2）成份股难以获取，如果成份股的市值很小或者是流动性很差的债券，买入和卖出 这些成份股都需要支付相当高的成本；
 
3）某些成份股的权重极小，例如在一个新兴市场指数中有上千只成份股，其中有一 只印度尼西亚股票的权重很低，对指数业绩影响不大，但获取和管理成本又比较高，这时 候基金经理最好的策略是删除这只成份股，而不是盲目的复制。


债券 ETF 很少采用完全复制法进行构建，主要是考虑到：1）债券指数的成份众多， 很多债券指数包含几千只债券，完全复制的成本高；2）债券指数中的某些债券的流动性 很差，可能一年都不会交易一次；3）由于债券会到期，所以指数包含的债券会时常发生变动。
 
3.1.2   抽样复制型 ETF
 
抽样复制型 ETF 不完全按照基准指数的成份股和权重进行配置，通常是从指数成份股 中选取部分成份股，并使组合收益尽可能地贴近指数表现。如果指数成份股的可投资性很 差，也可以从指数的成份股之外选取标的进行投资。抽样复制的方法主要有分层复制/单元 格匹配、最小化跟踪误差、多因子复制。
 
当指数成份股流动性不足或成份股数量过多时，抽样复制方法比较适用。抽样复制的 缺陷是即使不考虑 ETF 的运营成本，也有一定的跟踪误差。


分层复制/单元格匹配法
 
分层复制/单元格匹配法依据指数的特征将所有成份股划分成不同的类别/单元格，每 个单元格代表一种特征（例如市值、行业、风格、信用评级、久期、债券种类等）。单元 格的数量取决于 ETF 的规模，如果 ETF 规模不大，单元格的划分可以少一些，避免因为交 易成本增加带来的跟踪误差。之后从每个单元格中取成份股，每个单元格中投入的权重一 般由该单元格中成份股在指数总体中的占比求得。有时候分层复制/单元格匹配法会与最优 化算法并用，比如在每一个单元格内取跟踪误差最小的组合。
 
分层复制/单元格匹配法通过筛除指数成份股中权重低、流动性差的资产，为 ETF 节省 成本。在正常市场情况下，该方法一般运作良好，但在极端市场情况下，由于不同单元格/分层之间的收益波动相关性较强，可能会带来高于预期的跟踪误差。

 
最小化跟踪误差
 
最小化跟踪误差使用不同资产或不同风险因子的历史波动和相关性矩阵构建跟踪误 差最小的组合。该方法包含资产协方差阵估计和最优化求解两步。该模型的目标是最小化 所选组合与基准指数的跟踪误差，

 
最小化跟踪误差以复制收益率为目的，在市场波动率较低时跟踪效果较好。但由于在 优化过程中需要在组合可投资性和跟踪误差最小之间进行权衡，可能会带来投资性差的问 题，例如在债券 ETF 中较少使用最小化跟踪误差的方法。
 
多因子复制
 
多因子复制通过控制组合在各个风险因子上的暴露与基准指数相同的条件下，最小化 跟踪误差。假设有 J 个因子能够解释资产收益的绝大部分，比如我们假设 J=3，则第 i 个资 产在 t 时刻的收益为

 
3.2   合成型 ETF
 
3.2.1       Unfunded –swap ETF
 
以欧洲市场为例，在 Unfunded –swap 型 ETF 中，ETF 发行人使用募集到的资金从互 换对手方（通常是 ETF 发行人的母行）购买一篮子股票（被称为“替代组合”），同时 ETF 发行人进入一个全收益互换协议，依据该互换协议， ETF 发行人将替代组合收益返还给互 换对手方，以换取基准指数收益（扣除互换费用后）。替代组合不必包含指数的成份股但 可能与基准指数有一定的相关性6，并且替代组合必须满足 UCITS7关于资产类别、流动性的要求。