研究结论
 
•      ETF内涵辨析：ETF、LOF与指数基金：
♦   既能够交易.同时又能够申购赎回是ETF区分于其他基金的本质特征， 也是ETF的核心竞争力之一.ETF结合了封闭式与开放式的运作特点。 与此同时.目前A股市场上的ETF均是被动指数型的。
♦   ETF与LOF:实物申购赎回既是ETF优势，也构成了只能场内交易的 限制
♦   ETF与场外指数基金：ETF申购的高门槛以及二级市场流动性不足情 况下.场外指数基金更有优势
 
•国内ETF的发展历史：基金数量稳步增加.但规模变动较大:数量上股票型 最多.规模上股票型与货币型最大；股票型ETF中规模.行业.主题占主体
•      ETF投资的核心问题：流动性.估值与套利机制：
♦   ETF流动性衡量：隐含流动性的重要性:ETF的流动性包含了多个方 面：成交量.隐含流动性.额外流动性.相关交易工具。
1.     成交量是最为直观的指标.但流动性不等于成交量
2.     隐含流动性是衡量ETF流动性的核心指标，具体计算方法是对ETF 一篮子股票中的每个股票都进行计算IDTS值.并选择其中最低的一个 作为ETF的隐含流动性。ETF隐含流动性具有"木桶效应”特征.即 最低的隐含流动性决定了整个一篮子股票的流动性。
3.     额外流动性：市场上还有一些衍生品会提供流动性.例如股指期货
 
♦   ETF估值：目前最为重要的估值指标是IOPV: 1. ETF的现价即二级 市场中ETF的成交价.与之相对相应的是ETF —篮子股票的价值.即 资产净值.A股市场中有两个资产净值的报价.一个是每曰公布的资产 净值.另一个是盘中公布的IOPV。2.衡量ETF现价对资产净值的偏 差的指标是贴水率.衡量ETF对IOPV偏差的是溢价率。因为ETF基 金的IOPV的被露频率较高.因此相比于贴水率.ETF基金的估值更看 重溢价率。
 
♦   ETF套利机制：促使市场报价向资产净值回归：ETF的"实物申购.实物赎回"规则使得套利行为成为可能.1.当ETF的市场报价低于资产 净值时.即处于折价状态.投资者可以通过在二级市场买入ETF并同 时在一级市场赎回一篮子股票并将这一篮子股票在二级市场中出售的 方式来获得利差。套利行为推动ETF价格上涨并推动对应的资产净值 下行.共同推动ETF市场报价向着其资产净值回归。2.当ETF的市 场报价高于资产净值时.投资者则采取相反方向的操作来获得利差并推 动ETF的价值回归。ETF的套利机制使得ETF的市场报价尽可能的捽 近资产净值.这与在封闭式基金上常见的大幅折溢价状态形成了鲜明的 对比。

•投资建议：对于二级市场交易者而言.最为重要的是ETF基金的流动性问 题。因此.本报告建议投资者关注ETF的二级市场成交额。

风险提示
•增强型ETF可能会获批发行.对整个ETF市场造成影响
 
ETF即Exchange-Traded Funds的缩写.全称为交易型开放式指数证券投资基金.简称交易型开 放式指数基金.也被称为交易所交易基金。在现代投资组合工具中.ETF具有极强的特殊性.复杂 性以及重要性.2008年金融危机以来.全球ETF的蓬勃发展一定程度上颠覆了传统资产管理的模 式.就A股市场而言.越来越多的产品以及越来越大的规模使得ETF概念成为近年来市场关注焦 点。2019年3月.国内首次出现了增强型ETF的申报.其意义重大，一方面是增强型ETF对指 数型基金乃至主动管理型基金的竞争优势进一步强化.另一方面.意味着A股的ETF从从被动的 跟踪指数走向主动型.虽然从分类上来讲，增强型ETF还属于弱主动管理型ETF,但已经是被动 到主动的巨大跨越。
 
虽然ETF在A股市场中已经有了很长的历史.从2004年第一只ETF—上证50ETF成立以来. 已经有了 15年的发展历史，但就目前为止.ETF的规模以及市场关注程度还是有很大的增长空间 的.且随着A股整体生态的不断改善，ETF极有可能在未来几年成为A股投资者结构中最大的变 动因素.其重要程度不容忽视。
 
本报告将研究范围限制在股票ETF上.首先从ETF的内涵与规则进行分析.进而针对ETF投资 中的一些核心问题分享相应的研究成果.例如ETF的流动性问题.估值.套利机制等.最后基于 A股市场的ETF现状提出投资建议。
 
ETF内涵辨析：ETF、L0F与指数基金