的时间较早，在全市场基金产品不足50只 时就已成立，成立时间早于指数型基金。最早的指数增强基金为华夏基金的 基金兴和和鹏华基金的基金普丰两只15年封闭式基金，成立于1999年7 月14日，并已于2014年终止运作。最早的两只产品分别对上证综合指数和 沪深300指数进行增强，而当时的指数增强产品定义与现在也并不相同：这 两只产品都为50%投资于指数，50%主动投资于股票、债券的产品，更类似 于指数与主动投资各半的复合型产品。1999年末成立的大成基金景福也是 类似的产品。
现存的指数增强基金中成立最早的为华安MSC丨中国A股指数增强 (040002.0F)，该产品成立于2002年11月8日，2002到2006年该产品为上证180指数增强产品，于2005年召开份额持有人大会通过变更决议， 并于2006年正式变更标的指数为MSCI中国A股指数（现MSCI中国A股 在岸人民币指数，133333.CSI)。当时的变更议案称，MSC丨中国A股指数 是MSCI为中国A股市场编制的第一个指数，该指数于2005年5月正式向 全球投资者发布，而相对于上证180指数而言，该指数兼顾了沪深两市，更 为全面。可以说，该产品在MSC丨建立A股指数后第一时间进行了变更，是 中国市场上最早的MSCI概念基金产品，产品规模也始终保持在较前列，截 至2019年第二季度规模为28.43亿元。
