3.3.2     成本对比
 
ETF 成本是拉低 ETF 业绩的重要因素。ETF 的成本既包括招募说明书中的总费率（通 常包含管理费、审计费等），也包括交易过程中产生的成本。根据 Morningstar 的统计，欧 洲市场合成型 ETF 在招募说明书中填列的总费率一般会低于复制型 ETF。

 
除了招募说明书内的总费率，ETF 在管理过程中还会遇到互换费用、调仓费用等。合 成型 ETF 由于使用了收益率互换，需要向对手方支付互换费用。例如每期从指数收益中扣 减 25BP 作为互换费用。多数基金不披露互换费用，有些 ETF 声称其互换的费用为 0（其互 换对手方为母公司）。
 
复制型 ETF 需要在跟随基准指数调仓时付出一定的调仓成本。合成型 ETF 由于没有实 际地跟踪指数，调仓需求不大。不过，复制型 ETF 可以使用转融券收益抵扣一部分成本。
 
3.3.3 跟踪误差对比
 
合成型 ETF 的另一个优势是跟踪误差较小，虽然并不是每只合成型 ETF 的跟踪误差都 绝对小于复制型 ETF。一方面使用抽样复制的 ETF 会自然地与基准指数收益有一定的偏差， 另一方面由于分红在除息日就被计入指数收益，而复制型 ETF 实际接收到分红还有一定的 时间间隔，在分红处理和分红税收待遇上的差异也会导致跟踪误差。

 
3.4 小结
 
对比来看，复制型 ETF 的透明性好、分散程度更高、风险相对较小。合成型 ETF 的风 险相对较高，但会在成本和跟踪误差上补偿投资者。如果基准指数的流动性过差或者难以 进入市场买卖证券，复制指数可能会带来较大的跟踪误差和跟踪成本，此时可以使用合成 型 ETF。否则建议采用复制型 ETF，毕竟复制型 ETF 的成本和跟踪误差也相当低。
 
四．总结
 
本篇报告从“更新、更好、更便宜”三个维度出发探讨如何打造一只“爆款 ETF”。“更 新”是指 ETF 发行人要充分把握先发机遇，如果能在竞争不那么剧烈的领域发行新的 ETF 产品，做大规模的可能性更大，耗费的时间也越少。ETF 发行人可以从新资产、新板块、 新策略等维度去挖掘新的 ETF 产品，例如债券 ETF、风格 ETF、行业 ETF、Smart Beta ETF、 ESG ETF、主动 ETF 等领域都存在大片空白，可以在相应板块进行布局。但同时 ETF 发行 人还要考虑自身的市场定位、产品的吸金能力和投资人的产品需求。
 
“更便宜”是指 ETF 管理人要关注成本控制，如果能够以低费率吸引到投资者的关注 和购买热情，更容易拉升规模、获得流动性。本篇报告从 ETF 运营中的主要成本展开，介 绍了海外的“心电图”交易和转融券业务。但由于市场环境不同，目前难以在国内市场推 行。
 
“更好”是指 ETF 要有良好的组合管理能力，本报告主要介绍了 ETF 的跟踪方法。ETF 跟踪方法是 ETF 制胜的关键，它能够从根源上决定一只 ETF 的费率、跟踪误差和流动性等 特征。一般来讲复制型 ETF 风险较小，合成型 ETF 的费率低、跟踪误差更小，更适用于流 动性不足或难以进入市场买卖成份股的指数。ETF 发行人应根据基准指数在流动性等方面 的不同选择适合的 ETF 跟踪方法。

文章来源：天风证券
作       者：吴先兴、杨丽华