2010年10月28日计划开始时，ETF购买计划限于购买跟踪TOPIX指 数和日经225指数的ETF，购买上限为0.45万亿日元，且原定于约2011 年末终止，可见起初该计划并非长远计划。但从图9可见，计划执行初期 CP丨有小幅恢复，但后续依旧表现低迷，加上福岛核电站事故的影响，在 2011-2012年，日本央行先后4次修正ETF资产购买计划，将ETF购买上 限由0.45万亿日元逐步提升至2.1万亿日元，计划终止购买时间由2011年 底延长至2013年底。
 
在不断的延长、修正计划的过程中，通缩虽有好转，但CP丨仍在0附近 徘徊，且在2012年下半年再次经历低谷;2013年1月，日本央行发布文件， 资产购买计划在原2013年底到期的购买计划完成后转为开放式计划：不再 设立终止时间，改为每月购买一定数量的形式，进一步深化货币宽松。2013 年4月，新任央行行长黑田东彦继续加强货币宽松，实行QQE (Quantitative and Qualitative Monetary Easing),制定2%的通账目标，并计划在两年内 将ETF持有量翻倍。后续QQE时期与ETF相关的货币政策修改主要包括：


图9展示的ETF月度购买量与表2相对应：ETF购买量逐年上升,2017、 2018年全年的购买支出金额都在6万亿日元以上。截至2017年末，日本央 行持有的ETF已接近其国内ETF的60%;由于日本交易所2018年官方规 模统计尚未公布，根据彭博的统计，截至2018年底，日本国内ETF规模约 35万亿，日本央行持有ETF占其国内ETF比例超过65%;日本国内股票 ETF约33亿，日本央行持有比例已超过70%。


事实上，日本央行对ETF的持有类似定投，短期价格冲击小，而截至 2018年底，其持有的所有ETF总规模占T0PIX指数成分股总市值不到10%, 对T0PIX指数的影响也不明显。
 
3.2、其他持有人情况
 
日本央行持有ETF的方式为申购新份额，不产生二级市场交易，这也是 日本ETF成交量在近几年并未随着ETF规模的增长而同步增长的重要原因， 即日本ETF的成交量仅由除去央行持有的部分贡献，目前仅占全部国内ETF 的约1/3。从交易主体分布来看，日本ETF的成交多由个人和海外投资者完 成，银行等金融机构贡献的成交量较小，这也说明机构投资者对ETF以持有为主。


另外，东证交易所于2016年11月对542个机构投资者（包括城市银 行、地方银行、信用社等）进行了 ETF投资的调查，调查内容包括持有ETF 的类型、持有时长、持有目的、未来持有目标类别等近10个方面，以观察 除一般机构投资者在ETF投资中的动态。调查结果显示，参与调查的机构投 资者有60。/。以上都参与了 ETF投资，且投资时长较为分散，1-2年的最多， 5年以上的也较多，与前面的机构投资者多以持有为主的结论相符：

 
而从投资种类来看，机构投资者同样倾向于投资规模最大的宽基指数, 而REITs ETF为投资房地产市场带来了极大的便利，也受到机构投资者的 青睐，其他类别的ETF虽然布局日渐丰富，但机构投资者的投资意愿还不高：

 
值得关注的是，参与调查的机构投资者中71%的投资者声称其在选择 ETF时会考虑ETF的规模，因此央行大量持有的宽基ETF也倾向于被更多 机构投资者购买；47%的投资者称其会考虑日均成交额，即流动性也是机构 投资者关注的重点。
 
4、重点产品介绍
 
除去海外权益外，在日本交易所上市的所有ETF中，截至2017年12 月29日规模超过1万亿日元的产品共8只，合计规模达29万亿日元。在这 8只产品中，除去3只跟踪TOPIX指数和4只跟踪日经225指数的宽基ETF 产品，排名第三位的为世界黄金信托集团的SPDR黄金ETF。该黄金ETF 最初于2004年在纽交所上市，现同时在美国、墨西哥、新加坡、日本、香 港的交易所交易。若后续中日ETF互通，规模排名靠前的产品进入中国市场 的可能性更大。